Факторы совершенствования отечественной монетарной политики в условиях внешних и внутренних угроз

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ФАКТОРЫ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ОТЕЧЕСТВЕННОЙ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ В УСЛОВИЯХ ВНЕШНИХ И ВНУТРЕННИХ УГРОЗ

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

ПЕРЕЧЕНЬ ССЫЛОК

ВВЕДЕНИЕ

В работе раскрыты негативные внутренние аспекты отечественной монетарной политики, проанализированы неблагоприятные внешние влияния глобального финансового кризиса, определены направления совершенствования денежно-кредитной политики в Украине.

Эффективное развитие экономики любой страны требует постоянного внимания и принятия властными институциями соответствующих решений по политической и макроэкономической стабилизации, что, в свою очередь, предполагает осуществление соответствующей политики в отношении финансовых рынков. Последние нуждаются в скоординированных и согласованных решениях органов законодательной и исполнительной власти с акцентом на следующих направлениях: поддержка стабильного курса национальной валюты, обеспечение приемлемого уровня инфляции, совершенствование процесса прогнозирования макроэкономических показателей. По моему мнению, институции, реализующие денежно-кредитную и бюджетную политику, имеют возможности смоделировать и предусмотреть валютный курс и показатели инфляции, а также оценить, как монетарные инструменты и осуществляемая монетарная политика повлияют на основные макроэкономические переменные. Следовательно, предметом анализа являются условия, минимизирующие и предупреждающие названные риски стабильного функционирования и развития финансовой системы, а также определение направлений эффективной монетарной политики.

ФАКТОРЫ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ОТЕЧЕСТВЕННОЙ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ В УСЛОВИЯХ ВНЕШНИХ И ВНУТРЕННИХ УГРОЗ

В работе следует отметить, что докризисное состояние современной глобальной экономики не вызывало беспокойства у многих авторитетных ученых и уважаемых рейтинговых агентств. В частности, Б. Бернанке определил его как "большую стабильность", среди основных составляющих которой имели место следующие: эффективная политика центральных банков (ЦБ) в борьбе с инфляцией и циклическими колебаниями в экономике; глобализация, смягчающая экономические шоки; прогресс информационных технологий, упрощающий и удешевляющий финансовые трансакции и позволяющий быстро оценивать риски; снижение доли заемных средств в корпоративном капитале и одновременный рост фондовых рынков; широкое распространение секьюритизации и деривативов как средств оптимального распределения и управления рисками в процессе их хеджирования.

Однако кризис показал, что наряду с определенными преимуществами современная модель финансовых рынков способствовала развертыванию отрицательных явлений в условиях глобализации - от США до почти всех стран глобализированного мира. Несмотря на использование современных эконометрических моделей прогнозирования последствий секьюритизации, системные риски оказались недооцененными, а чрезмерный рост доходов и бонусов банковского топ-менеджмента привел к бесконтрольному увеличению объемов внешнего кредитования и существенному ухудшению качества активов.

Проблемы монетарной политики и ее составляющих, связанные с противодействием финансовой нестабильности, исследовали такие отечественные ученые, как В. Геец, А. Чухно, А. Гриценко, О. Яременко, Т. Смовженко, А Барановский, В. Лагутин, Т. Кричевская. Данной проблематикой также занимались зарубежные ученые: Ч. Киндлебергер, П. Кругман, X. Мински, Ф. Мишкин, М. Хейес и другие.

Тем не менее, основываясь на реалиях экономики Украины, которая в настоящее время ощущает на себе существенное влияние глобального кризиса и ожидает последствий политического делового цикла, именно монетарная политика, с учетом перманентного характера внутренних и внешних угроз, требует дальнейшего исследования. На любой элемент финансовой системы, состоящей из инфраструктуры, институций, рынков, объективно влияют потенциальные риски, вызванные конфликтностью ситуации на финансовых рынках. В условиях глобализации финансовые рынки начинают играть все более значительную роль по сравнению с традиционным банковским финансированием. В то же время возрастает вес институциональных инвесторов, что приводит к качественным изменениям в структуре финансовых посредников. Денежно-кредитная политика центральных банков прежде всего направлена на банковские институции, получающие кредиты от ЦБ и осуществляющие трансакции на открытом рынке. Отсюда имеем нестабильность цен на финансовые активы вместе с потенциальным влиянием на экономику угроз стремительного дефляционного падения курсов на финансовых рынках.

Таким образом, необходимо признать, что глобальная финансовая нестабильность, по сути, перманентна (табл. 1), то есть постоянна и непрерывна. При этом первоочередное внимание нужно уделить анализу соотношения между банковскими и валютными кризисами. В начале либерализации финансовых рынков в 80-х годах XX в. валютные и банковские кризисы стали взаимообусловливать друг друга и переплетаться между собой. Как правило, проблемы в банковском секторе сопровождаются кризисом национальной валюты, что, в свою очередь, усиливает и углубляет стагнацию банковской системы. Хотя в большинстве случаев банковские кризисы предшествуют валютным, главной причиной обоих является стремительное падение цен на финансовые активы, что вызвано проблемами в реальном секторе экономики. Иногда также возможна ситуация, когда именно валютный кризис влечет за собой финансовый, поскольку влияние девальвации на качество банковских активов настолько сильно, что значительно уменьшает чистую стоимость активов банков.

Таблица 1 Продолжительность и глубина кризисов в мировой экономике

С учетом мировых интеграционных процессов финансовая система начинает развиваться более быстрыми темпами, чем реальная экономика. Об этом свидетельствуют совокупная сумма финансовых активов наиболее развитых стран по сравнению с ВВП, изменения в структуре финансовых активов, где возрастает доля неденежных, что подтверждает более эффективное использование денежной базы. Отсюда имеем перманентный риск цепных реакций, для которого характерна мобильность в условиях интегрированных финансовых систем стран глобальной экономики. При этом стоит отметить, что эволюция глобальной финансовой системы предполагает трансформацию банковского посредничества в рыночные институты и продукты. В свою очередь, благодаря секьюритизации активов и производных финансовых инструментов, например свопов, форвардов, фьючерсов, широкое распространение получила торговля финансовыми продуктами, что в итоге привело к чрезмерному увеличению объемов долгов, замещению старых долгов новыми и ускоренному развитию совокупной задолженности.

По классической схеме любой финансовый актив рассматривается как денежный ресурс, который иммобилизирован на определенное время и порождает ряд денежных потоков, распределенных во времени существования данного актива. Рыночная стоимость таких вложений определяется как производная от добавления дисконтированных во времени денежных потоков. Обеспечением осуществления этой трансакции является либо собственно инвестиция, либо личное имущество заемщика. При этом в качестве типичной трансакции рассматривается ипотечный кредит для домохозяйств. Так, с середины 90-х годов XX в. на финансовых рынках США активно функционируют обеспеченные залогом долговые обязательства (CDO), основой которых служили процедуры трансформации денежных потоков. Эти потоки продуцировали отдельные ипотечные схемы, направленные в институции, аккумулировавшие активы и предлагавшие финансовым рынкам обеспеченные активами ценные бумаги прав собственности (ABS), которые свидетельствовали о правах на доход. Таким образом, активы, которые со временем получили общепринятое название "обманчивые кредиты", переформировались в сомнительные фондовые инструменты - так называемые структурно-инвестиционные механизмы, имевшие неблагонадежную репутацию. Затем эти псевдоактивы предлагались для продажи на финансовых рынках.

Отмеченные деривативы подпадали под классическую схему Понци-пирамиды, в которой портфель ипотечных схем является страховкой псевдоценных бумаг спекулятивной пирамиды, когда вроде бы минимизируется риск неполучения денег. В то же время ФРС США снизила ставку рефинансирования и тем самым облегчила кредитование спекулятивных активов. При этом правительство поощряло подобные финансовые трансакции и стимулировало к этому банковский сектор, инкриминировав ему практику "красной линии", когда банки отказывали в предоставлении ссуд бедным и афроамериканцам в той же пропорции, в которой их давали богатым и белым. В итоге финансовая система, возводившаяся на долгах и чрезмерном кредитовании, трансформировалась в нестабильную и, в конце концов, инициировала глобальную рецессию.

Таким образом, применявшаяся политика оптимизации диверсификации финансовых рисков путем хеджирования, их переоформления и секьюритизации банковских кредитов привела к увеличению агрегированной угрозы системных финансовых шоков, росту совокупных открытых позиций и "эффекту домино", в котором присутствует момент мгновенного выхода участников "кредитного пузыря". С учетом утверждения Дж. Кейнса природа инвестиционных рынков, где преобладают покупатели, которых не интересует реальная суть трансакций, и спекулянты, которые ориентированы в первую очередь на прогнозирование ближайших изменений в настроениях рынка в противовес обоснованной оценке будущей доходности капитальных товаров, такова: если на рынке господствуют чрезмерные оптимизм и закупки, то в определенный период это провоцирует панику, которая в таких условиях немедленно превращается в "спекулятивный пузырь", когда расширение производственного капитала становится производным продуктом деятельности, например, казино . При этом акцентируем внимание на том, что противодействие "спекулятивным пузырям" имеет чрезвычайное значение для минимизации угроз во время реализации монетарной политики, но использование для этого только процентной ставки означает отрыв ее динамики от рентабельности в реальном секторе экономики.

Это умозаключение подтверждает особенность отечественной финансовой политики, когда в противовес другим постсоциалистическим странам мы имеем положительную корреляцию между динамикой инфляции и отношением агрегата М2 к ВВП, а также между динамикой инфляции и совокупным объемом денежной массы М2. Внимания заслуживает также и тот факт, что, согласно выводам специалистов Всемирного банка, ограничительная финансовая политика чрезмерного сжатия агрегата М2 не влечет за собой сокращение объема денежной массы, а лишь ухудшает ее качество, что приводит к диспропорции между количеством денег в обращении и объемом товарного покрытия. Сказанное подтверждается тем, что в Украине в течение 1995-2001 гг. динамика изменений денежной массы, потребительских цен и производства товаров и услуг вместе с ростом безработицы неадекватно отвечали на влияние монетарной политики. В 2001-2005 гг. в отечественной экономике произошло повышение деловой активности, на что указывает скорость обращения денег, которая была значительно выше расчетной стандартного инструментария монетарной политики. Этот феномен объясняется изъятием денежной массы из официального обращения и ее выводом за рамки легального экономического цикла.

Ухудшение качества денежной массы определяется вытеснением ликвидных денежных агрегатов разнообразными финансовыми неликвидами, денежными суррогатами, долговыми обязательствами и, подчеркнем, "дешевыми деньгами" по типу "облегченных кредитов", что приводит к увеличению непроизводительного спроса на финансовые активы и росту их стоимости. Понятно, что деятельность монетарной власти, приведшая к этим последствиям, усиливает такие институциональные проблемы асимметричности информации на кредитном рынке, как ошибочный выбор и моральный риск. При этом необходимо признать, что использование в Украине инструментария антиинфляционной политики в зависимости от фазы делового цикла малоэффективно. В первую очередь это объясняется значимостью глобальных потоков капитала и возможностью спекулятивной атаки на национальную валюту. В этой ситуации глобальные финансовые рынки, возникшие за последние два десятилетия, способны влиять на возможность развития финансового кризиса в любой стране, регионе и в глобальном масштабе.

Таким образом, особое значение приобретает концепция Кюдланда - Прескотта, согласно которой домохозяйства и предприниматели, предотвращая потенциальные инфляционные угрозы, применяют компенсационные меры. Вследствие этого классические мероприятия власти, направленные на противостояние инфляции, не эффективны. Хотя дальнейшие эмпирические исследования в денежно-кредитной сфере, выполненные с позиции теории повторяющейся игры, выявили, что при определенных обстоятельствах ценовая стабильность может сохраняться даже в случае проведения дискреционной политики, но это возможно только при условии доверия к власти со стороны домохозяйств и частного сектора и, как результат, отсутствия инфляционных ожиданий. Глобальные рынки стабильны до тех пор, пока их участники сохраняют доверие к финансовой системе, то есть довольны той формой богатства, которую имеют. Однако это теоретическое умозаключение несет в практической плоскости определенную существенную угрозу: экономическая политика в любой стране, - а в Украине тем более, - подчинена небескорыстным интересам властной элиты, например, в процессе распределения национального дохода или направления финансовых потоков.

Страницы: 1, 2, 3