Анализ изменений, происходящих в величинах
показателей l и РВ, в зависимости от значения финансового рычага позволил нам
сделать еще один весьма интересный вывод. Собственники компании, стремящиеся
максимизировать рентабельность своих вложений за счет дополнительного
привлечения заемных средств, должны быть готовы к существенному снижению
скорости возврата инвестированного в проект капитала. В этом случае наглядно
проявляется противоречие между желанием максимизировать свой личный доход и
необходимостью неуклонного повышения (по крайней мере удержания на прежнем
уровне) эффективности производственно-финансовой деятельности компании. В этой
ситуации интересы собственников (акционеров) компании вступают в противоречие с
экономическими интересами самой компании.
Другим обобщающим критерием, который, с одной
стороны, учитывает интересы акционеров компании, а с другой стороны, влияет на
изменение общей рыночной оценки предприятия - эмитента является показатель
“доход на акцию” (ЕРS). Условия применения и порядок расчета этого
аналитического показателя регламентируются Международными стандартами
финансовой отчетности (стандарт № 33). Сфера применения EPS в целях оптимизации
структуры капитала ограничивается только лишь реципиентами, акции которых имеют
официально признанные котировки. Представим на конкретном примере методику
оценки оптимальной структуры капитала, направленного на финансирование
инвестиционного проекта, с использованием показателя EPS. На первом этапе
анализа рекомендуется в специальной табл. 3.2 по данным бухгалтерской
отчетности определить текущую структуру и объем всех средств финансирования
основной, финансовой и инвестиционной деятельности хозяйствующего субъекта;
отдельно выявить средства, которые могут быть направлены на финансирование
капиталовложений; провести взаимоувязку между потребностью в средствах
финансирования долгосрочных инвестиций, имеющимися на эти цели финансовыми
ресурсами и дополнительно привлекаемыми средствами из различных источников;
отразить предполагаемые изменения в общей структуре капитала компании с учетом
нескольких альтернативных вариантов финансирования долгосрочных инвестиций.
На основании данных табл. 3.2 можно определить
потребность организации в дополнительных средствах финансирования (D К). Для
варианта А показатель D К определяется по стр. 3 как разница между гр. 3 и гр.
1 (375 000 млн. руб. - 190 500 млн. руб. ), что составит 184 500 млн. руб.
Аналогично рассчитывается потребность в дополнительных средствах финансирования
и по варианту В (стр.3: гр.5 - гр. 1). Величину показателя D К по варианту А
можно разложить на следующие ее составляющие: инвестиционный кредит - 80 500
млн. руб. (по стр.2.1.: гр.3 - гр.1); размещение корпоративных облигаций - 80
000 млн. руб. (по стр.2.3.: гр.3 - гр. 1); средства внебюджетных фондов - 24
000 млн. руб. (по стр.2.5.: гр.3 - гр.1). Величину показателя D К по варианту В
можно также разложить на отдельные компоненты: часть прибыли, дополнительно
направленная на финансирование капвложений - 10 000 млн. руб. (по стр.1.1.:
гр.5 - гр.1); средства, полученные за счет дополнительной эмиссии обыкновенных
акций - 131 400 тыс. руб. (по стр.1.2.1.: гр.5 - гр.1); средства, полученные за
счет дополнительной эмиссии привилегированных акций - 38 600 млн. руб. (по
стр.1.2.2.: гр.5 - гр.1); инвестиционный кредит - 4 500 (по стр.2.1.: гр.5 -
гр.1).
Таким образом, на основании информации
бухгалтерской службы было определено, что организация в текущий момент времени
располагает средствами, предназначенными на финансирование капиталовложений, в
размере 28 000 млн. руб. (по гр.1: стр.1.1.1. [амортизация ОФ и НА] +
стр.1.1.2. [часть прибыли и средства фонда накопления]). Таким образом, с
учетом наличия в текущий момент времени средств из внутренних источников общая
потребность в финансировании инвестиционного проекта составляет 212 500 тыс.
руб. (184 500 тыс. руб. + 28 000 тыс. руб.).
В ходе анализа структуры капитала данные табл.
3.2 необходимо дополнять информацией об объемах дополнительно привлеченных
ресурсов и уровне постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием
средств коммерческой организации, поступивших из внешних источников
финансирования. Для этих целей лучше всего заполнить специальную аналитическую
табл. 3.3. В процессе заполнения этой таблицы требуется рассмотреть методику
расчета отдельных аналитических показателей. Последовательность оценки средней
взвешенной ставки дивиденда по привилегированным акциям (вариант В) включает в
себя следующие расчетные операции:
Þ средняя взвешенная
величина годового дивидендного фонда по ПА равна:
Þ показатель
“дивиденд на ПА”:
16410 млн. руб. / 3953 шт. = 4,15 млн. руб.;
Þ средняя годовая
ставка дивиденда по ПА: 4,15 млн. руб. / 10 млн. руб. 100% =
41,5%.
Методика расчета средней взвешенной годовой
процентной ставки по банковскому кредиту включает в себя последовательность
следующих расчетных операций:
для варианта А:
Þ средняя годовая
процентная ставка по банковскому кредиту составляет:
24943 млн. руб. / 84467 млн. руб. 100% =
29,53%;
аналогично рассчитывается средняя процентная
ставка по варианту В, которая равна 21,33 %.
Наибольший интерес в табл. 3.3 вызывает
показатель уровня постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием
привлеченных средств (rп). Этот аналитический показатель сам по себе несет
важнейшую информацию, необходимую для оценки безубыточного уровня деятельности
компании с учетом обязательных годовых отчислений ее собственникам и
кредиторам.
Таблица 3.3 - Оценка движения средств,
поступивших на финансирование долгосрочных инвестиций из внешних источников
Показатели,
характеризующие поступление средств из внешних источников финансирования
|
Текущее
состояние на 1.01.2006
|
Дополнительно
привлекаемые средства на 1.05.2006
|
Итого
средств по состоянию на 1.01.2007
|
Средняя
взвешенная годовая величина показателя
|
|
|
Вар.
А
|
Вар.
В
|
Вар.
А
|
Вар.
В
|
Вар.
А
|
Вар.
В
|
1.
Средства, поступающие за счет эмиссии акций (стр.1.1. + стр.1.2.), млн. руб.
|
92
000
|
-
|
170
000
|
92
000
|
262
000
|
92
000
|
205
333
|
1.1.
Обыкновенных акций (ОА), млн. руб.
|
78
200
|
-
|
131
400
|
78
200
|
209
600
|
78
200
|
165
800
|
1.1.1.
Количество ОА, шт.
|
7
820
|
-
|
13
140
|
7
820
|
20
960
|
7820
|
16
580
|
1.2.
Привилегированных акций (ПА), млн. руб.
|
13
800
|
-
|
38
600
|
13
800
|
52
400
|
13
800
|
39
533
|
1.2.1.
Количество ПА, шт.
|
1
380
|
-
|
3
860
|
1
380
|
5
240
|
1
380
|
3
953
|
1.2.2.
Величина дивиденда по ПА, %
|
35,0
|
-
|
45,0
|
Х
|
Х
|
35,0
|
41,5
|
2.
Заемные средства финансирования (стр.2.2. + стр.2.3. + стр.2.4. + стр. 2.5.),
млн. руб.
|
70
500
|
184
500
|
4
500
|
255
000
|
75
000
|
193
500
|
73
500
|
2.1.
Средняя взвешенная годовая ставка процента по всем средствам из заемных
источников финансирования, %
|
27,94
|
23,31
|
2.2.
Банковский кредит, млн. руб.
|
30
800
|
80
500
|
4
500
|
111
300
|
35
300
|
84
467
|
33
800
|
2.2.1.
Проценты по кредиту, %
|
20,0
|
35,0
|
35,0
|
Х
|
Х
|
29,53
|
21,33
|
2.3.
Выпуск облигаций, млн. руб.
|
-
|
80
000
|
-
|
80
000
|
-
|
53
333
|
-
|
2.3.1.
Купонный доход по облигациям, %
|
-
|
30,0
|
-
|
Х
|
Х
|
30,0
|
-
|
2.4.
Средства внебюджетных фондов, млн. руб.
|
-
|
24
000
|
-
|
24
000
|
-
|
16
000
|
-
|
2.4.1.
Процент за пользования средствами, %
|
-
|
20,0
|
-
|
Х
|
Х
|
20
|
-
|
2.5.
Займы прочих организаций, млн. руб.
|
39
700
|
-
|
-
|
39
700
|
39
700
|
39
700
|
39
700
|
2.5.1.
Процент по займам, %
|
25,0
|
-
|
-
|
Х
|
Х
|
25,0
|
25,0
|
3.
Итого привлеченных средств из внешних источников финансирования (стр.1. +
стр.2), млн. руб.
|
162
500
|
184
500
|
174
500
|
347
000
|
337
000
|
285
500
|
278
833
|
3.1.
Средний уровень постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием
привлеченных средств, %
|
20,63
|
12,03
|
При этом не принимается в расчет переменный
уровень дивидендных платежей по обыкновенным акциям, так как последний зависит
от финансового состояния коммерческой организации и решения общего собрания
акционеров о величине дивиденда на одну обыкновенную акцию.
Для варианта структуры капитала с преобладающей
долей собственных средств показатель rп составит 12,03%.
По результатам анализа видно, что в случае
принятия финансового плана с преобладающей долей заемного капитала данная
коммерческая организация будет нести нагрузку, связанную с обязательными
отчислениями средств своим инвесторам, в 1,72 раза (20,63% / 12,03%) большую,
чем по альтернативному варианту финансирования инвестиционного проекта.
Все необходимые расчеты, проводимые в ходе
анализа показателя EPS, предлагается осуществлять в специально разработанной
для этих целей табл. 3.4. Так как оценку будущих изменений в структуре капитала
хозяйствующего субъекта можно с полным основанием отнести к прогнозному
финансовому анализу, то и в табл. 3.4 необходимо использовать ожидаемую
величину годовой прибыли, представленную в ее пессимистической, средней и
оптимистической оценках.
По результатам анализа, проведенного в табл.
3.4, можно сделать определенные выводы. С увеличением уровня постоянных
финансовых издержек (вариант структуры капитала с преобладающей долей заемных
средств) в благоприятных для организации условиях величина EPS существенно
превысит аналогичный показатель, рассчитанный для альтернативного варианта
финансирования инвестиционного проекта (для сравнения показатели EPS
соответственно по вариантам А и В составят: 0,5352 млн. руб. и 0,4053 млн.
руб.).
Таблица 3.4 - Расчет показателя «доход на акцию»
с учетом будущих изменений в структуре капитала коммерческой организации,
связанных с различными вариантами финансирования инвестиционного проекта
|
Вероятностные
оценки показателя
|
Показатели
|
Вариант
А
|
Вариант
В
|
|
Пессим.
|
Средние
|
Оптим.
|
Пессим.
|
Средние
|
Оптим.
|
1.
Годовая прибыль, млн. руб.
|
70
100
|
93
300
|
155
000
|
70
100
|
93
300
|
155
000
|
2.
Ставка налога на прибыль, коэффициент
|
0,35
|
0,35
|
0,35
|
0,35
|
0,35
|
0,35
|
3.
Чистая прибыль после налогообложения (стр.1[1-cтр.2]), млн. руб.
|
45
565
|
60
654
|
100
750
|
45
565
|
60
645
|
100
750
|
4.
Уровень постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием
привлеченного капитала, коэффициент.
|
0,2063
|
0,2063
|
0,2063
|
0,1203
|
0,1203
|
0,1203
|
5.
Величина привлеченного капитала, млн. руб.
|
285
500
|
285
500
|
285
000
|
278
833
|
278
833
|
278
833
|
6.
Среднее годовое число, обращающихся на рынке ЦБ обыкновенных акций, шт.
|
78
200
|
78
200
|
78
200
|
165
800
|
165
800
|
165
800
|
7.
Показатель “доход на акцию” ([стр.3 - стр.4стр.5] / стр.6), млн. руб.
|
-
0,1705
|
0,0223
|
0,5352
|
0,0725
|
0,1635
|
0,4053
|
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11
|