– повернення суми фінансового лізингу – рівномірне на кінець кожного року, починаючи з 1 року експлуатації міні-гольф клубу;

– сплата відсотків за користування лізингом – на кінець кожного року за ставкою 30% річних (рівень для довгострокових заставних кредитів в національній валюті 25% +5% лізингова премія) від поточного залишку суми кредиту за поточний рік.

Враховуючи рівень амортизаційних відрахувань, наведений в табл. 2.4, проектний рівень інвестиційного фінансування проекту сформований в табл. 2.6.

Таблиця 2.6. Розрахунковий рівень початкової та ліквідаційної вартості основних засобів проекту міні-гольф клубу

2.2 Обґрунтування вибору бар’єрної ставки дисконтування грошових потоків в різних варіантах фінансування проекту

При аналізі дисконтованої ефективності варіантів фінансування проектів застосовуються основні 3 варіанта бар’єрних ставок, або ставок дисконтування грошових потоків витрачених на фінансування проекту та генеруємих проектом у результаті господарчої діяльності по експлуатації профінансованих активів проекту:

– Бар'єрна ставка з обліком мінімальної ринкової вартості грошей в банківській системі країни та з додатковим урахуванням інфляції (ставка дисконтування 1-го типу);

– Бар'єрна ставка з обліком зваженої середньої вартості капіталу, WACC (ставка дисконтування 2-го типу);

– Бар'єрна ставка за ринковим рівнем безризикової ставки доходності інвестиційного капіталу з урахуванням прогнозних ризиків проекту – модель САРМ (ставка дисконтування 3-го типу).

На рис. 2.1 – 2.3 та в табл. 2.7 – 2.8 наведені статистичні дані та економетричні моделі регресійних моделей (програмний модуль «електронних таблиць» EXCEL-2007) екстраполяційного прогнозування на період дії проекту рівней:

-                     інфляції в Україні;

-                     облікової ставки Національного банку України (мінімальна вартість грошей);

-                     відсоткових ставок доходності депозитів в національній та іноземній валюті в Україні (альтернативна інвестиційна ставка доходності);

-                     відсоткових ставок вартості кредитів в національній на іноземній валюті в Україні;

безризикових ставок ринкової інвестиційної доходності в Україні, розраховуємих за динамікою рівня доходності державних облігацій ОВДП у 2007–2009 роках.

Рис. 2.1. Річні ставки інфляції та облікова ставка НБУ (мінімальний рівень вартості грошей) в нацвалюті в 2002–2009 роках [30] та регресійні моделі динаміки їх трендів для прогнозу бар’єрних ставок в проекті

Рис. 2.2. Річні ставки банківських депозитів в національній та іноземній валютах в 2008–2009 роках

Рис. 2.3. Річні ставки банківських кредитів в національній та іноземній валютах в 2008–2009 роках [30] та регресійні моделі динаміки їх трендів для прогнозу бар’єрних ставок в проекті

Таблиця 2.7. Статистика та прогноз рівня бар’єрних ставок в проекті (ставка дисконтування) для 1 моделі (рівень інфляції + мінімальний рівень вартості грошей) в Україні за даними Держкомстату [29] та Національного банку [30] у 2000–2009 роках

Таблиця 2.8. Оцінка безризикової ринкової ставки доходності капіталу в Україні за рівнем доходності державних облігацій ОВДП у 2009 році [30]

Враховуючи дані, наведені на рис. 2.1 – 2.3 та в табл. 2.6 – 2.7, а також пропонуємий рівень ризику в 5% – 10% для нових проектів [26], в дослідженнях дійсного проекту приймаються наступні рівні бар'єрних ставок:

1. Постійна ставка вартості власного капіталу WACC (власн) – 32% (16% – середній рівень інфляції та 16% – середній рівень альтернативної депозитної доходності інвестиційного капіталу);

2. Змінна ставка вартості змішаного (власний (32%) +кредитний (25%)) капіталу WACC (власн+кредит) – з рівня 28,0% на 1 рік проекту до рівня 32,0% на останній 5-й рік проекту;

3. Змінна ставка вартості змішаного (власний (32%) +лізинговий (30%)) капіталу WACC (власн+лізинг) – з рівня 30,5% на 1 рік проекту до рівня 34,0% на останній 5-й рік проекту.

Згідно з графіком регресійної моделі, наведеної на рис. 2.1, та враховуючи тенденції в керуванні цим процесом в Україні, в проекті прийнята змінна ставка щорічної інфляції цін на послуги, матеріали та заробітну плату:

1 рік проекту – 16,0%;

2 рік проекту – 14,0%;

3 рік проекту – 12,0%;

4 рік проекту – 10,0%;

5 рік проекту – 8,0%;

2.3 Розрахунок основних дисконтованих показників ефективності застосування інвестиційних інструментів

2.3.1 Варіант прямих інвестицій в статутний капітал гольф-клубу

В табл. Б.1–Б.5 Додатку Б наведені результати програмно-пов’язаних ланцюгів розрахунків за алгоритмом [6] варіанту №1 – 100% фінансування проекту за рахунок емісії акцій підприємства:

– показники операційної діяльності за 1–5 роки та ліквідація підприємства;

– показники фінансової діяльності за 1–5 роки та ліквідація підприємства;

– показники дисконтованої ефективності інвестицій по результатам діяльності за 1 – 5 роки та ліквідації підприємства.

Основними результатами є наступні показники:

1. Інвестовано в проект та витрачено на етапі будування та введення в експлуатацію міні-гольф клубу 72,0 млн. грн. власних коштів емісії акцій (кошти інвесторів), при цьому на момент початку експлуатації на рахунках підприємства залишився резервно-страховий запас оборотних коштів – 4,384 млн. грн.;

2. За 5 років діяльності:

– сума інвестиції 72,0 млн. грн. на кінець 5 року повернена інвесторам по номіналу акцій;

– дивіденди інвесторам на протязі 5 років проекту не сплачувались і сплачені на кінець 5 року діяльності при ліквідації підприємства;

– на момент ліквідації підприємство має на рахунках чистого прибутку 99,207 млн. грн., які є сумарними кумулятивними дивідендами інвесторів за 5 років проекту.

– поточний рівень точки беззбитковості проекту за час проекту становить 44,9% (1 рік) – 10,15% (5 рік);

– поточний рівень страхового запасу по обсягу реалізації послуг становить 2,23 (1 рік) – 9,85 (5 рік).

3. Дисконтовані «пренумерандо» показники ефективності експлуатації інвестиції складають наступні рівні:

– рівень сумарного дисконтованого чистого доходу ∑PV = 56,803 млн. грн.;

– рівень сумарних дисконтованих інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналу інвестиції на кінець 5 року проекту складає ∑ IC =

-54,033 млн. грн.;

– рівень сумарного дисконтованого чистого прибутку від експлуатації інвестиції складає ∑ NPV = +2,769 млн. грн.;

– дисконтований коефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 105,13%, тобто дисконтований рівень рентабельності інвестиції складає +5,13%;

– дисконтований строк окупності інвестиції становить DPP = 4,76 років;

– рівень дисконтованої дюрації проекту становить D = 1,89 років;

– ефективна бар'єрна ставка дисконтування проекту становить R бар = 32,0% річних;

– ставка внутрішньої доходності проекту становить IRR = 33,91% річних.

2.3.2 Варіант часткових прямих інвестицій в статутний капітал гольф-клубу та часткового банківського кредитування проекту під заставу статутного капіталу

Наведені результати програмно-пов’язаних ланцюгів розрахунків за алгоритмом [6] варіанту №2 – змішане фінансування проекту за рахунок емісії акцій підприємства+ банківського довгострокового кредитування:

– показники операційної діяльності за 1 – 5 роки та ліквідація підприємства;

– показники фінансової діяльності за 1 – 5 роки та ліквідація підприємства;

– показники дисконтованої ефективності інвестицій по результатам діяльності за 1 – 5 роки та ліквідації підприємства.

Основними результатами є наступні показники:

1. Інвестовано в проект та витрачено на етапі будування та введення в експлуатацію міні-гольф клубу 72,0 млн. грн., з них 54,7 млн. грн. власних коштів емісії акцій (кошти інвесторів) та 17,3 млн. грн. банківського кредиту, при цьому на момент початку експлуатації на рахунках підприємства залишився резервно-страховий запас оборотних коштів – 4,384 млн. грн.;

2. За 5 років діяльності (1 підваріант – без поточних дивідендів):

– сума банківського кредиту 17,3 млн. грн. та сума нарахованих відсотків за користування кредитом 12,975 млн. грн. сплачені банку повністю;

– сума інвестиції 54,7 млн. грн. на кінець 5 року повернена інвесторам по номіналу акцій;

– дивіденди інвесторам на протязі 5 років проекту не сплачувались і сплачені на кінець 5 року діяльності при ліквідації підприємства;

– на момент ліквідації підприємство має на рахунках чистого прибутку 89,475 млн. грн., які є сумарними кумулятивними дивідендами інвесторів за 5 років проекту.

– поточний рівень точки беззбитковості проекту за час проекту становить 58,73%(1 рік) – 11,27%(5 рік);

– поточний рівень страхового запасу по обсягу реалізації послуг становить 1,70 (1 рік) – 8,87 (5 рік).

3. Дисконтовані «пренумерандо» показники ефективності експлуатації інвестиції складають наступні рівні (1 варіант – без поточних дивідендів):

– рівень сумарного дисконтованого чистого доходу ∑ PV = 50,05 млн. грн.;

– рівень сумарних дисконтованих інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналу інвестиції на кінець 5 року проекту складає ∑ IC =

-39,963 млн. грн.;

– рівень сумарного дисконтованого чистого прибутку від експлуатції інвестиції складає ∑ NPV = +10,090 млн. грн.;

– дисконтований коефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 125,25%, тобто дисконтований рівень рентабельності інвестиції складає +25,25%;

– дисконтований строк окупності інвестиції становить DPP = 3,99 років;

– рівень дисконтованої дюрації проекту становить D = 2,10 років;

– ефективна бар'єрна ставка дисконтування проекту становить R бар = 28,88% річних;

– ставка внутрішньої доходності проекту становить IRR = 36,10% річних.

4. За 5 років діяльності (2 підваріант – з поточною виплатою дивідендів):

– сума банківського кредиту 17,3 млн. грн. та сума нарахованих відсотків за користування кредитом 20,760 млн. грн. сплачені банку повністю;

– сума інвестиції 54,7 млн. грн. на кінець 5 року повернена інвесторам по номіналу акцій;

– дивіденди інвесторам на протязі 5 років проекту сплачувались за 3, 4 та 5 роки (на 5 рік – кумулятивно за 3 роки) в загальній сумі 83,62 млн. грн.;

– на момент ліквідації підприємство має на рахунках чистого прибутку 17,1 тис. грн., які є додатковими сумарними кумулятивними дивідендами інвесторів за 5 років проекту.

3. Дисконтовані «пренумерандо» показники ефективності експлуатації інвестиції складають наступні рівні (2 варіант – з поточною виплатою дивідендів):

– рівень сумарного дисконтованого чистого доходу ∑ PV = 46,17 млн. грн.;

– рівень сумарних дисконтованих інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналу інвестиції на кінець 5 року проекту складає ∑ IC =

-41,05 млн. грн.;

– рівень сумарного дисконтованого чистого прибутку від експлуатації інвестиції складає ∑ NPV = +5,116 млн. грн.;

– дисконтований коефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 112,46%, тобто дисконтований рівень рентабельності інвестиції складає +12,46%;

– дисконтований строк окупності інвестиції становить DPP = 4,45 років;

– рівень дисконтованої дюрації проекту становить D = 2,12 років;

– ефективна бар'єрна ставка дисконтування проекту становить R бар = 32,0% річних;

– ставка внутрішньої доходності проекту становить IRR = 34,65% річних.

– дисконтована рентабельність інвестиції для інвесторів ROI = +62,19%.

2.3.3 Варіант часткових прямих інвестицій в статутний капітал гольф-клубу та часткового лізингу обладнання

Наведені результати програмно-пов’язаних ланцюгів розрахунків за алгоритмом [6] варіанту №3 – змішане фінансування проекту за рахунок емісії акцій підприємства+ лізингового фінансового кредитування придбаного обладнання:

– показники операційної діяльності за 1 – 5 роки та ліквідація підприємства;

– показники фінансової діяльності за 1 – 5 роки та ліквідація підприєм-ства;

– показники дисконтованої ефективності інвестицій по результатам діяльності за 1 – 5 роки та ліквідації підприємства.

Основними результатами є наступні показники:

1. Інвестовано в проект та витрачено на етапі будування та введення в експлуатацію міні-гольф клубу 72,0 млн. грн., з них 56,0 млн. грн. власних коштів емісії акцій (кошти інвесторів) та 16,0 млн. грн. лізингового кредиту, при цьому на момент початку експлуатації на рахунках підприємства залишився резервно-страховий запас оборотних коштів – 4,384 млн. грн.;

2. За 5 років діяльності:

– сума лізингового кредиту 16,0 млн. грн. та сума нарахованих відсотків за користування лізингом 14,40 млн. грн. сплачені лізинговій компанії повністю;

– сума інвестиції 56,0 млн. грн. на кінець 5 року повернена інвесторам по номіналу акцій;

– дивіденди інвесторам на протязі 5 років проекту не сплачувались і сплачені на кінець 5 року діяльності при ліквідації підприємства;

– на момент ліквідації підприємство має на рахунках чистого прибутку 88,407 млн. грн., які є сумарними кумулятивними дивідендами інвесторів за 5 років проекту.

– поточний рівень точки беззбитковості проекту за час проекту становить 60,25%(1 рік) – 11,4%(5 рік);

– поточний рівень страхового запасу по обсягу реалізації послуг становить 1,66 (1 рік) – 8,78 (5 рік).

3. Дисконтовані «пренумерандо» показники ефективності експлуатації інвестиції складають наступні рівні:

– рівень сумарного дисконтованого чистого доходу ∑ PV = 46,69 млн. грн.;

– рівень сумарних дисконтованих інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналу інвестиції на кінець 5 року проекту складає ∑ IC =

-43,03 млн. грн.;

– рівень сумарного дисконтованого чистого прибутку від експлуатції інвестиції складає ∑ NPV = +3,651 млн. грн.;

– дисконтований коефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 108,49%, тобто дисконтований рівень рентабельності інвестиції складає +8,49%;

– дисконтований строк окупності інвестиції становить DPP = 4,61 років;

– рівень дисконтованої дюрації проекту становить D = 2,04 років;

– ефективна бар'єрна ставка дисконтування проекту становить R бар = 33,1% річних;

– ставка внутрішньої доходності проекту становить IRR = 35,89% річних.

2.4 Оцінка чутливості показників ефективності проекту до зміни параметрів реалізації фінансування проекту та зовнішніх факторів

Для оцінки чутливості показників ефективності проекту до зміни параметрів реалізації фінансування проекту та зовнішніх факторів для всіх 3-х варіантів проекту були проведені тестові розрахунки оцінки впливу зміни бар’єрної ставки дисконтування (прогнозне очікування економічної ефективності проекту в часі) на основні дисконтовані показники ефективності проекту (Додатки Б, В, Г).

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5