Управление стоимостью и структурой капитала
Управление стоимостью и структурой капитала
Денежное выражение стоимости капитала представляет
собой цену капитала.
Капитал как фактор производства и инвестиционный
ресурс в любой своей форме имеет определенную цену: акционерам выплачивают
дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам –
проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно
уплатить за использование определенного объема капитала, называется ценой
капитала.
Управление
стоимостью капитала – процесс формирования рациональной стоимостной структуры
функционирующего капитала.
Цель
управления стоимостью капитала – минимизация цены функционирующего капитала.
Задачи
управления стоимостью капитала:
·
оценка стоимости (определение цены) функционирующего собственного
капитала;
·
оценка стоимости (определение цены) функционирующего заемного капитала;
·
оценка факторов, обусловливающих формирование цены собственного и
заемного капитала;
·
определение оптимальной стоимостной структуры функционирующего капитала;
·
планирование источников формирования капитала;
·
разработка и реализация мероприятий по формированию рациональной
структуры функционирующего капитала;
·
формирование политики распределения прибыли и др.
В
процессе управления стоимостью капитала компоненты капитала определяются по
отдельным источникам его привлечения: эмиссия акций, получение банковского
кредита, эмиссия облигаций, нераспределенная прибыль, финансовый лизинг и т. д.
Уровень цены каждого элемента колеблется во времени под влиянием различных
факторов.
Определение цены капитала – одна из основных задач управления
стоимостью капитала поскольку:
·
цена
капитала лежит в основе повышения рыночной стоимости организации;
·
определение
цены капитала требуется при принятии решений по формированию инвестиционного
бюджета, дисконтированию и наращению денежных потоков и др.
Показателями оценки стоимости
капитала выступают:
·
средневзвешенная
стоимость капитала;
·
предельная
стоимость капитала.
Под предельной стоимостью капитала понимается
уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой
организацией.
Под
средневзвешенной стоимостью капитала (WACC – Weighted Average Cost of Capital) понимается
среднеарифметическая взвешенная стоимости отдельных элементов капитала,
определяемая по формуле:
где
kj – стоимость j-го источника средств
dj – удельный вec j-гo источника в
общей их сумме.
В
общем виде можно выделить пять основных источников капитала, необходимых для
расчета средневзвешенной стоимости капитала: банковские кредиты и займы,
облигационные займы, обыкновенные и привилегированные акции, стоимость
финансового лизинга.
В процессе экономической
деятельности отдельных субъектов хозяйствования средневзвешенная стоимость
капитала может быть определена в следующих вариантах:
·
фактическая
средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по фактически сложившейся структуре элементов
капитала и фактическому уровню стоимости каждого из них);
·
прогнозируемая
средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по планируемой динамике структуры элементов
капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них).
·
оптимальная средневзвешенная
стоимость капитала (по
оптимизированной целевой структуре элементов капитала и прогнозируемому уровню
стоимости каждого из них).
Оценка
и прогнозирование средневзвешенной стоимости капитала конкретной организации
должны осуществляться с учетом многих факторов, в частности:
·
структуры элементов капитала по источникам его формирования;
·
продолжительности использования привлекаемого капитала;
·
средней ставки ссудного процента и ее динамики, определяемой колебаниями
конъюнктуры рынка денег и рынка капитала;
·
дивидендной
политики, определяющей стоимость собственного капитала;
·
доступности
различных источников финансирования, определяющей финансовую гибкость организации;
·
отраслевых
особенностей деятельности организации,
определяющих длительность ее операционного цикла и уровень ликвидности активов;
·
уровня ставки налогообложения прибыли, установленного для данного вида
деятельности, и системы налоговых льгот и др.
Под влиянием перечисленных факторов
средневзвешенная стоимость капитала постоянно изменяется в процессе развития
организации.
Традиционно
выделяют следующие базовые элементы оценки и управления стоимостью собственного
капитала:
1.
Стоимость
функционирующего собственного капитала. При оценке стоимости учитывается:
·
средняя сумма
используемого собственного капитала в отчетном периоде по балансовой стоимости.
Этот показатель служит исходной базой корректировки суммы собственного капитала
с учетом текущей рыночной его оценки. Расчет этого показателя осуществляется по
методу средней хронологической за ряд внутренних отчетных периодов;
·
средняя сумма
используемого собственного капитала текущей рыночной оценке;
·
сумма выплат
собственникам капитала (в форме процентов, дивидендов и т.п.) за счет чистой
прибыли организации. Эта сумма и представляет собой ту цену, которую
организация платит за используемый капитал собственников. В большинстве случаев
эту цену определяют сами собственники, устанавливая размер процентов или
дивидендов на вложенный капитал в процессе распределения чистой прибыли.
Стоимость
функционирующего собственного капитала организации в отчетном периоде
определяется по следующей формуле:
, где
СКфо
– стоимость функционирующего собственного капитала организации в отчетном
периоде, %;
ЧПс
– сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам организации в процессе ее
распределения за отчетный период;
СК –
средняя сумма собственного капитала организации в отчетном периоде.
Процесс
управления стоимостью этого элемента собственного капитала определяется прежде
всего сферой его использования – операционной деятельностью организации. Он
связан с формированием операционной прибыли организации и осуществляемой
политикой распределения прибыли.
Соответственно
стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде
определяется по формуле:
, где
СКфп
– стоимость функционирующего собственного капитала организации в плановом
периоде,
СКфо
– стоимость функционирующего собственного капитала организации в отчетном
периоде, %;
ПВт
– планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного
капитала, выраженный десятичной дробью.
2.
Стоимость
нераспределенной прибыли последнего отчетного периода
Оценивается
с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль
представляет собой ту капитализированную ее часть, которая будет использована в
предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают
планируемые на ее сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит.
Такой
подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если бы она была
выплачена собственникам капитала при ее распределении по результатам отчетного
периода, то они, инвестировав ее в любые объекты, получили бы определенную
прибыль, которая являлась бы ценой этого инвестированного капитала. Но
собственники предпочли инвестировать эту прибыль в собственную организацию,
следовательно, ее ценой выступает планируемая к распределению сумма чистой
прибыли предстоящего периода на эту часть инвестируемого капитала.
С
учетом такого подхода стоимость нераспределенной прибыли (СНП) приравнивается к
стоимости функционирующего собственного капитала организации (СКфп)
в плановом периоде:
СНП =
СКфп
Такой
подход позволяет сделать следующий вывод: коль скоро стоимость функционирующего
собственного капитала в плановом периоде и стоимость нераспределенной прибыли в
этом же периоде равны, при оценке средневзвешенной стоимости капитала в
плановом периоде эти элементы капитала могут рассматриваться как единый
суммированный элемент, т.е. включаться в оценку с единым суммированным удельным
весом.
Процесс
управления стоимостью нераспределенной прибыли определяется прежде всего сферой
ее использования – инвестиционной деятельностью. Поэтому задачи управления этой
частью капитала подчинены цели инвестиционной политики организации.
Соответственно норма инвестиционной прибыли (внутренняя став доходности) всегда
должна соотноситься с уровнем стоимости нераспределенной прибыли.
3.
Стоимость
дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала
Рассчитывается
в процессе оценки дифференцированно по привилегированным акциям и по простым
акциям (или дополнительно привлекаемым паям).
·
Стоимость
привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций.
Определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее
предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного
элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным
акциям во многом совпадет с обслуживаем обязательств по заемному капиталу.
Однако существенным различием в характере этого обслуживания с позиций оценки
стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся
на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой
прибыли, а дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за
счет чистой прибыли организации, т.е. не имеют «налогового щита». Кроме выплаты
дивидендов к расходам организации относятся также эмиссионные затраты по
выпуску акций (так называемые «издержки размещения»).
С
учетом этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет
эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:
, где
ССКпр
– стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии
привилегированных акций, %;
Дпр
– сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными
обязательствами эмитента;
Кпр
– сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных
акций;
ЭЗ –
затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме
эмиссии.
·
Стоимость
привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или
дополнительно привлекаемых паев). Требует учета показателей:
§
суммы
дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых
паев);
§
суммы дивидендов,
выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной
собственникам на единицу капитала);
§
планируемого
темпа роста выплат прибыли собственникам;
§
капитала в форме
дивидендов (или процентов);
§
планируемых
затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного паевого капитала).
В
процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь в виду, что
по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию
не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск – наиболее высокая,
так как этот капитал при банкротстве организации защищен в наименьшей степени.
Расчет
стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций
(дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле:
, где
ССКпа
– стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций
(дополнительных паев), %;
Ка
– количество дополнительно эмитируемых акций;
Дпа
– сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или
выплат на единицу паев), %;
ПВт
– планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной
дробью;
Кпа
– сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций
(дополнительных паев);
ЭЗ –
затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме
эмиссии акций (дополнительных паев).
Страницы: 1, 2, 3, 4
|