Финансовый менеджмент в контексте генезиса финансовой науки

Финансовый менеджмент в контексте генезиса финансовой науки

1.  Эволюция децентрализованных финансов и формирование базовых концепций финансового менеджмента

Современный этап эволюции мировой финансовой науки можно охарактеризовать как фазу теоретического осмысления и активной разработки прикладных аспектов использования финансовых ресурсов субъектов децентрализованных финансов.

Зарождение этапа происходит после Второй мировой войны, когда ситуация в финансовой сфере существенно трансформируется: с одной стороны, получают развитие местные финансы, финансы специальных фондов, а с другой – возрастает роль финансов предприятий, корпораций, рынка капиталов. Наблюдаются тенденции развития и детализации всех сфер финансовых отношений, обусловленные усложнением экономических взаимоотношений. Акцент исследования (в сравнении с предыдущим этапом формирования государственных финансов) переносится на финансы предприятий, поведение на фондовом рынке.

Процессы динамичного развития, интернационализации и глобализации рынков капитала, повышения роли транснациональных корпораций в создании стоимости и перемещении капиталов, усиление значимости финансового ресурса как основополагающего в системе ресурсного обеспечения любого бизнеса привели в середине XX в. к необходимости теоретического осмысления роли финансов на уровне основной ячейки экономической системы, т. е. на уровне хозяйствующего субъекта. В этих условиях существенно возрастает роль и без того доминирующей крупной формы организации хозяйствования – акционерной. Причина этого заключается в открытости рынков, интеграции экономик.

Открытость финансовых рынков означает фактически неограниченное взаимодействие предприятий в плане получения либо приложения финансовых ресурсов в рамках мировой финансовой системы. В этой ситуации финансовые рынки выступают мультипликатором финансовых результатов деятельности транснациональных корпораций. Происходит становление неоклассического этапа эволюции финансовых отношений.

Ведущая роль в теоретическом осмыслении данного этапа эволюции финансов, логики его развития и трактовки содержания принадлежит ученым англо-американской школы. Характерно, что многие разработки, явившиеся основой этого научного направления, велись еще на рубеже XIX–XX вв., позднее они были углублены, был доработан их практический инструментарий. Данный период связывают с оформлением специализированной области знаний прикладной направленности – «финансового менеджмента».

Существенные изменения экономических условий деятельности хозяйствующих субъектов, расширение форм финансовых отношений, акценты научных разработок обусловили следующую периодизацию основных этапов эволюции этой сферы знаний:

1) в 1890–1930 гг. решались проблемы поиска источников и форм привлечения капитала в процессе создания фирм, разработки основ эмиссионной деятельности компаний, определения индикаторов состояния финансового рынка;

2) в 1931–1950 гг. определяющими выступали проблемы преодоления последствий Великой депрессии и нормализации финансового положения хозяйствующих субъектов. Получили развитие методы диагностики финансового состояния предприятий, вопросы унификации стандартов их отчетности, приемы антикризисного управления, принципы оценки финансовых инструментов;

3) в 1951–1980 гг. разрабатывались концептуальные основы финансового менеджмента. Международная экономическая интеграция, углубление научных разработок различных аспектов финансового менеджмента актуализировали проблемы методологических подходов и методического аппарата формирования целей финансовой деятельности предприятий, формирования их инвестиционной стратегии и выбора источников финансирования, оценки финансовых инструментов и доступности рыночной информации;

4) с начала 1980-х гг. на передний план выдвинулись проблемы глобализации экономики, нестабильности конъюнктуры и финансовых рынков, определяющего влияния научно-технического прогресса и информационно-финансового компонента в развитии экономических субъектов.

Итак, изучением функционирования рынка капитала и теории поведения на фондовом рынке занимались еще в конце XIX в. Ч. Доу, Э. Джонс, Ч. Бергштрассер. Они основали компанию «Dow, Jones & Co», которая специализировалась на предоставлении финансовой информации. Ч. Доу считал, что существует возможность прогнозировать поведение на фондовой бирже на основе изучения динамики цен. В настоящее время индекс Доу-Джонса публикуется ежедневно и является одним из наиболее известных индексов–индикаторов деловой конъюнктуры.

В определенном смысле оппонентом Ч. Доу в последующем выступил французский математик Л. Башелье, который используя математический инструментарий, исследовал поведение цен на фондовом рынке и пришел к выводу, что наука прогнозирования цен не будет точной. Важность данной проблемы обусловила в дальнейшем интерес к ней представителей Эконометрического общества. Под руководством А. Коулза в 1932 г. были разработаны рекомендации в отношении поведения на фондовых рынках.

Теоретические основы концепции взаимосвязи риска и доходности были заложены Ф. Найтом (Ф. Найт «Риск, неопределенность и прибыль», 1921 г.). Позже, эта концепция получила развитие в трудах многочисленных последователей, занимавшихся проблемами инвестиционного анализа и оценкой финансовых активов.

Вопросы финансовых аспектов деятельности предприятий исследовали также специалисты в области систематизированного анализа финансовой отчетности. Представители школы мультивариантных аналитиков – Д. Блисс, А. Винакор – в 1920-е гг. рассматривали связь частных показателей, характеризующих финансовое состояние компании, и обобщающих показателей ее деятельности с целью построения системы взаимосвязанных показателей. В 30-е гг. XX в. аналитики школы прогнозирования банкротства – А. Винакор, Р. Смит, а в последующем и Э. Альтман – сделали акцент на возможности предсказания банкротства компании.

В 1930 г. И. Фишер в работе «Теория процента: как определить реальный доход в процессе инвестиционных решений» сформулировал положения концепции стоимости денег во времени. Согласно теории, факторы альтернативного инвестирования денег, инфляции и риска предопределяют различную стоимость денег во времени. Разработанные впоследствии модели дисконтирования денежных потоков получили широкое применение в финансовой науке.

Концепция приоритета экономических интересов собственников была основана американским ученым Г. Саймоном, разработавшим теорию ограниченной рациональности, которая предполагает приоритет интересов собственников и максимизацию их благосостояния.

Разработки в области инструментария оценки финансовых активов для работы на фондовых рынках осуществляли Д. Уильямс (1938 г.), Г. Марковиц (представивший в 1952 г. теорию структуры портфеля ценных бумаг), У. Шарп (ученик Г. Марковица, предложивший практическую модель управления портфелем ценных бумаг).

В основу теории инвестиционного портфеля закладываются принципы статистического анализа и оптимизации уровней риска и доходности финансовых инструментов при формировании инвестиционного портфеля по критерию максимизации благосостояния собственников.

Это принципы:

1) прибыльность по инвестициям зависит от правильности распределения средств по типам активов;

2) риск инвестиций в определенный тип ценной бумаги определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения;

3) доходность и риск инвестиционного портфеля определяются его структурой;

4) все оценки при составлении портфеля носят вероятностный характер.

Работа по исследованию структуры капитала (начатая Д. Уильямсом) активизировалась в конце 50-х гг. XX в. Наибольший научный вклад в этой сфере принадлежит Ф. Модильяне и М. Миллеру, заложившим основу концепций стоимости и структуры капитала. Сущность этих теоретических разработок заключается в том, что затраты компании по привлечению капитала различаются в зависимости от используемых источников. Минимизация стоимости используемого капитала способствует максимизации стоимости предприятия и росту благосостояния его собственников. Характерно, что доработка сформулированных ранее Д. Литнером положений позволила М. Модильяне и М. Миллеру систематизировать выводы и по теории дивидендной политики, предполагающей согласование дивидендных выплат, рыночной стоимости хозяйствующего субъекта. Этот период оценивается специалистами теории финансов, как начало неоклассического этапа теории финансов.

Основы оценки акций и облигаций, заложенные Д. Уильямсом, получили развитие в 1960-е гг. в трудах М. Гордона и С. Баумана, которые исследовали вопросы доходности финансовых инструментов на основе дисконтирования и учета рисков. Другим существеннейшим научным достижением явилось создание У. Шарпом, Д. Литнером, Я. Моссиным модели оценки доходности финансовых активов с учетом систематического риска (известной как САРМ). Теория арбитражного ценообразования как альтернативная САРМ была разработана в 1976 г. С. Россом. В его модели учитывались ожидаемая доходность и доходность рисковая, присущие финансовому активу. В 1973 г. американские ученые Ф. Блэк и М. Скоулз предлажили модель оценки опционов.

Проблемы эффективности рынка исследовались в 1970 г. Ю. Фамой, который занимался изучением взаимосвязи цены финансового актива и доступной информации о тенденциях фондового рынка. Доступность информации обусловливает приоритеты и эффективность приобретения финансовых инструментов. Понимание различной степени доступности рыночной информации привело к формированию в 1984 г. С. Майерсом и Н. Майджелафом концепции асимметричной информации, согласно которой потенциальные инвесторы располагают меньшим объемом необходимой информации, чем менеджеры компании. Асимметричность информации, в свою очередь, определяет цену финансовых инструментов и неизбежные потери инвесторов.

В 1976 г. М. Дженсен и У. Меклинг сформулировали концепцию агентских отношений, предполагающую учет интересов собственников и менеджеров компании в достижении благосостояния. Проблемами финансового обеспечения устойчивого роста предприятия в конце 1980-х гг. занимался Дж. Ван Хорн, а в последующем Р. Хиггинс.

Таким образом, потребность в изучении прикладных аспектов децентрализованных финансов обусловливает развитие концептуальных основ научно-практического направления неоклассического этапа теории финансов – финансового менеджмента, изучающего методологию и технику управления финансами компании. Современная парадигма финансового менеджмента базируется на выводах многих научных школ и отражает связь управления финансами предприятия с механизмами функционирования финансового рынка. Ведущие концепции и модели современного финансового менеджмента принято классифицировать следующим образом:

1) определяющие цель и основные параметры финансовой деятельности предприятия (концепция приоритета экономических интересов собственников, теория портфельного выбора, теория стоимости и структуры капитала, концепция дивидендной политики, модель финансового обеспечения устойчивого роста предприятия);

2) обеспечивающие оценку используемых финансовых инструментов (концепция стоимости денег во времени, концепция взаимосвязи доходности и риска, модели оценки ценных бумаг на основе доходности, модели оценки финансовых инструментов с учетом систематического риска, модели оценки опционов);

3) исследующие информационное обеспечение участников финансового рынка и факторы формирования цен (концепции эффективности рынка, агентских отношений, асимметричной информации, арбитражного ценообразования).

Исследование специфики развития неоклассического этапа децентрализованных финансов позволяет охарактеризовать его особенности:

1)  сфера финансовых отношений расширяется за счет включения сегмента децентрализованных финансов. Разнообразие финансовых отношений характеризует развитую форму финансов и их активную роль в воспроизводственном процессе;

2)  акцент исследования, разработки прикладного инструментария переносится на сектор децентрализованных финансов. Усиливается осознание значимости крупной формы организации капитала – транснациональных компаний – в векторе экономического развития государства и складывающемся мировом порядке;

3)  интернационализация рынков товаров, капиталов, труда приводит к пониманию глобализации происходящих экономических процессов с осознанием важности интеграции в мировые финансы.

4)  происходит унификация применяемого инструментария, стандартов, форм представления информации с целью деятельности в едином поле – мировые финансы;

5)  эволюционная фаза финансовых отношений характеризуется выраженными процессами стоимостного накопления.

Характеризуя в этом контексте особенности развития отечественной науки о финансах данного периода, отметим, что понятие «финансовые ресурсы» было впервые использовано при составлении первого пятилетнего плана страны, в состав которого входил баланс финансовых ресурсов. При широком использовании этого термина в теории и практике его толкование не только весьма различно, но и не имеет характера категорийности.

Советские финансы опирались на социалистическую систему хозяйствования, на сосредоточенные у государства средства производства. В большей степени понятие финансовых ресурсов в то время имело смысловую нагрузку фондов денежных средств и рассматривалось в неразрывной связи с государственными финансами, бюджетом.

При достаточно частом употреблении термина понятие финансовых ресурсов предприятий широко не использовалось. Чаще всего финансовые ресурсы рассматривались в отношении бюджетных средств и бюджета, для которого основным источником выступали доходы и накопления государственных предприятий. Функциональное назначение ресурсов, мобилизуемых через финансовую систему, сводилось к выполнению государством своих функций. Государственное централизованное устройство позволило в условиях Великой отечественной войны в короткие сроки и с высокой степенью организованности привлечь в бюджет финансовые ресурсы промышленности, торговли, банков.

Считалось, что «фонды денежных средств как материально-вещественная сторона финансов создаются из финансовых ресурсов, образуемых за счет доходов и накоплений». Вместе с тем фонды денежных средств представляют собой обособленную в плановом порядке целевую часть финансовых ресурсов государства или предприятий. Следовательно, признавалось, что «финансовые ресурсы» – понятие более широкое, чем дефиниция «фонды денежных средств». Действительно, в практике социалистического хозяйствования в форме финансовых ресурсов выступала совокупность доходов и накоплений всех денежных средств, имеющихся в распоряжении государства или предприятий в определенном периоде, т. е. денежные фонды, кредитные ресурсы, резервы денежных средств. Вероятно, это суждение было перенесено в 90-е гг. XX в. – государственный кредит можно наблюдать в составе финансовой системы.

Основным источником финансовых ресурсов социалистического государства, и в частности предприятий, являлся чистый доход, за счет которого формировались денежные накопления в виде прибыли и налога с оборота. Интересно отметить (и сопоставить с современной трактовкой предприятия), что характерным для того времени являлось высказывание, что хотя прибыль в системе хозяйствования и имеет первостепенное значение для формирования финансовых ресурсов, тем не менее, она не является целью социалистического производства, как это имеет место при капитализме.

Образование ресурсов предприятий происходило, помимо создаваемого ими чистого дохода, и за счет части стоимости предназначенной для возмещения потребленных средств производства (например, в форме амортизационных отчислений), средств централизованных источников (бюджета, кредитов банков) и средств перераспределения от других предприятий отрасли. Под финансовыми ресурсами государства, объединений, предприятий, организаций как юридических лиц и субъектов распределения понимаются находящиеся в их распоряжении средства, выраженные в деньгах, являющиеся результатом как первичного, так и последующих распределений и перераспределений общественного продукта и национального дохода. А.М. Бирманом финансовые ресурсы определялись как выраженная в деньгах часть национального дохода, которая может быть использована государством (непосредственно или через предприятия) на цели расширенного воспроизводства и на общие государственные расходы.

Страницы: 1, 2