- политическая и финансовая стабильность, быстрый рост экономики России;

- повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня;

Рисунок 4 – Динамика изменения структуры рублевого долга в России

- повышение уровня корпоративного управления крупных российских компаний и рост доверия иностранных инвесторов к ним;

- готовность многих компаний поделиться собственностью.

На отечественном рынке стали преобладать горизонтальные слияния и поглощения - происходило отраслевое укрупнение бизнеса и концентрация производственных мощностей. Лидерами в этом процессе явились нефтегазовая, телекоммуникационная, металлургическая, банковская, страховая, пищевая отрасли и сельское хозяйство. Продолжался процесс консолидации активов в различных секторах промышленности. В 2006 г. на рынок ежемесячно выходило 12-13 новых корпоративных эмитентов. Объем российского рынка корпоративных облигаций составил около 3% ВВП - цифра низкая, однако она указывала потенциал роста. [21]. В 2007 году российские компании посредством выпуска корпоративных облигаций привлекли 460 млрд. руб. долгосрочных инвестиций. Этот год можно назвать годом "затруднений" в развитии рынка корпоративных облигаций по сравнению с 2005-2006 г.г. Из-за проблем ипотечного рынка в США часть размещений в ІІІ квартале была отменена. Но к концу 2007 года сектор корпоративных облигаций вышел на лидирующее положение (см. рисунок 5)

Рисунок 5 – Структура рублевого долга в России в 2007 г.

Здесь сыграли два фактора:

- на рынок вышло много квазисуверенных заемщиков;

- в 2006 г. Россия отменила ограничения на капитальные операции нерезидентов. А в начале 2007 г. Clearstream и Euroclear включили рубль в число расчетных валют. Это способствовало притоку средств иностранных операторов в долговой рынок России.

К 2007 году доходности по облигациям сильно выросли, а ставки по депозитам в Сбербанке упали примерно на один процент. Поэтому вложения в облигации получили свою привлекательность. Текущий уровень доходности облигаций в 2007 году составлял 11-20 %. Но основным фактором привлекательности бумаг являлась все же не высокая доходность, а ожидание дальнейшего укрепления рубля. 2008 год на рынке российских корпоративных облигаций проходил под знаком преобладания негативных тенденций, ухудшение конъюнктуры рынка на мировых рынках капитала сказалось и на рынке корпоративного долга, что привело к снижению цен и росту доходностей большинства выпусков, сокращению количества размещений, а также появлению первых дефолтов российского рынка корпоративных облигаций. По данным ФБ ММВБ, объем невыполненных в срок обязательств за период с января по ноябрь 2008 года составил более 18 млрд. рублей (см. рисунок 6).

Рисунок 6 – Объем невыполненных обязательств по состоянию на 1 декабря 2008 г., млад. рублей

И все же второе полугодие 2008 года стало периодом "крупных размещений крупных эмитентов", поэтому объем внутреннего рынка корпоративных облигаций в течение прошлого года остался на лидирующем положении. (см. рисунок 7). Что касается отраслевой структуры, то максимальный объем облигаций за последние три года приходится на финансовый сектор. В 2006 в общей сложности на них пришлось более половины размещений. (см. рисунок 8). Это связано прежде всего с бумом розничного кредитования. А отрасль розничной торговли заняла в 2005 году львиную долю ВВП, что и привело к активному размещению облигаций среди компаний розницы. Такие отрасли как энергетика, тяжелая промышленность, металлургия требуют огромного объема инвестиций, но активность эмитентов до сих пор мало проявляется. Основная причина в том, что реформы в этих отраслях продвигаются медленно. Другой причиной можно назвать замедление роста в эти годы промышленного производства в России.

Рисунок 7 – Структура внутреннего долга в России в 2008 г.

Рисунок 8 – Динамика изменения отраслевой структуры рынка корпоративных облигаций за 2006-2008 г.г.

Однако эмитенты этого сегмента отличаются высоким кредитным качеством и уровнем прозрачности, поэтому на высокую доходность инвесторам рассчитывать не приходится.

Как становится заметным то, что рынок корпоративных облигаций до середины 2007 года развивался с интенсивной скоростью, т.к. в отсутствие реальных дефолтов кредитному качеству эмитентов не уделялось должного внимания, вследствие чего происходил бесконтрольный рост долговой нагрузки компаний.

К концу лета 2007 года из-за разразившегося кризиса на ипотечном рынке США начинается отток иностранного капитала, что привело к некоторому спаду уровня ликвидности.

Наиболее заметной тенденцией 2008 года стало сокращение количества первичных размещений из-за удорожания стоимости привлеченных средств. Основной объем эмиссий приходится, как обычно, на финансовый сектор.

В условиях удорожания стоимости заемных средств проявилась тенденция переориентации эмитентов с внешнего на внутренний рынок (например, ВТБ отказался от размещения еврооблигаций в пользу внутреннего долгового рынка). При этом эмитенты были вынуждены предлагать более высокую премию по доходности (размер ставки доходности к погашению увеличился в среднем на три-пять процентных пункта).

Основным фактором ухудшения ситуации на рынке рублевых корпоративных облигаций стал отток иностранного капитала из-за неблагоприятной конъюнктуры мировых рынков (банкротство сильнейших финансовых институтов США) и политикой российского правительства (война в Южной Осетии).

Все это способствовало значительному снижению уровня ликвидности, проявившему сильнейший обвал на рынке корпоративных облигаций, т.к последовала волна технических дефолтов по облигациям компаний преимущественно пищевой промышленности и розничного секторов.

Также чрезмерный рост размещений на первичном рынке за эти годы, по словам аналитика ИБ "Траст" Владимира Брагина, привел к тому, что эмитенты вынуждены были существенно увеличивать премии при размещении. Высокие премии означали снижение спроса на облигации эмитентов на вторичном рынке, в результате чего премии становились еще больше.

Таким образом, к началу мирового финансового кризиса на рынке рублевого долга уже наблюдалось избыточное предложение, вследствие чего реакция рынка на кризис ликвидности была крайне острой.

В целом доходы корпоративного сектора от выпуска ценных бумаг со второй половины 2008 года стали снижаться. В январе-мае 2009 года они приняли отрицательное значение за счет резкого уменьшения выпуска акций и облигаций, так и за счет существенного роста расходов на обслуживание долговых бумаг. [26]

Главной особенностью текущего состояния рынка облигаций является полное отсутствие каких-либо ориентиров, отмечает аналитик ИБ "Траст" Владимир Брагин.

3. Перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций

По словам А.О. Шабалина, доктора экономических наук, ведущего сотрудника Института экономики РАН, для преодоления кризиса на рынке ценных бумаг необходимы в первую очередь антикризисные меры со стороны основных регулирующих органов:

- объединить усилия крупных банков для качественного регулирования фондового рынка. Их задачами будут являться поддержание процентных ставок на фондовом и кредитном рынках, стабилизация доходности курсов корпоративных бумаг;

- создать ЦБ РФ совместно с ФСФР единую депозитарную сеть по государственным и корпоративным ценным бумагам. Это позволит пресекать недоброкачественные сделки на рынке;

- применять административные меры в отношении участников рынка, приостанавливая какие-либо сделки, несущие негативные последствия на рынок корпоративных бумаг.

Минфину РФ необходимо разработать рейтинг корпоративных ценных бумаг. Присваивать рейтинги облигациям различных эмитентов должно рейтинговое агентство, созданное при участии Минфина. Такие рейтинги стали бы основой для ориентации государственных органов и коммерческих структур.

Установить срок (минимум три-четыре месяца), в течение которого нерезиденты не могут вывезти за границу средства, полученные от продажи российских государственных и корпоративных ценных бумаг.

В текущих экономических условиях, которые характеризуются ростом неопределенности, сломом устоявшихся тенденций, точность прогнозирования сильно снижается.

Стандарты выпуска рублевых облигаций должны быть улучшены. У нас отсутствует практика взыскания задолженности с эмитента или поручителя в случае дефолта по облигациям, т. к. до кризиса не было реальных дефолтов.

Инвесторы станут боле требовательными к юридической защите своих прав, требуя, чтобы стандарты выпуска рублевых облигаций соответствовали стандартам выпуска еврооблигаций.

Российский корпоративных сектор отличается от мировых аналогов тем, что рублевые облигации составляют незначительную часть совокупного долга (4%). Поэтому у российских компаний есть риск ликвидности, но не риск неплатежеспособности. Денежных средств будет по-прежнему достаточно для выплаты процентов по долгу компаний. Ликвидность рынка облигаций снизится, поскольку значительная часть новых выпусков будет оседать до погашения в портфелях крупных государственных финансовых структур.

Объем рублевых облигаций в обращении вырастет за счет выхода на рынок крупных российских компаний. Доля эмитентов второго и третьего эшелонов заметно сократится за счет погашений. А размещение новых облигационных займов будет недоступно для большинства компаний третьего эшелона и затруднительно для многих компаний второго эшелона.

Корпоративные дефолты продолжатся, на фоне чего возрастет количество чисто технических размещений. В будущем, в отсутствии новых внешних шоков и при сохранении достаточно стабильной ситуации с ликвидностью в банковской системе темпы роста просроченной задолженности в дальнейшем уменьшатся.

В 2008 году продолжал развиваться сегмент биржевых облигаций. Вероятно, что количество эмитентов, выпускающих биржевые облигации, увеличится, поскольку интерес к этим бумагам достаточно высок из-за краткосрочной ликвидности. [33]

Биржевая облигация – это финансовый инструмент, который не требует регистрации эмиссии регулятором, бумаги регистрируются самой биржей. При эмиссии этих бумаг не надо платить государственную пошлину за регистрацию выпуска. Стандарты проспекта биржевых облигаций проще по сравнению с корпоративными облигациями. Срок обращения данных облигаций не может превышать трех лет.

Главной проблемой, которая препятствует восстановлению функционирования рынка рублевых облигаций, является напряженная ситуация на денежном рынке.

Реакция компаний в ответ на финансовый кризис пока будет проявляться:

- в снижении капитальных вложений;

- в снижении операционных расходов – оптимизацией расходов занимаются компании практически всех секторов;

- в реструктуризации посредством консолидации или поглощения.

Поэтому возможность обслуживания необеспеченных долговых обязательств ограничена, в дальнейшем – эмитенты с высокой долговой нагрузкой перейдут под контроль более крупных компаний или объявят о дефолте. Нынешняя ситуация на финансовом рынке приведет к тому, что на рынке практически не останется облигаций эмитентов низкого кредитного качества.

По мнению Натальи Сидоровой, начальника Департамента депозитарных услуг ING Wholesale Banking, необходимо для обеспечения прозрачности функционирования всей инфраструктуры рынка ценных бумаг и в целях обеспечения защиты прав инвесторов совершенствование системы раскрытия информации об участниках финансового рынка.

Также необходима дальнейшая разработка норм корпоративного управления, что будет способствовать укреплению уровня защиты прав инвесторов и стимулированию иностранных инвестиций.

Снижение доходности облигаций будет способствовать уменьшению процентных ставок по кредитам. Стабилизация котировок ценных бумаг окажет положительное воздействие на устойчивость банковской системы, поскольку ценные бумаги являются важным объектом для вложения банковских ресурсов. Рост курсов государственных и корпоративных долговых бумаг расширит залоговую базу для рефинансирования ЦБ РФ коммерческих банков.

Несмотря на нынешнюю ситуацию некоторого затишья на рынке корпоративных облигаций и планы Минфина РФ существенно увеличить заимствования на внутреннем рынке, разрыв между рынком корпоративных облигаций и гособлигаций в дальнейшем будет только расти в сторону корпоративных.

Именно сейчас рынок облигаций позволяет неплохо заработать. В отличие от акций, у облигаций жестко установлены график платежей и их размеры. И если отсутствует необходимость переоценки бумаг по рыночной стоимости, то покупка облигаций даже по цене на 10-15 % ниже номинала с учетом купонных платежей может приносить доходность 25-30 % и выше.

Сигналом того, что рынок близок к восстановлению, станет состоявшееся первичное размещение эмитента, связанного с крупной компанией первого эшелона. Со временем придет черед и рыночных первичных размещений из-за высокой потребности компаний в заемных средствах.

Заключение

Ценные бумаги – это необходимые инструменты рыночной экономики. Основными корпоративными ценными бумагами являются акции и облигации. В сложившейся ситуации мирового финансового кризиса, автор работы посоветовал бы лицам, желающим разместить свободные денежные средства, приобрести корпоративные облигации.

В данный момент, когда в экономике страны пока все зыбко и неопределенно, более привлекательными на рынке ценных бумаг, по мнению автора, являются именно корпоративные облигации.

Во-первых, облигации приносят гарантированный доход. Они выпускаются в купонной и бескупонной формах, проценты выплачиваются в первоочередном порядке по сравнению с акциями, т.к. облигационеры являются только лишь кредиторами предприятия.

Во-вторых, нет ограничений на валюту облигаций, на характер их обращений (свободно обращающиеся и с ограничениями) и владения ими (именные и предъявительские).

В-третьих, корпоративные облигации имеют средний риск за счет формирования страхового и выкупного фондов. Выпуск облигаций обеспечен гарантиями крупных компаний банков.

Поэтому, инвестору выгодно приобретать этот инструмент с фиксированным и гарантированным доходом в целях надежности своих вложений, а эмитенту выгоднее тем, что он напрямую связан с инвестором, выплачивая более низкий процент по облигациям, чем, например, по банковскому кредиту. Так же эмитенту наиболее удобны облигации тем, что облигационеры не будут вмешиваться в управление предприятием, т.к. не имеют права голоса.

В момент перехода России к рыночной экономике рынок ценных бумаг был слабо развит. В 90-е годы прошлого века оборот ценных бумаг стал возрастать. Начиная с 2001 года рынок внутреннего долга рос в среднем на 60 % ежегодно. И объемы обращающихся выпусков облигаций к 2008 году более чем в 26 раз стал превышать объемы 2001 года.

Рост рынка в 2006-2007 годах произошел преимущественно за счет выпусков облигаций третьего эшелона (агросектор, торговля, продукты питания, строители и т.д.).

В отсутствии реальных дефолтов кредитному качеству эмитентов не уделялось должного внимания, вследствие чего происходил бесконтрольный рост долговой нагрузки компаний.

По данным КИТ Финанс в структуре выпусков (до кризиса) на долю первоклассных заемщиков (ЛУКОЙЛ, РЖД, Газпром, РусГидро и т.д.) приходилось около 23 %, на эмитентов второго эшелона (телекомы, ОГК, ТГК, металлургия и т.д.) – 27 %, на эмитентов третьего – 50%.

Таким образом, бесконтрольный рост рублевого долга и мировой финансовый кризис в 2008 году сделали свое дело. Произошло значительное снижение уровня ликвидности, которое проявилось сильнейшим обвалом на рынке корпоративных облигаций.

В середине июня прошлого года, по данным журнала РЦБ от 16 декабря 2008 года, лесопромышленный холдинг "Миннеско" в связи с резким ухудшением финансового состояния допустил дефолт по своим облигациям, не выплатив купон и не исполнив свои обязательства по оферте. После этого последовала череда технических дефолтов.

Но, по мнению многих финансовых аналитиков, в сложившейся ситуации происходит очищение от слабых эмитентов-заемщиков, т.е выживут наиболее приспособленные или наиболее важные для стратегических интересов государства компании, эмитенты с высокой долговой нагрузкой либо перейдут под контроль более крупных игроков рынка, либо объявят о дефолте.

Возможно, будут пересматриваться стандарты рублевых облигаций, т.к. в данный момент отсутствует судебная практика в случае дефолта по облигациям, и инвесторы станут более требовательными к юридической защите своих прав, к кредитному качеству предприятия-заемщика.

По мнению Шабалина, снижение доходности облигаций будет способствовать уменьшению процентных ставок по кредитам. Стабилизация котировок ценных бумаг окажет положительное воздействие на устойчивость банковской системы, поскольку ценные бумаги являются важным объектом для вложения банковских ресурсов.

Преодоление кризиса на фондовом рынке будет способствовать развитию реального сектора. В перспективе за счет эмиссии акций и облигаций корпоративный сектор сможет получать 45–50 млрд долл. в год. Рост котировок акций даст возможность укрепить и увеличить залоговую базу для получения предприятиями кредитов. В целом все это позволит преодолеть кризис и даст экономике России импульс для дальнейшего развития.

Список использованных источников

1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (с последующими изменениями и дополнениями).

2. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ "Об акционерных обществах" (с последующими изменениями).

3. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" (с последующими изменениями и дополнениями).

4. Алексеева Е.В. Рынок ценных бумаг: учебное пособие/ Е.В. Алексеева, С.Ш. Мурадова – Ростов н/Д: Феникс, 2009. 331с.

5. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг: Учеб. Пособие. – М.: ИНФРА-М, 2006. 144с.

6. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Чаленко А.В. Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля. – М.: Вита-Пресс, 1998. 400с.

7. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. – СПб.: Питер, 2004. 592с.

8. Вальчишен А. Есть ли будущее у корпоративных облигаций?// Финансовый директор. 2002. №4. С.39-43.

9. Воронин В.П., Сапожникова Н.Г. Учет ценных бумаг: Учеб. Пособие. – М.: Финансы и статистика, 2005. 400с.

10. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. – М.: ИНФРА-М., 2008. 379с.

11. Гурвич В.// Верхом на облигациях// Российская бизнес-газета. 2006. №578 от 31 октября.

12. Инвестиционная компания "Антанта Капитал". Отраслевая структура первичного рынка корпоративных облигаций: тенденции 2006 г. от 4.12 2006. С.1-6.

13. Инфраструктура рынка ценных бумаг: итоги 2008 года и перспективы. 2009. №1 (71). С.6-11.

14.Килячков А.А., Чаадаева Л.А. рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: Юристъ, 2000. 704с.

15. Леонова Е.// первичный рынок корпоративных облигаций: еще лучше?// Рынок ценных бумаг. 2006. №5. С.33-37.

16 Мау В., Кочеткова О., Дробышевский С. И др. Российская экономика в 2008 г. Тенденции и перспективы (Выпуск 30) – М.: ИЭПП, 2009. 655с.

17. Миркин Я.М. рынок ценных бумаг. Учебное пособие. – М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2002. 87с.

18. Моисеева С. Слияния и поглощения в инвестиционном процессе// Рынок ценных бумаг. 2007. №14 (341). С. 16-20.

19. Рынок ценных бумаг: Учебник/Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2006. 448с.

20. Рэй Кристина И. рынок облигаций. Торговля и управление рисками: Пер. с англ. – (серия "Зарубежный экономический учебник"). – М.: Дело, 1999. 600с.

21. Слободник Д.// Монетарная политика и долговой рынок России: достижения и проблемы// Рынок ценных бумаг. 2007. №14 (341). С.8-13.

22. Смоленчук Ф. Российский рынок облигаций – тенденции и перспективы// Биржевое обозрение. 2009. №7 (67). С.16-20.

23. Становление российского рынка корпоративных облигаций// Индикатор. 2001. №8 (спецвыпуск). С.10-12.

24. Тертышный С.А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа. – СПб.: Питер, 2004. 220с.

25. Финансы и кредит: учебник/под ред. проф. М.В. Романовского, проф. Г.Н. Белоглазовой. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Высшее образование, 2008. 609с.

26. Шабалин А.О. Рынок ценных бумаг России в современных условиях// Банковское дело. 2009. №8. С.18-23.

27. Шевчук Д.А. Корпоративные финансы: [пособие]/Д.А. Шевчук. – М.: ГроссМедиа: РОСБУХ, 2008. 224С.

28. Янукян М.Г. практикум по рынку ценных бумаг. – СПб.: Питер, 2006. 192с.

29 Аналитика// Российский долг: не так опасен, как кажется// Ассоциация кредит7ых организаций республики Башкоторстан – #"#">#"#">#"#">#"#">#"#">#"#">#"#">#"#">#"#">http://www.veles-capital.ru.

Страницы: 1, 2, 3