Форвардный
контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или
покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от
возможного неблагоприятного изменения цены. Правда, контрагенты не смогут также
воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой. Форвардный контракт предполагает
обязательность исполнения, но стороны не застрахованы от его неисполнения в
случае банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому
до заключения контракта партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию
друг друга. Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице
курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на
рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, - на
понижении его цены. Так, получив акции по форвардному контракту по одной цене,
инвестор продает их на спотовом рынке по более высокой цене спот (в случае,
конечно, если его расчеты были сделаны правильно и курс актива повысился).
Вторичный
рынок форвардных контрактов на большую часть активов развит слабо, так как по
своим характеристикам форвардный контракт – это контракт индивидуальный.
Исключение составляет форвардный валютный рынок.
Заключая
форвардный контракт, стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена
сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она не меняется в течение всего
срока действия форвардного контракта.
Фьючерсные
контракты. Фьючерсный контракт представляет собой договоренность
между сторонами о купле или продаже определенного количества товара в условленный
срок по согласованной цене. Хотя в таком контракте определяется цена покупки,
но актив до даты поставки не оплачивается. Участники сделки несут
ответственность за обязательное выполнение условий контракта. Фьючерсные
контракты заключаются на такие актива, как сельскохозяйственные товары,
сырьевые ресурсы, иностранная валюта, ценные бумаги с фиксированными доходами,
рыночные индексы, банковские депозиты. Фьючерсные контракты заключаются только
на бирже. Рассмотрим подробнее валютные фьючерсы.
В США
торговля валютными фьючерсными контрактами осуществляется на международном
денежном рынке (IMM), подразделении Чикагской товарной
биржи (CME). В Росси фьючерсами торгуют в настоящий момент только
на бирже «Санкт-Петербург». Валютные фьючерсы, подобно форвардным контрактам,
фиксируют стоимость какой-либо валюты до момента поставки в какой-то
определенный срок в будущем. В отличие от форвардных контрактов фьючерсные
контракты стандартизированы, и торговые операции по ним осуществляются на
организованной бирже. Преимущество фьючерсных контрактов перед форвардными
заключается в их рыночной ликвидности, т.е. возможности продажи или покупки на
биржевом рынке.
Корпоративные
или институциональные инвесторы могут получить значительную прибыль при
хеджировании с помощью финансовых фьючерсов. Торговые операции с валютными
фьючерсами могут помочь транснациональным корпорациям компенсировать валютный
риск, связанный с позицией инвестирования путем продажи или покупки с расчетом
в иностранной валюте или путем экспортно-импортной операций.
Фьючерсные
контракты обеспечивают необходимые услуги участникам валютного рынка. Эти
услуги включают: 1)определение цены, т.е. участники рынка, проводящие хеджирование,
и спекулянты взаимодействуют, чтобы определить будущую цену какой-либо валюты;
2) ликвидность, способность участников рынка осуществлять куплю-продажу в любое
время, когда рынок открыт для торговли; 3) защиту клиента, которая осуществляется
введением принудительных обменных правил.
Свопы и
соглашение о форвардной ставке. Своп – это
соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в
соответствии с определенными в контракте условиями. Существует несколько видов
свопов.
Процентный
своп – состоит в обмене долгового обязательства с
фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой.
Участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не
номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте, причем стороны, по условиям
свопа, обязуются обмениваться платежами в течение нескольких лет (от двух до
пятнадцати). Одна сторона уплачивает суммы, которые рассчитываются на базе
твердой процентной ставки от номинала, зафиксированного в контракте, а другая
сторона – суммы согласно плавающему проценту от данного номинала. В качестве плавающей
ставки в свопах часто используют ставку LIBOR (London Interbank Offer Rate). Лицо,
которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называют
покупателем свопа. Лицо, осуществляющее плавающие платежи, - продавцом свопа. С
помощью свопа участвующие стороны получают возможность обменять свои твердо
процентные обязательства на обязательства с плавающей процентной ставкой и
наоборот.
Валютный
своп – представляет собой обмен номинала и фиксированных
процентов в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте.
Иногда реального обмена номинала может не происходить. Осуществление валютного
свопа может быть обусловлено различными причинами, например, валютными
ограничениями по конвертации валют, желанием устранить валютные риски или
стремлением выпустить облигации в валюте другой страны в условиях, когда
иностранный эмитент слабо известен в данной стране, и поэтому рынок данной
валюты напрямую для него недоступен.
Своп
активов – состоит в обмене активами с целью создания синтетического
актива, который бы принес более высокую доходность.
Существует
еще много разновидностей свопов, самым распространенным из которых является
товарный своп, о котором будет сказано чуть ниже, в пункте о внебиржевых
производных финансовых инструментах.
Соглашение
о форвардной ставке (FRA) появились
в начале 80-х годов как развитие межбанковских контрактов на процентную
ставку. Главная цель заключения FRA состоит в
хеджировании процентной ставки. Но, как и другие производные инструменты, она может
использоваться для спекуляции.
Внебиржевые
производные инструменты. В связи с их довольно широким распространением
на валютно-денежных рынках хочется кратко упомянуть о внебиржевых производных
инструментах.
Внебиржевой
рынок предлагает для управления рисками более широкий выбор средств, чем
традиционные биржевые производные инструменты. Можно выделить следующие
преимущества внебиржевых инструментов:
1)
могут быть сконструированы любые инструменты,
отвечающие потребностям клиента;
2)
дюрация (срок действия) портфеля, составленного из
внебиржевых инструментов, может быть значительно более длинной, с глубиной
сроков до нескольких лет (на товарных рынках встречаются инструменты с дюрацией
до трёх лет).
3)
отсутствуют ежедневные требования по вариационной марже;
4)
отсутствуют позиционные лимиты и ограничения на долю
рынка.
Правда
существуют и недостатки, основным из которых является затруднения, возникающие
зачастую при закрытии позиции, так как инструменты разрабатываются специально
под требования определенного клиента.
Внебиржевые
производные инструменты могут быть сконструированы различными способами. В тоже
время существует несколько стандартных продуктов, которые используются наиболее
часто. В частности, товарный своп.
Изначальная
цель товарного свопа – распределение ценового риска между клиентом и финансовым
посредником. Своп представляет собой обмен потоками платежей, когда одна из
сторон соглашается купить или продать данный товар за фиксированную цену
в определенные даты, а другая сторона готова соответственно продать или купить
этот товар по текущей рыночной цене в те же самые даты. Фактически
возникающие при этом потоки платежей компенсируют друг друга, и в результате в
оговоренные даты одна из сторон выплачивает другой разницу между текущей и
фиксированной ценой. Цель такой операции заключается в обеспечение
фиксированной цены для одной из сторон.
Использовать
этот инструмент может, например, потребитель, который желает платить за данный
товар установленную цену, внесенную в его годовой бюджет. Фиксированная цена,
которую в конечном итоге заплатит этот клиент, будет складываться из текущей
рыночной цены товара и выплаты по свопу. Любое повышение цены бюджетного актива
будет скомпенсировано выплатой, получаемой клиентом от контрагента, платящего
текущую цену.
Производитель
же, напротив, должен быть заинтересован в получении возможности фиксировать
цену продажи произведенного им товара, что он также может сделать через свопы.
Любое падение цены товара будет скомпенсировано платежом контрагента по свопу.
Однако
использование только свопов для снижения ценовых рисков весьма опасно.
Например, производитель пшеницы, зафиксировав при помощи свопа цену ее продажи,
в неурожайный год может получить значительные убытки, испытав затруднения с
исполнением своих обязательств по свопу, если цена на пшеницу сильно возрастет.
В этой ситуации производителю лучше использовать опцион на своп (или
своп-опцион). Своп-опцион (swaptions) - дает его покупателю право,
но не обязательство заключить своп.
Существует
еще несколько разновидностей внебиржевых производных инструментов. Вот
некоторые из них:
Внебиржевые
производные инструменты, предлагаемые брокерами, стали одним из наиболее
удобных способов управления ценовыми рисками. Появившись на валютном и
денежном рынках, эти инструменты сравнительно недавно получили распространение
в товарном секторе. Можно предположить, что в ближайшее время доля внебиржевых
инструментов и общем обороте фондового рынка может существенно возрасти.
ГЛАВА 3. РЫНОК ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ В УКРАИНЕ
3.1. Роль, место и значение рынка финансовых инструментов
Финансовые инструменты
функционируют на рынке ценных бумаг, денежном рынке, рынке капиталов.
Финансовый рынок имеет решающее значения для развития экономики. На нем избыток
накоплений в одних секторах уравновешивается их недостатком в других.
Финансовый рынок - составной
элемент рынка ресурсов. Роль финансовых инструментов в функционировании
финансового рынка не возможно недооценить. Направление потоков денежных средств
от собственников к заемщика и обратно, перераспределение капитала между
кредиторам и заемщиками, купля продажа финансовых активов.
За последние десятилетие в
западных странах (в первую очередь это относится к США) наблюдается активный
процесс развития финансового сектора экономики, связанный с его либерализацией.
В различных инвестиционных фондах аккумулированы огромные финансовые ресурсы.
Все это плюс прогресс в области информационных ресурсов привело к быстрому
развитию рынков на Западе. Наиболее активно торгуемым финансовым инструментом
на западном рынке является акции, облигации, фьючерсные контракты.
Роль рынка ценных бумаг
состоит в том, что он является регулятором стихийных процессов в рыночной
экономике. Это касается прежде всего процесса инвестирования капитала, который
предусматривает, что миграция капитала осуществляется в виде его притока в
места, где он необходим, и оттока из отраслей, где имеется его избыток. Механизм
этого движения такой: когда возрастает спрос на некоторый товар, соответственно
возрастает и его цена, увеличиваются прибыли от его производства, и в эту
отрасль направляются свободные капиталы из тех отраслей, на продукцию которых
спрос сокращается и которые становятся менее эффективными. Ценные бумаги
являются средством, которое обеспечивает работу настоящего механизма. Они
адсорбируют временно свободный капитал, где бы он не находился, и через
куплю-продажу помогают "перекинуть" его в требуемом направлении. В
практике рыночной экономики это ведет к тому, что капитал размещается именно в
тех отраслях, которые необходимы обществу. В результате возникает оптимальная
структура общественного производства, когда оно соответствует общественному
спросу.
Рынки производных
инструментов высоко концентрированы в международном масштабе. Ведущей биржей по
производным финансовым инструментам является Чикагская товарная биржа (СМЕ). На
втором месте стоит Чикагская торговая палата (СВТ). Далее идет Лондонская
международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE). Практически половина всей мировой биржевой торговли производными
инструментами сосредоточена на этих трех биржах. 75% всей мировой биржевой
торговли приходится на шесть бирж – СМЕ, СВТ, LIFFE, CBOE, MATIF и DTB.
Для регулирования
международного срочного рынка была создана Международная Ассоциация Свопов и
Деривативов (International Swaps and Derivatives Association или сокращенно ISDA), которая регулярно проводит съезды
своих членов. Очередное XIV ежегодное собрание
Ассоциации состоялось 24-26 марта 1999 года в Ванкувере. На этот раз в центре
внимания 450 делегатов стоял вопрос, как сделать процедуры работу на внебиржевых
международных рынках производных финансовых инструментов более строгими.
Участники пришли к соглашению, что в документации необходимо более точно
определять непредсказуемые события на рынке, или форсмажор, – события,
способные подстегнуть или заморозить торговлю на рынке. Пожалуй, самое главное
решение этого собрания – провести гармонизацию международного регулирования в
управлении рисками, с тем, чтобы обеспечить безопасное игровое поле для
участников рынка. Как мы видим, международный срочный рынок достиг достаточно
высокого уровня развития. Такого, что даже появилась наднациональная
организация, регулирующая деятельность участников данного рынка. Ситуация
внутри Украины, можно сказать, обратная.
3.2. Проблемы становления рынка финансовых инструментов
Рынок финансовых инструментов Украины
был и остается весьма противоречивым. Рынок ценных бумаг не отражает состояния
экономики; он ведет к новой волне обогащения инвесторов. Развитию рынка
препятствуют кризисы платежей и разрыв хозяйственных связей, что делают
проблематичным вложения в ценные бумаги как отечественного так и зарубежного
капитала.
Интеграция украинского рынка ценных
бумаг и мировую финансовую систему, безусловно привнесла ряд положительных
аспектов в деятельность резидентов, но одновременно усилила зависимость
отечественного фондового рынка от конъюнктуры международных рынков капитала.
Мировой финансовый кризис,
разразившийся в 1997 г. ("азиатский кризис"), поразил в большей
степени развивающиеся страны, в том числе и молодой рынок ценных бумаг Украины.
Отток капитала с отечественного рынка государственных и корпоративных ценных
бумаг является еще одной проблемой. Репатриация государственных займов, увеличив
спрос на иностранную валюту, привела к понижению цен на корпоративные бумаги.
Установленный валютный коридор до 2000 г., помимо других негативных
последствий, к определенной мере дезориентировал участников фондового рынка.
Котировки акций быстро снижались. Временная стабилизация финансового рынка и
непродолжительная тенденция некоторого роста биржевых индексов общей ситуации
не изменили.
Правительственный кризис и ухудшение
состояния платежного баланса страны инициировали кризис украинского рынка
ценных бумаг. По-прежнему остро стоит вопрос о необходимости срочного
удешевления обслуживания внутреннего государственного долга, сформированного в
основном за счет краткосрочных и высокодоходных ГКО и превысившего к этому
времени 20% валового национального продукта. Кроме того, законодательное
ограничение доли владения нерезидентами акциями энергетических компаний (до
25%) послужило причиной снижения инвестиционных рейтингов страны, ухода многих
инвесторов с рынка ценных бумаг и, как следствие, очередного повышения
доходности ГКО, превысившей.
Несмотря на негативный опыт банки
вновь покупают ГКО. Им необходимо размещать большой объем скопившейся рублевой
массы, а кредитованию реального сектора экономики по-прежнему уделяется мало
внимания [3, 309].
Выпуска ГКО можно рассматривать как
восстановление рынка государственных ценных бумаг в качестве неинфляционного
источника финансирования бюджетного дефицита. Однако восстановительный период
отнюдь не завершен; рынок государственных ценных бумаг будет развиваться,
постепенно наращивая объемы операций и расширяя круг участников. Залогом его
успешного развития должны стать стабилизация и рост реального сектора
экономики.
3.3. Пути и перспективы развития финансовых инструментов в Украине
Перспективы развития. В настоящее
время и в Украине, как и в других странах, происходит расширение банковских
операций с ценными бумагами. Однако суммарная рыночная капитализация украинских
банков (стоимость всех видов ценных бумаг, выпущенных банками) все еще
несравнимо мала в сопоставлении с другими, в том числе развивающимися странами
( табл.1.) [3, 311].
Таблица 1
Рыночная
капитализация банков на начало 2004 г., млрд долл.
США
|
Англия
|
Япония
|
Китай
|
Россия
|
850
|
330
|
300
|
около 200
|
16,6
|
С середины 2000 г. в стране быстро
развивается рынок корпоративных облигаций. Можно говорить о возникновении
нового сегмента отечественного рынка, не менее привлекательного, чем рынок
государственных ценных бумаг. Расширяется привлечение ресурсов на долгосрочной
основе, а также оказание посреднических услуг при первичном размещении ценных
бумаг (андеррайтинг).
Быстрыми темпами развивается и
вторичный рынок корпоративных облигаций На ММВБ в середине 2001 г. ежедневный
объем оборота этих инструментов занимал в среднем 40% от соответствующего
оборота рынка государственных ценных бумаг.
Ограниченным остается инструментарий
украинского рынка ценных бумаг. На отечественном биржевом рынке по-настоящему
ликвидными могут считаться акции лишь 5-7 компаний и менее 10 выпусков
государственных и корпоративных облигаций, что намного ниже, чем в других
странах (табл. 2) [3, 312].
Таблица 2
Количество эмитентов, чьи акции
котировались на национальных фондовых биржах в 2004 г., ед.
США
|
Англия
|
Китай
|
Ю. Корея
|
Украина
|
8000
|
3000
|
1100
|
700
|
менее 30
|
Одно из главных направлений развития
украинского рынка ценных бумаг сегодня - существенное увеличение количества
обращающихся инструментов.
Для этого необходимо:
• расширение операций кредитования под
залог государственных и корпоративных ценных бумаг (операций РЕТЛО), в
частности продажа НБУ бумаг из собственного портфеля с обязательством обратного
выкупа;
• развитие рынков биржевой торговли
инвестиционными паями (ПИФ-ов), ипотечными облигациями, срочными производными
инструментами, находящихся сейчас в зачаточном состоянии;
• организация в Украине (в частности в
Киеве) международного сектора рынка ценных бумаг, т.е. осуществление на
украинских биржах листинга и обращения акций и долговых бумаг, входящих в
расчет фондовых индексов Dow-Jones, NIKKEI и др.
В соответствии с основными
направлениями экономического развития страны на 2004-2006 гг. и новой
концепцией развития фондового рынка, необходимо законодательное закрепление
возможности обращения иностранных ценных бумаг на украинском рынке, а также
принятие законов об инвестиционных фондах, об эмиссионных ипотечных ценных
бумагах; внесение поправок в ГК Украины и НК Украины, земельное законодательство
и др.
Следует также преодолеть синдром
недоверия инвесторов, особенно граждан к рынку ценных бумаг. В развитых странах
главная составляющая структуры всех инвесторов - физические лица, действующие
напрямую или через пенсионные и паевые фонды, брокерские фирмы и банки и др. В
Украине численность этой категории инвесторов составляет лишь несколько
десятков тысяч обеспеченных граждан. Одно из важных направлений в решении этой
задачи - развитие использования автоматизированных систем фондовой торговли,
реализуемых посредством Internet. Эта технология в начале 90-х гг.
привлекла на фондовый рынок США дополнительно десятки миллионов граждан. В
Украине система Internet-торговли была реализована в конце
1999 г. на ММВБ и также показала высокую эффективность; объем заключенных
сделок в течение следующего года возрос почти в 70 раз [3, 314].
Широкое развитие систем фондовой торговли с
использованием Internet или других прогрессивных технологий
могло бы обеспечить доступ на украинский рынок ценных бумаг существенно большему кругу граждан страны и зарубежных инвесторов. Однако этому
препятствуют: низкий уровень организационно-технического развития
телекоммуникационных сетей; ограниченность юридического обеспечения, в
частности, наличие нерешенных вопросов оформления сделок (электронное
факсимиле, например); фискальный характер налогового законодательства, в
частности, удержание налога на доходы физических лиц с оборота совершенных
сделок независимо от их прибыльности или убыточности и др.
Заключение
Давая общую оценку значения финансовых инструментов
в экономике, можно выделить следующие важнейшие моменты:
- финансовые
инструменты выступают гибким инструментом инвестирования свободных денежных
средств юридических и физических лиц.
- размещение
финансовых инструментов, в частности ценных бумаг, – эффективный способ
мобилизации ресурсов для развития производства и удовлетворения других общественных
потребностей.
- Финансовые
инструменты активно участвуют в обслуживании товарного и денежного обращения.
- на
рынке финансовых инструментов, прежде всего фондовых биржах, складываются курсы
ценных бумаг. Эти курсы – барометр любых изменений в экономической и
политической жизни той или иной страны. Курсы резко падают в годы кризисов и
неблагоприятной конъюнктуры и, наоборот, повышаются в периоды оживления и
подъема производства.
Эффективно работающий финансовый рынок выполняет важную макроэкономическую
функцию, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их
концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях и одновременно отвлекая
финансовые ресурсы из отраслей, которые не имеют четко определенных перспектив
развития. Таким образом финансовый рынок является одним из немногих возможных
финансовых каналов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. В то же
время рынок ценных бумаг предоставляет инвесторам возможность хранить и
преумножать их сбережения.
За время
независимости Украины в стране произошел целый ряд экономических бурь и
финансовых потрясений. Они были вызваны прежде всего приватизацией и акционированием
предприятий, становлением украинского рынка финансового рынка. Следствием
бурного развития фондового рынка стали и современная финансовая практика, и
резкая имущественная дифференциация общества на крупных собственников (владельцев
и крупных акционеров предприятий, мелких и мельчайших собственников).
Динамичный украинский фондовый рынок пережил взлеты и падения. Эйфория населения
в начале приватизации и горькое разочарование ее итогами, обманутые надежды
людей; расцвет финансовых «пирамид» и последующий их крах; спекулятивный
ажиотаж на рынке ГКО – лишь немногие яркие страницы драматического становления
фондового рынка в Украине. Рынок ценных бумаг стал ареной ожесточенной борьбы
за раздел и передел собственности между влиятельными коммерческими структурами,
мощными финансовыми группами, политическими элитами, криминалитетом.
На
основе этих и других, освещенных ранее проблем можно сделать следующие выводы,
что современный рынок финансовых инструментов Украины, несмотря ни на что
активно развивается, растет его значение как одной из важнейших сфер
макроэкономики страны. Государство совместно с другими профессиональными
участниками рынка активно формирует его инфраструктуру.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1.
Буренин А.Н. «Рынки производных финансовых инструментов»,
М.1996 г.
2.
Буренин А.Н. «Рынок ценных бумаг и производных финансовых
инструментов», М.1998 г.
3.
Драчов С.Н. «Фондовые рынки: основные понятия,
механизмы, терминология» М.1992 г.
4.
Иванов В.М Финансовый рынок . МАУП, конспект лекций,
Киев, 2000
5.
Килячков А. А., Чалдаева Л. А. Рынок ценных бумаг и
биржевое дело. – М.: Юристъ, 2000.
6.
Колтынюк Б. А. Рынок ценных бумаг.: Учебник, Второе изд.
– СПб.: Изд-во Михайлова В. А., 2001.
7.
Оскольский В.В.. Фондовый рынок Украины: учебное
пособие,– К. СПб АО «Комплект», 2001
8.
Основы
современной экономики: Учебник / под ред. Козырева В.М. – М.: Финансы и
статистика, 1999. 368 с.: ил.
9.
Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов /
Под ред. проф. О. И. Дегтяревой, проф. Н. М. Коршунова, проф. Е. Ф. Жукова. –
М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2002.
10.
Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В. А. Галанова, А.
И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 1996.
11.
Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами: российская
практика: Учебник. – М.: Изд-во «Перспектива»: Издательский дом «Инфра – М», - Курс экономики: Учебник. –
2-е изд., доп./Под ред. Б.А. Райзенберга. – М.: ИНФРА М. 1999г. 799с.
12.
Фондовый рынок.
Под ред. Н.И. Берзон Учебное пособие. М. 1999г.
13.
Ценные
бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Коллесникова, В.С.Торкановского, - 2-е изд.,
перераб. и доп., - М.: Финансы и статистика, 2000. – 448 с.: ил.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5
|