1.3 Методы оценки эффективности инвестиций

Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития компании. Эта объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов проведения такой оценки.[11]

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности в России, это такие методы как[12]:

Метод чистой теперешней стоимости. Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Метод внутренней ставки дохода. На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Метод периода окупаемости. Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции. Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах).

Рассмотрим также базовые принципы и методические подходы, используемые в зарубежной практике оценки эффективности инвестиций.[13] Одним из таких принципов является оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока (cash flow), формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При этом показатель денежного потока может приниматься при оценке дифференцированным по отдельным годам эксплуатации инвестиционного проекта или как среднегодовой.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости, как инвестируемого капитала, так и сумм денежного потока. На первый взгляд кажется, что инвестируемые средства всегда выражены в настоящей стоимости, т.к. значительно предшествуют по срокам их возврату в виде денежного потока. В реальной практике это не так – процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов. Поэтому за исключением первого этапа все последующие инвестируемые суммы должны приводится к настоящей стоимости (дифференцируемо по каждому этапу последующего инвестирования). Точно так же должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока (по отдельным этапам его формирования).

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Как отмечалось ранее, размер дохода от инвестиций формируется с учетом четырех факторов: средней депозитной ставки; темпа инфляции; премии за риск; премии за низкую ликвидность. Поэтому при сравнении двух проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании различные ставки процента (более высокая ставка должна быть использована по проекту с более высоким уровнем риска). Аналогично при сравнении двух проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с большей продолжительностью реализации.

Наконец, четвертым принципом оценки является вариация форм используемой ставки процента для дисконтирования в зависимости от целей оценки. При расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, могут быть использованы: средняя депозитная или кредитная ставка; индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции, уровня риска и уровня ликвидности инвестиций; норма доходности по текущей хозяйственной деятельности.

Глава 2. Управление инвестициями в ОАО «Заринский Элеватор»

2.1 Оценка инвестиционного проекта предприятия

Открытое акционерное общество "Заринский элеватор" расположено по адресу (юридический и фактический адрес) Россия, Алтайский край, Заринский район, г. Заринск, ул. Рабочая, 1.

Заринский элеватор долгое время олицетворял Заринский район как житницу, но в последнее время влачил жалкое существование, оставаясь в тени промышленного гиганта ОАО «Алтай-кокс». Однако с приходом к управлению новой команды в марте 2005 года буквально за полгода предприятие преобразилось.

Заринский элеватор как хлебоприемный пункт существует с 1951 года. Рабочая башня элеватора начала функционировать в 1960 году. В марте 2005 года основными акционерами (77%) ОАО «Заринский элеватор» стало барнаульское ООО «Алтайград» (генеральный директор Григорий Гаврилов).

ОАО «Заринский элеватор» занимается заготовкой, хранением и частичной переработкой зерна, а также производством муки. Освоен выпуск фирменной муки «Заринка». Мощности элеватора рассчитаны на 36 тыс. т зерна силосного и 50 тыс. т напольного хранения. Сегодня на территории элеватора имеются две мельницы, собственная пекарня и магазин. В штате 135 работников, средняя зарплата — около 5500 рублей в месяц.

В составе элеватора также набирают мощность два предприятия, которые приносят ежедневный доход, — это пекарня и магазин, где существенно расширили ассортимент хлеба, хлебобулочных и кондитерских изделий.

Валовой доход в 2007 году планируется получить в сумме 50 млн. рублей, прибыль до налогообложения 15,9 млн. рублей. Плановый рост доходов предусматривается 9%.

 Планом развития производства на 2010 год предусматривается поступление зерна в объеме не менее 185,0 тыс. тонн, в том числе на хранение 130,0 тысяч тонн, транзитные поставки составят 55 тысяч тонн. В плане предусматривается повышение доходов за счет улучшения качества оказываемых услуг, прежде всего по определению качества при приемке зерна и снижению человеческого фактора за счет перехода на электронную систему определения веса и автоматизацию количественно-качественного учета. Сократить часть затрат путем жесткого контроля за расходованием материальных средств.

Рассмотрим следующий проект ОАО «Заринский Элеватор», предусматривающий приобретение оборудования для расфасовки муки в мелкоштучную упаковку по килограмму. ОАО «Заринский Элеватор» имеет необходимые производственные площади, часть технологического оборудования, опыт производства и продаж на территории Алтайского края.

Анализ показал, что планируемые объемы мукомольной продукции будут с успехом реализованы в тех же границах рынка сбыта.

Срок функционирования проекта -5 лет, в том числе с 1-го года - освоение инвестиций, со 2-го по 5-ой год - фаза реализации проекта.

Объем капитальных вложений составляет 1800 тыс. руб.

Доля кредита в инвестициях составляет 20%. Кредит предоставлен на четыре года. Плата за предоставленный кредит - 15% годовых. Кредит погашается равными платежами со второго года реализации проекта.

Срок службы вновь созданных мощностей 5 лет. Амортизация начисляется по линейному методу. Ликвидационная стоимость оборудования составляет 10% от его первоначальной стоимости. Прогнозируемая продажная стоимость выбывающего имущества на 10% больше его остаточной стоимости, которая учитывается в виде дохода в конце 5-го года проекта.

Объем производства прогнозируется по годам в следующем количестве:

2-й год - 2 000 000 шт.;

3-й год - 3 000 000 шт.;

4-й год - 4 000 000 шт.;

5-й год - 4 000 000 шт.;

Цена за единицу продукции – от 9.50 до 12.50 руб.

Переменные издержки на единицу продукции – 3.20-4.10 руб.

Постоянные издержки в год – 200 000 руб.

Стоимость оборотного капитала составляет 10% от объема инвестиций. Налог на прибыль - 24%.

Номинальная ставка дисконтирования — 20%.

По проекту предполагаемся выпускать основную продукцию, но в новой упаковке для этого будет закуплено и монтировано новое оборудование. Эта линия позволит упаковывать продукцию в тару, емкостью 1 кг. Преимущество продукции после осуществления проекта будет заключаться в мелкой расфасовке, удобной для потребителя.

Себестоимость выпуска продукции в год составит:

С = Зпер * Vпр-ва + Зпост

С2 = 3,20 * 2000000 + 200000 = 6600 тыс.руб.

С3 = 3,20 * 3000000 + 200000 = 9800 тыс.руб.

С4 = 3,20 * 4000000 + 200000 = 13000 тыс. руб.

С5 = 3,20 * 4000000 + 200000 = 13000 тыс. руб.

Доля кредита в инвестициях:

- инвестиции в основной капитал: 1800 тыс. руб.

- инвестиции в оборотный капитал: 18000 * 0,1 = 180000 руб.

- общая сумма инвестиций: 18000 + 180000 = 1980 тыс. руб.

Кредит составляет: 1980 тыс. руб. * 0,2 = 396000 руб.

Доход от реализации проекта составит:

Д = Цена * Vпр-ва

Д2 = 9,5 * 2000000 = 19000 тыс. руб.

Д3 = 9,5 * 3000000 = 28500000тыс. руб.

Д4 = 9,5 * 4000000 = 38000000 тыс. руб.

Д5 = 9,5 * 4000000 = 38000000тыс. руб.

Амортизацию основных фондов определим исходя из нормативного срока службы основных фондов:

∆ А = (ОФввод – Л) / Тн

ОФ = 1800 тыс. руб.

Л (ликвидационная стоимость) = 1800 тыс. руб. * 0,1 = 180000 руб.

Тн = 5 лет

∆ А = (1800 тыс. руб. - 180000) / 5 = 324000 руб.

Доход от продажи выбывающего имущества в конце проекта:

Дим = (ОФвыб – Тф * ∆ А) * 1,1 = (1800 тыс. руб. – 4 * 324000) * 1,1 = 554400 руб.

Финансовые издержки за пользование кредитом:

1 год: 396000 * 0,15 = 59400 руб.

2 год: (396000 – 99000) * 0,15 = 44500 руб.

3 год: (297000 – 99000) * 0,15 = 29700 руб.

4 год: 99000 * 0,15 = 14850 руб.

Кредит выплачивается равными частями (99000 руб.) в течение 4 лет.

План денежных потоков представлен в таблице в приложении 1.

Кд = 1 / (1+r)n

К1 = 1 / (1+0,2)0 = 1

К2 = 1 / (1+0,2)1 = 0,8333

К3 = 1 / (1+0,2)2 = 0,6944

К4 = 1 / (1+0,2)3 = 0,5787

К5 = 1 / (1+0,2)4 = 0,4823

К6 = 1 / (1+0,2)5 = 0,4019

К7 = 1 / (1+0,2)6 = 0,3349

NPV проекта составляет 6630517,9 руб.

NPV > 0, значит проект по этому критерию приемлем

Индекс рентабельности (PI):

PI =1789928,4+2177638+2386559+2256392,3/1980000=4,34

Период окупаемости:

Тв = tx + │NPV │ / ЧДДt+1 =1+6630517,9 / 2177638 = 4,04 года

Ток = Тв – Тинв =4,04– 1 = 3,04 года

Внутренняя норма доходности:

Таблица 5.2.

Внутренняя норма доходности.

IRR = r1 + (NPV1/NPV-NPV2 ) * (r2 – r1))

IRR = 20%+(6630517,9/(6630517,9 -685900) * (100% – 20%)) = 96,2 %

IRR > r1 – проект приемлем

Рис.4 График зависимости интегрального экономического эффекта от ставки дисконтирования.

Вкр = Зпост / ( Ц – Зпер) = 200000/ (4,5–3,2) =153856 шт.

Рис. 5 Точка безубыточности.

Финансовый профиль проекта

Рис.6 Финансовый профиль проекта.

Теперь произведем анализ чувствительности, целью анализа чувствительности проекта является определение степени влияния варьируемых факторов на финансовый результат проекта. То есть определение чувствительности показателей эффективности к изменениям различных параметров. Чем шире диапазон параметров, в котором показатели эффективности остаются в пределах приемлемых значений, тем выше «запас прочности» проекта, тем лучше он защищен от колебаний различных факторов, оказывающих влияние на результаты реализации проекта. Наиболее распространенный метод, используемый для проведения анализа чувствительности имитационное моделирование. В качестве интегральных показателей, характеризующих финансовый результат проекта, используются рассмотренные ранее показатели эффективности, такие как : внутренняя норма рентабельности, срок окупаемости, чистый приведенный доход, индекс прибыльности.[14] В данном проекте проведен анализ чувствительности инвестиционного проекта посредством варьирования следующих параметров:

•объем продаж;

•цена реализации;

•прямые производственные издержки;

•ставка дисконтирования.

В процессе анализа чувствительности варьируется в определенном диапазоне значение одного из выбранных факторов при фиксированных значениях остальных и определяется зависимость интегральных показателей эффективности от этих изменений.

Страницы: 1, 2, 3, 4