|
|
Анализ таблицы показывает, что наименьшее снижение выручки от реализации (23%) наблюдается у предприятия II, принадлежащего к отрасли на подъеме. Чтобы противостоять общему снижению спроса в экономике в целом, такому предприятию достаточно весьма небольшой коррекции объема своих производственных мощностей: • задержать запуск инвестиционной программы, рассчитанной на расширение рынков сбыта в долгосрочной перспективе; • временно воздержаться от расширения штата работников и не заменять увольняющихся и выходящих на пенсию работников новыми и т. д... Но есть нюанс: придется приспосабливаться не только, к циклическому затуханию деловой активности, но и к его новому возгоранию. Подъем порождает свои трудности. Предприятие II будет испытывать увеличение финансово-эксплуатационных потребностей, придется тщательно контролировать затраты оборотных средств, внимательно следить за дебиторской задолженностью, необходимо будет обеспечивать достаточную рентабельность собственных средств и уровень дивиденда — иначе не удастся сохранить и увеличить достаточный уровень финансирования долгосрочных, а также текущих потребностей предприятия. Весьма значительное, но еще не катастрофическое снижение выручки наблюдается у предприятия I. Это серьезная встряска, речь идет о жизни или смерти предприятия. Приходится резко сокращать неиспользуемые основные средства, увольнять работников, жестко контролировать все и всяческие расходы. Положение же предприятия III иначе как катастрофическим назвать невозможно. В литературе по финансовому менеджменту и фундаментальному анализу качества ценных бумаг принята классификация отраслей экономики на три основных типа: устойчивые, циклические и растущие. Совмещение этой классификации с только что сделанными нами выводами может дать финансисту серьезную пищу для размышлений о выборе сферы деятельности предприятия, или, если эта сфера уже определена, о коррекции финансовой политики фирмы. Важна эта классификация и для инвестора, старающегося разумно сформировать свой портфель ценных бумаг и эффективно управлять им. Критерием классификации отраслей является степень воздействия макроэкономического цикла на положение той или иной отрасли. Так, спрос в стабильных отраслях, связанных, как правило, с производством жизненно важных товаров и услуг, практически не зависит от макроэкономической ситуации; циклические отрасли следуют динамикой спроса на свою продукцию за фазами цикла. Это, в основном, отрасли, производящие средства производства и товары длительного пользования; динамика спроса в растущих отраслях “бежит впереди паровоза” макроэкономического цикла — тут речь идет об отраслях на начальных этапах своего становления, а также о технически и технологически возрождающихся традиционных отраслях.
Именно с помощью инвестиционной политики предприятие реализует свои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденций экономического развития и адаптации к ним. Вкладывать средства в производство, в ценные бумаги и т. п. 1) чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит; 2) рентабельность инвестиций выше уровня инфляции; 3) рентабельность данного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) выше рентабельности альтернативных проектов; 4) рентабельность активов предприятия после осуществления проекта
увеличится (или, по крайней мере, не уменьшится), и в любом случае превысит
среднюю расчетную ставку по заемным средствам (т. е. дифференциал финансового
рычага будет положи- 5) рассматриваемый проект соответствует генеральной стратегической линии предприятия с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек, обеспечения стабильных, но скромных, либо, наоборот, концентрированных, но оттянутых во времени поступлений и т. д. Определение главных для того или иного предприятия критериев весьма субъективно и зависит от преследуемых на данном этапе стратегических финансовых целей.
Инвестиции — протяженный во времени процесс. Это диктует финансовому менеджеру необходимость при анализе инвестиционных проектов учитывать: 1) рискованность проектов, так как чем длительнее срок окупаемости, тем рискованнее проект; 2) временную стоимость денег, так как с течением времени долги изменяют свою ценность; 3) привлекательность проектов по сравнению с альтернативными возможностями вложения средств с точки зрения максимизации доходов и имущества акционеров предприятия при приемлемой степени риска, так как именно эта цель для финансового менеджера в конечном счете является главной. Анализ рискованности проектов может иметь и самостоятельное значение, но в принципе первые два требования как бы синтезируются, реализуясь в основных методах выбора наиболее привлекательных проектов.
Инвестиционный анализ Инвестиционному анализу предшествует расчет средневзвешенной стоимости капитала (ССК). ССК представляет собой средневзвешенную посленалоговую “цену”, в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. ССК используется в инвестиционном анализе: а) для дисконтирования денежных потоков при исчислении чистой настоящей стоимости (NРV) проектов. Если NРV равна или больше нуля, проект может быть допущен к дальнейшему рассмотрению; 6) для сопоставления с внутренней ставкой рентабельности (IRR) проектов. Если IRR превышает ССК, проект может быть одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов. Для исчисления ССК необходимо: • разделить сумму дивидендов по привилегированным акциям на сумму, мобилизованную продажей этих акций; • разделить сумму дивидендов по обыкновенным акциям на сумму средств, мобилизованных продажей этих акций, и нераспределенной прибыли; • вычислить среднюю расчетную ставку процента по заемным средствам (СРСП), включающим и кредиторскую задолженность. При
этом необходимо учитывать, что проценты по краткосрочным кредитам банков относятся на себестоимость в пределах норматива,
устанавливаемого ЦБ РФ, плюс три процентных пункта. Таким образом, сумма
процентов в данных пределах должна быть облегчена умножением на (1 — • определить удельные веса каждого из обозначенных в предыдущих трех пунктах источников средств в пассивах предприятия; • перемножить стоимость средств по каждому из первых трех пунктов на соответствующие удельные веса; • суммировать полученные в предыдущем пункте результаты.
ССК представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвесторами и кредиторами от своих вложений. Избранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность. С точки зрения риска, ССК определяется как безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал (которую обычно принимают равной средней реальной, т. е. безинфляционной доходности по государственным ценным бумагам) плюс премия за финансовый и предпринимательский риски, свойственные данному предприятию, плюс инфляционная премия. Концепция средневзвешенной стоимости капитала некоторым кажется довольно сложной и связанной с громоздкими вычислениями. Поэтому в повседневной практике для быстрой отбраковки проектов часто используется экспресс-метод, в котором за средневзвешенную стоимость капитала принимается средняя банковская ставка процента, учитывая, что при выборе любого варианта вложений физическими ли, юридическими ли лицами “овчинка стоит выделки” только когда ожидаемая норма прибыли (рентабельность) вложения выше среднего банковского процента, — именно он, таким образом, и представляет собою ту минимально ожидаемую прибыльность, о которой идет речь в основном определении средневзвешенной стоимости капитала, с которого мы начинали эту ремарку. Экспресс-метод прост, но весьма неточен. Кроме того, он упускает из виду дивидендную политику предприятия. Определив
средневзвешенную стоимость капитала, можно переходить непосредственно к
анализу инвестиционных
проектов. Основные методы инвестиционного анализа представлены в таблице. Основные методы выбора инвестиционных проектов | |||||||||||||||||||||||||
Название метода и краткое его описание |
Преимущества метода |
Недостатки метода |
Сфера |
|||||||||||||||||||||||
1. Метод простой (бухгалтерской) Средняя за период Выбирается проект с наибольшей бухгалтерской нормой прибыли |
Метод прост |
Игнорируются: неденежный (скрытый) характер
некоторых видов за Доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; Возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций |
Используется |
|||||||||||||||||||||||
Название метода и краткое его описание |
Преимущества метода |
Недостатки метода |
Сфера |
|||||||||||||||||||||||
2.1. Простой (без- Отбираются проекты с наименьшими сроками
окупаемости |
Методы 2.1 и а) длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта); б) повышенную рискованность проекта.
|
Оба метода игнорируют денежные поступления
после Страницы: 1, 2 |
Новости |
Мои настройки |
|
© 2009 Все права защищены.