3.2 Анализ ЭФР при исключении суммы выплат по кредиту

      из  налогооблагаемой прибыли.

            Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: СП (1 – n). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующим образом:

         ЭФР=[Р(1 – n) – СП (1 – n)] Кз/Кс=(Р – СП)(1 – n)Кз/Пс.                      (3.1)

Данные приведены в Приложении 2.

В этом случае ЭФР для 1 квартала не изменится.

Для 2 квартала ЭФР составит:  ЭФР=(40-3)(1-0,3)/2=12,95%

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+12,95=40,95%

Проверка:  Рс=819/2000=40,95%

Для 3 квартала ЭФР составит:   ЭФР=(40-3)(1-0,3)1500/2000=19,43%

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+19,43=47,43%

Проверка:  Рс=948,5/2000=47,43%

Для 4 квартала ЭФР составит:   ЭФР=(40-3)(1-0,3)1200/2600=11,95%

Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+11,95=39,95%

Проверка:  Рс=1038,8/2600=39,95%

Сравнительный анализ по расчетам ЭФР двумя способами приведен в Таблице 3.2

                                                                                                                        Таблица 3.2

 Из таблицы видно, что за счет изменения расчета налогооблагаемой прибыли (налоговая экономия) ЭФР и рентабельность собственного капитала увеличились.

3.3. По факторный анализ изменения ЭФР

            Как показывают приведенные данные, при одинаковом уровне рентабельности совокупного капитала в 40% рентабельность собственного капитала разная, в зависимости от доли заемного капитала. Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:

1)     разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой;

2)     сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии;

3)     плеча финансового рычага.

Рассчитаем их влияние на основе данных из Приложения 2.

Для 2-го квартала:

1.     Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2.     Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:

     СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3.     Влияние плеча финансового рычага:   

     1000/2000=0,5%

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,5=12,95%

Для 3-го квартала:

1.     Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2.     Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:    

     СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3.     Влияние плеча финансового рычага:    

     1500/2000=0,75%

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,75=19,43%

Для 4-го квартала:

1.     Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2.     Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:    

     СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3.     Влияние плеча финансового рычага    

          1200/2600=0,75%

Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,46=11,95%

            По приведенным расчетам можно заметить, что для ООО «Графика», ключевым фактором изменения ЭФР является  непосредственно плечо финансового рычага, т.е. отношение заемного капитала к собственному. (Таблица 3.3)

                                                                                                                 Таблица 3.3

Графически участие факторов – на рис. 3.4

3.4. Расчет эффекта финансового рычага в условиях инфляции

            Нужно иметь в виду, что все предыдущие  расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если и проценты по ним не индексируются, ЭФР и Рс увеличиваются, поскольку обслуживания долга и сам  долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Тогда эффект финансового рычага будет равен:

ЭФР=[Р – СП/1+И](1 – n)*Кз/Кс + И*Кз/(1+И)*Кс *100%                              (3.2)

          Рассмотрим изменение ЭФР в 3 и 4 квартале с учетом инфляции.

          Примем  за уровень инфляции рост курса доллара США, в конце 2кв  он составил 30,4 руб./$, а в конце 3кв – 30,6 руб./$.

   Тогда в 3 квартале уровень инфляции составил 30,6/30,4*100-100=0,7% или индекс – 0,007, а в 4 квартале - 31/30,6*100=1,3% или индекс – 0,013.

   Скорректируем данные, приведенные в Приложении 2 соответственно уровню инфляции. (Таблица 3.4)

                                                                                                                Таблица 3.4

           Эффект финансового рычага с учетом инфляции в 3кв. составляет:

ЭФР=(40-3/1,007)(1 – 0,3)*1500/2000+0,007*1500/1,007*2000*100=

(40-2,979)*0,7*0,75+10,5/2014*100=21-1,5639+0,5213=19,96%

Таким образом, прирост ЭФР за счет инфляции составил:

19,96-19,43=0,53 %

Инфляция создает две дополнительно составляющие ЭФР:

1)     увеличение доходности собственного капитала за счет не индексации процентов по займам:  

     (СП*И)*Кз (1 –n) / Кс (1 + И) = 3*0,007*1500(1 – 0,3) / 2000*1,007 

       =22,05/2014=0,011%

2)     рост рентабельности собственного капитала за счет не индексации самих заемных средств:

И*Кз/Кс(1+И)*100= (0,007*1500/2000*1,007)*100=

=10,5/2014=0,52%

Т.е. прирост ЭФР  = 0,011+0,52=0,531%

           Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ Р – СП/(1 + И)]<0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет не индексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.

Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:

-разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и

 ставкой ссудного процента;

-уровня налогообложения;

-суммы долговых обязательств;

-темпов инфляции.

            Рассчитаем также эффект финансового рычага  за 4кв с учетом инфляции (31/30,6=1,013).

ЭФР=(40 – 3/1,013)(1 – 0,3)*1200/2600+0,013*1200/1,013*2600*100=

(28-2,96)*0,46+15,6/26,338=11,52+0,59=12,11%

Таким образом, прирост ЭФР за счет инфляции в 4кв составил:

12,11-11,95=0,16%

           Полученные данные за 3кв и 4кв сгруппированы в Таблице 5.

На ее основе рассчитаем методом цепных подстановок ЭФР за 3кв и 4кв для того, чтобы узнать, как он изменился за счет каждой его составляющей.

                                                                                                     Таблица 5

  Расчет ЭФР за 3 квартал:

ЭФР0=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100=

=19,96%

            Расчет ЭФР с подстановкой общей рентабельности и ставки за кредит за 4 квартал никак не изменит ЭФР, т.к. они одинаковые в 3-ем и 4-ом кварталах:

ЭФР1=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%

ЭФР2=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%

            Расчет ЭФР с подстановкой индекса инфляции за 4 квартал:

ЭФР3=(40-3/1,013)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013/2000*1,013)*100=

=19,44+0,96=20,40%

DЭФР = 20,4-19,96=0,44%

Рост индекса инфляции в 4квартале вызвал рост ЭФР на 0,44%.

            Расчет ЭФР с подстановкой  налоговой ставки тоже не изменяет его значение:

ЭФР4=(40-3/1,013)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013/2000*1,013)*100=

19,44+0,96=20,40%

            Расчет ЭФР с подстановкой суммы заемного капитала за 4кв:

ЭФР5=(40-3/1,013)(1-0,3)1200/2000+(1200*0,013/2000*1,013)*100=

15,55+0,77=16,32%

DЭФР = 16,32-20,4=-4,08% , т.е. уменьшение суммы заемного капитала уменьшило значение ЭФР на 4,08%

          Расчет ЭФР с подстановкой суммы собственного капитала за 4кв:

ЭФР5=(40-3/1,013)(1-0,3)1200/2600+(1200*0,013/2600*1,013)*100=

11,52+0,59=12,11%

DЭФР = 12,11-16,32=-4,21% , т.е. увеличение суммы собственного капитала уменьшило значение ЭФР на 4,21%

Итого: DЭФР = 0,44-4,08-4,21=-7,85%

Проверка: DЭФР = 12,11-19,96=-7,85%

            Вывод: Общее изменение ЭФР в 4-ом квартале составило –7,85%, за счет увеличения индекса инфляции, уменьшения суммы заемных средств, увеличения суммы собственных средств. График на  рис. 3.5:

ВЫВОДЫ

          В заключении подведем итоги данной работы.

          Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

          Дифференциал – это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.

          Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага – это соотношение между заемными и собственными средствами.

          Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

          Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценной плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

          Дифференциал не должен быть отрицательным.

          Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов.

          Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием:

          - возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира;

          - возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

 Исходя из расчетов в курсовой работе можно сделать вывод:

связь между рентабельностью собственного капитала и суммой заемного капитала – прямая, т.е. чем больше денег предприятие берет взаем, тем большую прибыль оно получает с каждого гривны собственного капитала.

            При росте доли заемного капитала в 3-ем квартале на  10,1% эффект финансового рычага (и рентабельность собственного капитала) выросли на 6,25%. А при уменьшении доли заемного капитала в 4-ом квартале (по сравнению с 3-им) на 11,85% и ЭФР уменьшился на 7,21%.

             Рассмотрев два варианта расчета эффекта финансового рычага, с включением и исключением суммы выплат по кредиту в  налогооблагаемую прибыль, мы увидели, на сколько режим налоговой экономии выгодней. Во 2 квартале ЭФР вырос на 0,45%, в 3-ем – 0,64%, в 4-ом квартале – 0,41%. Соответственно выросла и рентабельность собственного капитала.

            При учете инфляции в расчете эффекта финансового рычага она тоже оказывает прямое влияние, так как суммы заемного капитала не индексируются.

             На основе проделанной работы можно утверждать, что надо больше «брать в долг». Но в реальной экономике,  это невозможно, так как соотношение заемного и собственного капитала ограничено производственными возможностями предприятия и емкостью рынка.

          Расчет левериджа может быть использован также при оценке доходности выпускаемых предприятием облигаций. При заданной рентабельности собственного капитала.

Список литературы

1.     Артеменко В.Г., Беллендир М.В. Финансовый анализ. -М: 1997

2.     Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория анализа хозяйственной деятельности. –М: 1997

3.     Быкова Е.В. и др. Финансовый менеджмент. – М:2002

4.     Каракоз И.И., Самборский В.И. Теория экономического анализа. – Киев:1989г.

5.     Ковалева А.М. и др. Финансы и кредит. – М:2002

6.     Кондраков Н.П. Бухгалтерский учет, анализ хозяйственной деятельности и аудит в условиях рынка. – М:1992

7.     Маркин Ю.П. Анализ внутрихозяйственных резервов. – М:1991

8.     Муравьев А.И. Теория экономического анализа. – М:1988

9.     Панков Д.А. Современные методы анализа финансового положения. – Минск:1995

10. Погостинская Н.Н., Погостинский Ю.А. Системный анализ финансовой отчетности. – СПб:1999

11. Погостинская Н.Н., Погостинский Ю.А. и др. Экономическая диагностика: теория и методы. – Нальчик:2000

12. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. - Минск:2001

13. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник. -  Перспектива, 2002 г.

14. Менеджмент в России  и  за рубежом, №2 / 2000 г. Керимов В.Э., Батурин В.М. – Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия.

Приложение 1

Приложение 2

Страницы: 1, 2, 3, 4