p> "облигациями урегулирования"). Позднее стали выпускаться и другими предприятиями, в основном, при изменении структуры капитала, выкупа контрольного пакета за счет кредита и.т.д.
Г) Облигации с глубоким дисконтом - Это как бы промежуточная форма между
дисконтными и купонными облигациями. Данный вид облигаций предусматривает
купонные выплаты, однако ставка купона устанавливается значительно ниже
рыночных процентных ставок. Поэтому эти облигации также продаются по цене,
значительно ниже номинала.
3) Виды облигаций по сроку обращения. В мировой практике слово "облигация"
обычно используется для обозначения долгосрочного финансового инструмента,
имеющего срок погашения, как минимум, более 1 года. В России, однако,
термин "облигация" применяется практически для любой долговой ценной
бумаги. Например, ГКО - государственные краткосрочные облигации,
выпускались обычно на срок 3, 6, 12 месяцев. В мировой практике для
финансовых инструментов сроком обращения менее 1 года используется термин
вексель или коммерческая бумага. В принципе классификация облигаций по
сроку до погашения не может быть универсальной, поскольку в каждой стране
понятия "долгосрочной" и "краткосрочной" могут существенно различаться. А) Коммерческие бумаги - Коммерческие бумаги можно считать сверх - краткосрочными облигациями, имеющими срок обращения до 1 года, в США - не более 9 месяцев. Коммерческие бумаги почти всегда выпускаются в дисконтной форме, обычно без специального обеспечения. Применяются и купонные коммерческие бумаги, однако в США на их долю приходится всего порядка 2% рынка. Отличие коммерческих бумаг от обычных облигаций состоит в том, что их регистрация и выпуск осуществляется гораздо проще, чем выпуск обыкновенных облигаций. Их выпуск не подлежит государственной регистрации. Это дает эмитентам таких облигаций возможность гибко использовать возможности финансового рынка, выходя на него в благоприятные моменты. Наиболее сильно развит рынок коммерческих бумаг в США. При этом, хотя законодательно коммерческие бумаги могут выпускаться на срок до 270 дней, подавляющее большинство их выпускается на срок не более 90 дней, и большая часть выпусков имеет срок погашения не более 30 дней. Применяются даже однодневные бумаги. «Коммерческие бумаги обычно выпускаются в форме на предъявителя. Особенностью рынка коммерческих бумаг является то, что на нем доминирует небольшое число заемщиков, имеющих высокий кредитный рейтинг. Например, в США при общем числе эмитентов коммерческих бумаг более 2000, на долю 5% заемщиков приходится свыше половины объема рынка (Schinasi), а на долю крупнейшего эмитента коммерческих бумаг - General Motors Acceptance Corporation приходится порядка 10% рынка. При этом практически все эмитенты имеют кредитный рейтинг, на уровне первой или второй ступени в классификации рейтинговых агентств, причем наибольшую долю (80-90%) имеют эмитенты с наивысшим рейтингом (Schinasi)».[10] Это имеет свое объяснение, поскольку инвесторы, вкладывающие средства в коммерческие бумаги, обычно не заинтересованы в принятии кредитного риска. Эмитентами коммерческих бумаг являются, в основном, крупные, хорошо известные финансовые учреждения, выпуски коммерческих бумаг промышленными предприятиями значительно более редки, и практикуются, в основном, только в США (например, крупнейшие эмитенты коммерческих бумаг в США среди промышленных предприятий - General Motors и Ford). Коммерческие бумаги обычно не имеют развитого вторичного рынка, но многие эмитенты принимают на себя неформальное обязательство выкупить свои коммерческие бумаги до срока их погашения. Таким образом, такие бумаги имеют как бы неформальный опцион пут. Рынок коммерческих бумаг может рассматриваться как своего рода отправная точка для развития рынка долгосрочных облигационных займов (Schinasi). До середины 80-х гг. рынок коммерческих бумаг существовал практически только в США. Когда другие страны также стали развивать внутренние облигационные рынки, там были приняты меры по развитию рынка коммерческих бумаг. Б) Краткосрочные - В США краткосрочными считаются облигации со сроком обращения от 1 до 5 лет. Предприятия достаточно редко прибегают к выпуску таких облигаций, используя, в основном, банковские кредиты или частные займы у институциональных инвесторов. В) Среднесрочные - Эти облигации имеют сроки погашения от 5 до 10 лет. Являются значительно более распространенным типом корпоративных облигаций. Г) Долгосрочные - Выпускаются обычно на срок от 10 до 30 лет, наиболее распространенный диапазон - от 15 до 20 лет, однако реально облигации могут погашаться раньше. Корпоративные облигаций сроком более 30 лет распространены довольно мало, отчасти это связано с тем, что в большинстве стран и государственные облигации выпускаются на срок не более 30 лет (исключение составляет Швейцария, в которой существуют облигации сроком до погашения в 50 лет, впрочем, особым спросом они не пользуются - FT, 27/11/98). В последнее время в США появился интерес со стороны эмитентов к выпуску сверхдолгосрочных облигаций, сроком обращения до 100 лет. Это связано с тем, что сверхдолгосрочные облигации крайне мало отличаются по своей сути от привилегированных акций, с другой стороны, если дивиденды по привилегированным акциям не уменьшают налогооблагаемую прибыль, то выплата процентов по облигациям уменьшает ее. Начиная с 1993 года, в США 100-летние облигации были выпущены 58 корпорациями на общую сумму более $12 млрд. (Khanna). Если порядок налогообложения не изменится, то можно ожидать увеличения выпуска сверхдолгосрочных облигаций в ближайшее время. При этом однако существенной разницы между 100-летней и 30-летней облигацией не существует. Если процентная ставка составляет 10%, то текущая стоимость $1000, выплачиваемых через 100 лет, составляет 7,25 цента! Говоря о сроке обращения корпоративных облигаций надо учесть, что в настоящее время многие выпуски облигаций имеют дополнительные особенности, за счет которых реальный срок обращения облигаций может отклоняться от заданного. Д) Отзывные облигации (облигации с call - опционом) - Эти облигации называются также "retractable", т.е. с возможностью сокращения срока обращения. Эмитент имеет право по истечению определенного срока выкупить облигацию у инвестора, при этом цена выкупа равна номиналу или некоторой, оговоренной в проспекте эмиссии облигаций, цене (цена отзыва). Обычно право отзыва наступает через определенный срок после выпуска облигаций. Разница между ценой отзыва и номиналом называется премией за отзыв. Обычно эта премия за отзыв убывает с течением времени, прошедшего с момента выпуска облигации. Отзывные облигации в некоторой степени ограничивают права инвестора в сторону эмитента. Очевидно, что при падении процентных ставок на рынке ниже купонного процента, эмитенту будет выгодно выкупить облигации и разместить новые с меньшим купоном, инвестору, разумеется, это не выгодно. Отзывные облигации являются основным видом корпоративных облигаций, применяющихся в настоящий момент в США. На долю отзывных облигаций приходится 83% всех выпусков корпоративных облигаций, осуществленных в США в период с 1977 по 1986, а среди неконвертируемых облигаций эта доля составляет 88%. Ж) Облигации, предусматривающие создание фонда погашения - При выпуске данного типа облигаций эмитент обязан создавать специальный фонд, средства которого должны идти на ежегодное погашение части задолженности. Это погашение может производится 2 путями. Если цены облигаций на вторичном рынке ниже номинала, то эмитент выкупает на рынке часть облигаций. Если цены на рынке выше номинала, эмитент имеет право погасить часть облигаций по номиналу, при этом то, какие конкретно облигации подлежат погашению, определяется обычно в результате проведения специальной лотереи. З) Облигации с правом досрочного погашения (облигации с put-опционом) - Симметричны отзывным облигациям, только в данном случае инвестор имеет право в определенные моменты времени досрочно предъявить облигация к погашению. Очевидно, что в этом случае больше прав имеет инвестор, поскольку при увеличении процентных ставок выше величины купонного процента он может продать данную облигацию и купить другую, с большим купоном. В "развитых" странах облигации с пут-опционом встречаются сравнительно редко, а вот в странах с высоким инвестиционным риском такие облигации, дающие инвестору дополнительную степень защиты, встречаются гораздо чаще. В качестве примера можно привести Бразилию, где почти все корпоративные облигации имеют пут-опцион. И) Пролонгируемые облигации - Данные облигации предполагают возможность продления своего срока действия. При этом право такого продления в некоторых случаях может принадлежать инвестору, а в некоторых случаях - эмитенту. Если право продления срока действия облигации принадлежит инвестору, то данный тип облигаций очень похож на облигации с опционом пут, только в данном случае инвестор имеет право не досрочно погасить облигацию с большим сроком до погашения, а продлить срок действия облигации с небольшим сроком до погашения. Такой тип облигаций применяется, например, в Бразилии, где большинство облигаций предусматривают периодический пересмотр условий займа, и инвестор может либо пролонгировать срок действия облигации, либо реализовать пут-опцион и продатьоблигацию эмитенту. Встречаются облигации в которых наоборот, эмитент имеет право продлить срок действия облигации. Такие облигации похожи на отзывные облигации, поскольку эмитент может принять решения погасить выпуск или продлить его действие. В качестве примера облигаций, срок погашения которых может быть продлен эмитентом, можно привести капитальные ценные бумаги с фиксированным доходом (FRCS), появившиеся в США в 1990-хх гг. (о них будет подробнее рассказано ниже). Срок погашения этих облигаций обычно составляет 30 лет, и эмитент имеет право продлить их еще на 19 лет. К) Облигации с 2 датами погашения - Имеют 2 даты, эмитент должен провести погашение между этими датами. Фактически, представляют собой разновидность отзывных облигаций. Данные облигации применяются в Великобритании при выпуске государственных облигаций. Л) Бессрочные облигации - Данные облигации не предполагают погашения номинальной стоимости, а только дают право на купонный доход. Облигации с фиксированным купоном, выпускающиеся в бессрочной форме, применяются крайне редко. Данный вид облигаций существует в Великобритании (Рубцов, с. 143), где несколько выпусков государственных ценных бумаг было выпущено в бессрочной форме (2,5% консоли 1888 г., 3,5% военные облигации и др.). При этом по данным облигациям указывается дата, после которой эмитент может их погасить по номинальной стоимости. Однако, поскольку большинство таких облигаций имеет низкую процентную ставку, выкуп их не целесообразен, поэтому они продолжают обращаться. В бессрочной форме иногда выпускаются облигации с плавающим купоном. При этом, однако, большинство таких облигаций имеют пут-опцион, в результате чего инвестор может быть уверен в возможности погасить облигацию в определенные моменты. Бессрочные облигации с плавающим купоном применяются на рынке еврооблигаций, а также, например, в Бразилии.
4) Специальные виды облигаций. Существует еще ряд видов облигаций, не
укладывающихся в предложенную классификацию, о которых мы считаем нужным
упомянуть.
А) Голосующие облигации - Данные облигации дают инвестору право голоса на
собрании акционеров. По сути, представляют собой гибридный инструмент между
облигациями и обыкновенными акциями, фактически, это примерно то же самое,
что обыкновенные акции с фиксированным дивидендом и известным сроком
выкупа. Большого распространения данный вид ценных бумаг не имеет, возможно
это связано, в частности, с системой налогообложения, принятой в
большинстве стран, в соответствии с которой процентные платежи (в.т.ч. по
облигациям) уменьшают налогооблагаемую прибыль, в то время как выплата
дивидендов по акциям производится из чистой прибыли. Соответственно,
попытка выпустить голосующую облигацию будет попыткой фактически выпустить
акцию, платежи по которой трактуются как выплаты по заемным средствам.
Количество голосов обычно производится пропорционально номинальной
стоимости облигации, например, 100 долларов номинальной стоимости дают
право на 1 голос. Голосующие облигации в США имели хождение до 50-60 гг., в
частности, такие облигации были выпущены рядом железных дорог в ходе
реструктуризации задолженности (Guthmann, Dougall, 1949). При этом в
большинстве случаев владельцы облигаций получали право голоса в
определенных случаях, например, в случае неуплаты процента в срок. В
современной литературе голосующие облигации фактически не упоминаются.
Среди примеров применения ценных бумаг, которые по своим свойствам лежат
близко к голосующим облигациям, можно указать некоторые варианты
привлечения инвесторов кооперативами ().
Б) Двухвалютные облигации - Данные облигации предусматривают выплату купона
в одной валюте, а погашение номинала - в другой. Двухвалютные облигации
иногда применяются при размещении ценных бумаг на иностранном финансовом
рынке (иностранные облигации). В частности, около половины облигаций,
размещенных иностранными компаниями на Японском фондовом рынке в 1996 году
были двухвалютными (Packer, Reynolds), предполагающими выплату процента в
йенах, а погашение в другой валюте (обычно национальной валюте эмитента).
В) Серийные облигации - Представляют собой как бы пакет из нескольких серий
облигаций с различными сроками до погашения. Каждая облигация данного
пакета представляют собой обычный вариант облигации, однако размещение
серийных облигаций обычно производится единым пакетом, что и отличает
данный вид.
Г) Облигации с варрантом - Фактически, это комбинация двух бумаг -
обыкновенной облигации и варранта на покупку акций. Облигации с варрантом
имеют много общего с описанными ниже конвертируемыми облигациями, но
основная разница состоит в том, что реализация варранта не означает
прекращение действия облигации. При этом облигации с варрантом могут
предполагать как возможность отделения варранта от облигации, так и
невозможность этого. Облигации с варрантом имеют наибольшее распространение
в Японии, на долю которых приходится от 20 до 50 процентов всех выпусков
облигаций.
Д) Капитальные ценные бумаги с фиксированным доходом - Данные ценные бумаги
называются сокращенно FRCS (Fixed Rate Capital Securities) и представляют
собой одно из последних нововведений на американском финансовом рынке.
Данные ценные бумаги представляют собой некую гибридную форму между
облигациями и привилегированными акциями. Данный вид ценных бумаг
предусматривает ежемесячные или ежеквартальные фиксированные платежи, а по
окончании срока действия данной ценной бумаги гасятся по своей стоимости. В
отличии от большинства облигаций, не имеют никакого обеспечения, и в случае
банкротства держатели данных ценных бумаг будут иметь право требования
после всех должников, но перед акционерами. Другое отличие от обычных
облигаций состоит в том, что эмитент имеет право отсрочить выплату купонных
платежей (на срок не более 5 лет). Кроме того, выплата дохода
осуществляется раз в месяц или раз в квартал, в отличии от общепринятых по
облигациям полугодовых выплат. Стандартный номинал данных облигаций - $25
(вместо $1000 по облигациям). Данные ценные бумаги предусматривают срок
погашения, который, обычно, может быть продлен. Максимальный срок погашения
(с учетом продления) не превышает 49 лет. Существует несколько видов данных ценных бумаг, имеющих некую разницу между
собой по периодичности выплаты дохода (месяц/квартал) и другим параметрам.
Для эмитента данные ценные бумаги привлекательны тем, что выплаты по ним
уменьшают налогооблагаемую прибыль (как по облигациям), с другой стороны,
по жесткости обязательств они скорее ближе к привилегированным акциям. Для
инвестора данные ценные бумаги привлекательны своим низким номиналом ($25),
более высоким купонным процентом; среди держателей данных ценных бумаг
доминируют частные инвесторы. Впервые данные ценные бумаги были выпущены в
1993 году компанией Texaco, среди крупнейших эмитентов - Ford Motor, Bank
of America, McDonalds, Merrill Lynch. К 1998 году общий объем рынка
капитальных ценных бумаг с фиксированным доходом вырос до $45 млрд.
Е) "Товарные" облигации - Товарные облигации предполагают свое погашение не
в денежной форме, а в форме предоставления владельцу облигаций некоего
товарного эквивалента. По сути, это товарный фьючерс.
Ж) Структурированные облигации - О структурированных облигациях уже шла
речь в пункте индексируемые облигации. Структурированной является
облигация, которые комбинируются с производной ценной бумагой
5) Конвертируемые облигации. Владелец данных облигаций помимо купонных
платежей и права получить номинальную стоимость, имеет также возможность
конвертировать (обменять) облигации на определенное число других ценных
бумаг. Почти всегда речь идет об обмене на обыкновенные акции. Основное
отличие от конвертируемых облигаций от облигаций с варрантом состоит в том,
что варрант может быть отделен от облигации и продаваться отдельно,
исполнение варранта никак не связано с облигацией. В отличие от этого
конвертируемая облигация может быть только обменена.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10
|