По способу
погашения:
- Bond
with Call Option - облигации с опционом на покупку. Эмитент имеет право
досрочного погашения облигации в заранее установленные моменты времени.
- Bond
with Put Option - облигации с опционом на продажу. Инвестор вправе
досрочно предъявить облигации к погашению в заранее установленные
промежутки времени
- Restractable
Bond (Bond with Put and Call Option) - облигации
с опционами на продажу и на покупку Облигация, имеющая черты двух
приведенных выше, то есть облигация с правом досрочного погашения,
предоставляемым как эмитенту, так и инвестору.
- Bullet
Bond - облигации без права досрочного отзыва эмитентом,
погашаемая полностью в момент истечения срока действия.
- Sinking
Fund Bond - облигация с фондом погашения. Эмитент делает
регулярные отчисления на специальный счет для погашения своего долга. На
рынке еврооблигаций практикуется погашение путем покупки эмитентом
облигаций на открытом рынке или погашение по жребию определенных серий.
По валюте займов (см. таб. 7):
Традиционно доля
облигаций с долларовым номиналом не превышала 40%, колеблясь в пределах всех
выпусков. Но сейчас ситуация изменилась: эмитенты стали предпочитать
обязательства, номинированные в американской валюте. Их доля стремительно
выросла до 49% рынка. Причиной тому послужили факторы дестабилизации валютного
рынка и снижение количества выпусков, номинированных в немецких марках и
японских иенах. На марку, стабильно занимавшую 15-20% рынка, теперь приходится
только 10%[6].
Выполнение маркой роли якоря европейской валютной системы накладывает на выпуск
обязательств, номинированных в немецкой валюте, серьезные требования, основные
из которых - стабильность самой марки, а также немецких финансовых рынков.
По выплате
купонного дохода:
По большинству
еврооблигаций проценты выплачиваются раз в год. Редко встречаются еврооблигации
с выплатой процентов два раза в год. Ежеквартальная выплата характерна лишь для
среднесрочных облигаций с плавающей процентной ставкой - FRN.
Процент
выплачивается путем отделения купонов и их пересылки банку - платежному агенту. Обычно акции хранятся
в депозитарии, который и берет на себя функции по инкассации купонов для их
владельцев.
На рынке
еврооблигаций широко распространены конвертируемые еврооблигации (convertible bonds) и облигации с варрантом (warrant bonds). Они дают право
конверсии облигации в акции эмитента. Самые крупные эмитенты конвертируемых
облигаций - японские корпорации, выпускающие облигации в долларах с
конвертацией в акции в йенах. Облигации без конверсионных привилегий носят
название "обычной" - straight
bonds.
Из общей
суммы международных эмиссий в 1993 году 481 млрд. долларов, 373 млрд (почти
80%) пришлось на обыкновенные облигации, 22 млрд. - на еврооблигации и 67 млрд.
- на облигации с плавающей процентной ставкой. Последние пользовались особой
популярностью в первой половине 80-х годов в период высоких темпов инфляций и
колебаний процентных ставок. Примерно те же пропорции сохранялись и в 1996-1997
годах.
Общий объем
долгосрочного ссудного капитала, привлекаемого из-за рубежа, составлял в начале
90-х годов 450-650 млрд. долларов в год, в 1994 и в 1995 годах, соответственно,
865 и 975 млрд. долларов. За пятилетие объем заимствований на внешнем рынке
увеличился более чем вдвое!
В
90-е годы в целом мире на долю международных облигационных займов (или
международных облигаций) приходится примерно 70-75% всех привлекаемых извне
ссудных капиталов (остальные 25-30% - кредиты банков). Причем особую роль
играет рынок еврооблигаций - более 60% всех привлеченных ресурсов или свыше 80%
всех международных займов, оформленных долговыми ценными бумагами.
При совокупном
объеме задолженности по долговым ценным бумагам, размещенным на мировых рынках,
в размере 2454 млрд. долларов (1994 г.) на долю долгосрочных инструментов
(облигаций) приходилось 2048 млрд., среднесрочных (Euro-medium-term-notes)
292 млрд. и краткосрочных - 114 млрд.
Одно из отличий
еврооблигаций от еврокредитов заключается в том, что покупатели облигаций не
могут вмешиваться в дела эмитента. При заключении сделок евро-кредитного займа
заемщик может взять на себя обязательство поддерживать тот или иной норматив,
например, коэффициент "собственный капитал / активы", при этом, если
он нарушит этот норматив, заемщик, даже при современной выплате процентов, оказывается
в положении невыполнения условий кредитного соглашения (technical default). При выпуске еврооблигаций
инвесторы не могут вмешиваться в дела эмитента.
Невыполнение
условий соглашения по еврооблигационному займу возникает только в случае
невыплаты эмитентом процентов или непогашения основной суммы долга.
Особенно
быстрый рост рынка еврооблигаций происходил в 80-е годы. Если ещё в середине
70-х годов объем эмиссий составлял 5 млрд. долларов в год, то уже в первой
половине 80-х он перевалил за 100-миллиардную отметку, к концу 80-х перевалил
за 200 млрд. долларов, а к середине 90-х приблизился к 500 млрд. долларов.
Стоимость
заимствования на внешнем рынке зависит от общего состояния мировой экономики и
рынков капитала в ведущих финансовых центрах мира, прежде всего США, а также
рейтинга эмитента. В январе - марте 1997 года купонная ставка по среднесрочным
(3-5 лет) облигациям первоклассных заемщиков, имеющих наивысший рейтинг,
составляла 6,25-6,35%, а доходность (с учетом того, что облигации редко
размещаются по номиналу) 6,3-6,4%. В тот же период доходность по
государственным облигациям США с теми же сроками погашения составляла
6,00-6,26% годовых. Чем ниже рейтинг, тем выше процентная ставка и её
доходность.
С позиции
заемщика следует учитывать также расходы, которые он несет при эмиссии и
размещении своих долговых обязательств, основными из которых является
вознаграждение профессиональным участникам рынка (менеджерам займа, агентам по
размещению и т.п.). Его величина опять таки зависит от рейтинга эмитента и колеблется
от 0,2 до 2,5% от стоимости размещаемых ценных бумаг. В последние же годы в
связи с усилением конкуренции на рынке наблюдается снижение стоимости
вознаграждения, которая уже редко превышает 1%.
Кроме того,
сюда следует добавить расходы рейтинговому агентству и плату за листинг на
фондовой бирже.
На сегодняшний день всех участников
рынка евробумаг можно разделить на эмитентов, инвесторов и посреников.
Эмитены
Современная структура эмитентов этого рынка выглядит таким образом:
наднациональные институты - 10%, государственные институты - 30%, частные
финансовые институты - 37%, корпорации - 23%[7]. Отличительной чертой рынка еврооблигаций
является надежность заемщиков. Их репутация и кредитоспособность не должна
вызывать сомнений, только тогда существует гарантия размещения выпуска.
Наибольшим авторитетом на рынке пользуются наднациональные институты, к которым
принадлежат Всемирный банк, Европейский инвестиционный банк и другие
аналогичные структуры, имеющие наивысший рейтинг «ААА».
К эмитентам
из группы государственных институтов относятся правительства суверенных
государств, региональные органы власти той или иной страны, государственные и
полугосударственные организации. Данная группа неоднородна по степени
надежности. В нее попадают как развитые страны (Канада, Швеция, Италия), так и
развивающиеся (Мексика, Аргентина, Таиланд и др.). Рейтинги этих заемщиков
сильно различаются между собой. Среди суверенных заемщиков присутствует и
Россия, которая за 1996-2000 годы разместила 11 выпусков еврооблигаций на общую
сумму около 36,398 млрд долл.
Представленные в
табл. 1 данные наглядно свидетельствуют о наличии устойчивой зависимости между
кредитоспособностью эмитента и стоимостью заемных средств. Если в 1997 г. в
условиях финансовой стабилизации правительству России удавалось размещать займы
с 9-10%-й купонной ставкой по цене 99-103,5% от номинала, то в 1998 г.
незадолго до финансового кризиса выпускались облигации, имеющие купоны в
размере 11-12,75% и ценой значительно ниже номинала - 73,8%. (см. таб. 2)
Особенностью двух последних займов является то, что они были осуществлены с
целью трансформации краткосрочной рублевой задолженности по ГКО/ОФЗ в
долгосрочные валютные займы.
Инвесторы
На рынке
евробумаг принято выделять две главные категории покубателей:
·
Институциональные
инвесторы - широкая группа инвестиционных организаций, такие как страховые
компании, пенсионные и взаимные фонды, фонды управления активами, хедж-фонды,
банки
·
Розничные
инвесторы
Посредники
Основное
действующее лицо, выводящее ценные буваги заёмщика на еврооблигационный рынок –
генеральный управляющий (lead manager), часто выполняющий
также функции главного регистратора (book manager).
Генеральный управляющий не обязательно выступает в единственном числе, чаще
встречаются генеральные соуправляющие (joint lead managers).
Причём ведущую роль играет тот управляющий, кому принадлежит роль регистратора.
Генеральный управляющий возглавляет банковский синдикат, формируемый обычно в
целях дивесификации рисков и максимального географического и институционального
охвата при рзмещении ценных бумаг.
В
составе синдиката выделяется несколько иерархических уровней:
·
Старшие соуправляющие (co-lead
managers)
·
Соуправляющие (co-manages)
Крупнейшие генеральные
управляющие рынке еврооблигаций[8]
|