Рост внешнего корпоративного долга - один из наиболее динамичных
показателей развития экономики России. В 1998-1999 гг. объем его не превышал 30
млрд. долл. В последующий период он стал быстро увеличиваться, превысив в 2007
г. уровень 1998-2000 гг. в 13 раз (413,3 млрд. долл.).
Доля банков в общей его величине повысилась, а доля нефинансовых
предприятий сократилась. Внешние долги государственных предприятий и банков в
2007 г. росли гораздо быстрее внешних долгов частного сектора. Наиболее
динамично увеличивались долги нефинансовых предприятий государственного
сектора.
В связи с быстрым ростом внешнего корпоративного долга его уровень
по отношению к ВВП постоянно растет.
В 2003-2007 гг. величина внешнего корпоративного долга по отношению
к ВВП почти удвоилась и составила 32,5%. Интересно сравнить также уровень
внешнего корпоративного долга и совокупного (государственного и корпоративного)
внешнего долга по отношению к золотовалютным резервам Банка России.
Внешний долг государственных предприятий и банков охватывает те
банки и нефинансовые предприятия, в которых органы государственного управления,
денежно-кредитного регулирования и госкомпании напрямую или опосредованно
владеют 50 и более процентами капитала. Долговые обязательства перед
нерезидентами остальных резидентов, не подпадающих под данное определение,
классифицируются как долг частного сектора.
Может показаться, что сопоставление внешнего корпоративного долга с
золотовалютными резервами не вполне правомерно. Ведь золотовалютные резервы
используются в первую очередь для финансирования импорта, погашения внешнего
государственного долга, стабилизации валютного рынка. Однако кризисы в Мексике
(1994 г.), Гонконге (1997-1998 гг.), Корее (1998 г.) показали, что в наиболее
критической ситуации государство вынуждено брать на себя финансирование
корпоративных долгов. Учитывая это, а также то, что в России государство имеет
гарантии по корпоративным долгам, крупнейшими заемщиками у нерезидентов
являются нефтегазовые, транспортные, банковские и другие государственные
корпорации, сравнение внешнего корпоративного долга с золотовалютными резервами
правомерно.
Совокупный внешний государственный и корпоративный долг вплоть до
2006 г. был существенно выше золотовалютных резервов. И только в 2007 г. он
составил менее 95% объема золотовалютных резервов. Объемы внешнего
корпоративного долга и золотовалютных резервов в течение 2003-2005 гг.
различались незначительно. Затем при более чем полуторакратном росте
золотовалютных резервов в 2007 г. они примерно на 15% превысили внешний
корпоративный долг.
Несмотря на превышение величины золотовалютных резервов над объемом
долгов, их явно недостаточно для покрытия внешнего корпоративного долга, а тем
более совокупного государственного и корпоративного внешнего долга. Ведь
золотовалютные резервы используются и для других целей.
В последнее время четко обозначились негативные тенденции в области
прежде всего внешнего корпоративного долга, а также всего совокупного
национального (внешнего и внутреннего государственного и корпоративного) долга,
к наиболее существенным трансформациям которого относятся следующие факторы.
Резкий рост совокупного внешнего государственного долга и ухудшение
его структуры. В 1997-1998 гг. совокупный внешний государственный долг
составлял более 170 млрд. долл. Из них на собственно государственный долг
приходилось 91-94%, а на долю госкорпораций - 6-9%. В 2002-2005 гг. совокупный
государственный долг составлял 120-140 млрд. долл. В настоящее время, учитывая
внешние долги государственных предприятий и банков, контролируемых государством,
государственный долг превысил 190 млрд. долл. Причем в совокупном внешнем
государственном долге доля менее надежного корпоративного долга продолжает
стремительно расти. Только в 2007 г. она увеличилась почти на 25% и достигла
80,3%.
Ухудшение структуры внешнего корпоративного долга в связи с быстрым
ростом частного корпоративного долга.
В 2007 г. рост внешнего долга государственных предприятий и банков
сопровождался постоянным увеличением долгосрочных обязательств и уменьшением
краткосрочных обязательств.
В то же время рост внешнего долга частного сектора осуществлялся
прежде всего за счет краткосрочных обязательств. В итоге их доля в общем объеме
внешнего корпоративного долга частного сектора выросла с 22,5% на начало 2007
г. до 33,7% на начало октября того же года.
Резкий рост совокупного корпоративного долга, включая внешний и
внутренний корпоративный долг. Внутренняя корпоративная задолженность по
отношению к ВВП возросла в 2002-2007 гг. в 3 раза и в настоящее время превышает
40% ВВП. За тот же период долг российских предприятий и банков нерезидентам
увеличился с менее 35 млрд. долл. до более чем 400 млрд. долл. При этом имеется
тенденция к резкому увеличению темпов роста внешнего корпоративного долга. За
2007 г. задолженность банков и предприятий перед нерезидентами выросла на 151,4
млрд. долл., т. е. почти в 1,6 раза. В первом квартале 2008 г. темпы роста
внешнего корпоративного долга замедлились. Однако подобные временные спады
роста долга наблюдались в 2005-2007 гг. Делать вывод о том, что темпы роста
корпоративного долга нерезидентам будут в ближайшей перспективе резко
снижаться, оснований пока нет.
Быстрый рост всего совокупного национального долга - федерального,
муниципального, корпоративного. В соответствии с проектом федерального бюджета
Российской Федерации на 2008-2010 гг. внешний и внутренний государственный долг
составит в 2008 г., 2009 г., 2010 г. соответственно 8,3, 8,4, 8,7% ВВП,
корпоративный внутренний долг - 54; 61; 68% ВВП. С учетом корпоративного долга
нерезидентам, который, принимая во внимание тенденции 2002-2007 гг., составит
соответственно 40, 48, 57% ВВП, совокупный национальный долг достигнет в 2008
г., 2009 г., 2010 г. - 102,3, 117,4, 133,7% ВВП. При этом качество совокупного
национального долга ухудшится за счет трансформации внешнего государственного
долга в менее надежный корпоративный долг нерезидентам.
Оценка трансформации совокупного национального долга России за
последние годы позволяет сделать вывод, что в этой области сформировался
комплекс угроз экономической безопасности. Основными из них являются следующие:
рост внешнего корпоративного долга. В 2007 г. прирост этого долга
составил почти 12% ВВП. Если существующие тенденции сохранятся, то к концу 2010
г. корпоративный долг иностранным кредиторам достигнет 57% ВВП, против менее
25% на конец 2006 г. Следует особо подчеркнуть, что внешний корпоративный долг
формируется сравнительно небольшим числом крупнейших предприятий и банков. В
конце 2007 г. 39,1% корпоративного долга перед нерезидентами приходилось всего
на 15 заемщиков. На трех крупнейших заемщиков - "Роснефть",
"Газпром" и группу ВТБ - приходилось почти 22% долга. Ряд российских
корпораций по объему своих долгов нерезидентам превысил пороговые значения
экономической безопасности, разработанные для государства в целом
(Маастрихтские соглашения). А ведь помимо долгов перед нерезидентами эти же
корпорации имеют крупные долги перед российскими банками. Угроза экономической
безопасности состоит здесь в том, что ряду крупнейших российских предприятий и
банков (Внешторгбанк и Сбербанк по объему заимствований у нерезидентов занимают
соответственно 3-е и 6-е места) в перспективе угрожает банкротство, которое
потянет за собой крах сотен предприятий-смежников и всей банковской системы
страны;
усиление сырьевой направленности развития экономики в связи с тем,
что крупнейшими заемщиками у нерезидентов являются нефтегазовые корпорации;
наличие у иностранных инвесторов российских долговых обязательств
(государственных и корпоративных еврооблигаций, облигаций государственного
внутреннего валютного займа, валютных корпоративных облигаций) на сумму более
чем в 120 млрд. долл. Это создает угрозу дестабилизации рынка ценных бумаг и
бюджетной системы страны при возникновении кризисных явлений на внешних рынках;
ухудшение структуры внешних облигационных займов. В 2001-2003 гг. в
структуре этих займов абсолютно преобладали государственные ценные бумаги -
еврооблигации и ОВВЗ. В настоящее время свыше 70% приходится на корпоративные
еврооблигации. Между тем долги по корпоративным еврооблигациям гораздо менее
надежны, чем по государственным ценным бумагам, а также чем кредитная
задолженность, так как котировки евробондов испытывают в последние годы
существенные перепады;
интенсивное строительство новой пирамиды ценных бумаг -
корпоративных еврооблигаций. В настоящее время она превышает 90 млрд. долл. (из
них свыше 50% приходится на государственные компании и банки), что существенно
выше пирамиды государственных бумаг (ГКО - ОФЗ) перед дефолтом;
чрезмерно высокая концентрация корпоративных еврооблигационных
займов. На 15 крупнейших заемщиков приходится около 71% всего объема
корпоративных еврооблигаций. Ресурсная база для погашения корпоративных
еврооблигационных долгов необычайно низка по сравнению с ресурсной базой для
погашения внутреннего корпоративного долга, долга по рублевым облигациям,
внешнего (кредиты и займы) корпоративного долга;
рост всего совокупного национального долга, наиболее динамичной
составляющей которого является внешний корпоративный долг. В 2010 г. он
приблизится к 134% ВВП, что будет существенно выше всех финансовых резервов
государства - золотовалютных резервов Банка России, стабилизационного
(резервного) фонда РФ, обязательных резервов коммерческих банков, средств
системы страхования вкладов.
Первые негативные результаты быстрого роста долгового бремени уже
проявились. В августе 2007 г. нерезиденты в связи с кризисом на рынке
недвижимости США вывели из России 9,2 млрд. долл. Это сильнее всего сказалось
на находящемся в состоянии крайнего перенапряжения долговом рынке. Кредитные
ставки взлетели вверх. Сильнее всего это проявилось на межбанковском рынке - в
середине июля ставки по краткосрочным МБК установились на уровне 2,9-3,0%, а в
конце августа они достигли 8,6%, т. е. выросли почти в 3 раза. Центробанк
вынужден был принять экстренные меры по стабилизации положения. Были проведены
крупномасштабные интервенции на валютном рынке. С 10 по 24 августа впервые за
последние годы золотовалютные резервы снизились почти на 7 млрд. долл.
Валютный рынок удалось успокоить, но паника на долговом рынке
продолжалась. За три недели, начиная с 8 августа, спрос на однодневные кредиты
по ставке 10% возрос почти в 9 раз - с 235,8 млн. руб. до 1957,4 млн. руб., на
ломбардные кредиты (в основном однодневные кредиты под залог ОФЗ и некоторых
корпоративных облигаций) - с 48,4 млн. руб. до 2416 млн. руб., в 50 раз.
Дестабилизировался и рынок государственных (впервые после дефолта) и
корпоративных долговых обязательств. Это привело к небывалому ажиотажу в
области операций РЕПО. До 15 августа аукционы РЕПО заканчивались, как правило,
безрезультатно в связи с отсутствием заявок от коммерческих банков, считавших
ставку РЕПО чрезмерно завышенной. С середины же августа сделок РЕПО было
проведено более чем на 1,8 трлн. руб.
Общий объем вливаний Банка России на кредитный рынок и рынок
облигаций составил почти 70 млрд. долл. Только после этого рынки, казалось бы,
стабилизировались. Объемы аукционов прямого РЕПО снижались день ото дня. 5
сентября, как и в докризисный период, аукцион прямого РЕПО не состоялся - заявок
от коммерческих банков не поступило. Однако уже через несколько дней ситуация
вновь изменилась. Ликвидность на мировых рынках продолжала сжиматься - ставки
LIBOR достигли исторического максимума (трехмесячная ставка - 5,72% годовых). В
этих условиях нерезиденты вновь стали выводить деньги из России. В сентябре
отток составил 1,6 млрд. долл. (за август - сентябрь - 10,8 млрд. долл.).
Долговой рынок вновь дестабилизировался. Наибольший удар пришелся на облигации
федерального займа и голубые фишки на рынке корпоративных облигаций -
"ЛУКойл-4", РЖД-6, "Газпром-8". Вслед за этим начали терять
в цене и корпоративные облигации второго эшелона.
Банк России предпринял невиданные за весь постдефолтовский период
меры по стабилизации финансового рыка. По всем источникам рефинансирования
Центробанк выдал: в спокойном июле 2007 г. - 5,5 млрд. руб.; в августе - 1,9
трлн. руб.; в сентябре - 469 млрд. руб.; в первой половине октября - 553,9
млрд. руб. Одновременно в октябре возобновился чистый приток иностранного
капитала. Только за первую половину октября он превысил 8 млрд. долл.
В итоге положение на долговом рынке вновь стабилизировалось. Однако
в ноябре возникла третья волна кризиса банковской ликвидности. Объемы
рефинансирования коммерческих банков установили новый рекордный уровень. Банк
России предоставлял банкам кредиты на невиданном уровне - до 300 млрд. руб. в
день. Положение на рынке вновь стабилизировалось.
Несмотря на это, восстановить июльские котировки и доходность по
многим облигациям не удалось. До конца года объем погашений и оферт на рынке
корпоративных облигаций превысил 130 млрд. руб. (максимум в декабре - более 52
млрд. руб.). В июле доходность большинства предназначенных к погашению
облигаций была в пределах 10-13,5% годовых. В декабре она поднялась до 15-21%.
В итоге доля ликвидных активов в работающих активах у банков, на которые
приходилось почти треть объема погашения облигаций (42,2 млрд. руб.), упала до
14-22%.
Резкое снижение ликвидности и существенный рост кредитных ставок
сыграли важную роль в возникновении кризисной ситуации в реальном секторе.
Индекс промышленного производства в августе 2007 г. составил 98,7% к июлю 2007
г.
В марте 2008 г. возник новый кризис ликвидности. Если в начале
февраля 2008 г. средняя процентная ставка по межбанковским кредитам на один
день составляла 2,5% годовых, то через месяц она поднялась до 7%. Объем сделок
РЕПО вырос почти до 120 млрд. руб. в день (пик - 5 марта). Недостаток
ликвидности ударил прежде всего по голубым фишкам среди корпоративных
облигаций. Их доходность выросла с 6,5-7 до 9,0-10%. Рост объемов
рефинансирования Банком России коммерческих банков и расширение списка
облигаций принимаемых в залог Центробанком (в список были включены новые
выпуски корпоративных евробондов и рублевых облигаций) сняли остроту с
банковской ликвидностью. Однако тенденция котировок корпоративных облигаций к
понижению сохранилась.
Чтобы устранить угрозы экономической безопасности страны, необходимо
установить пороговые значения в области внешнего корпоративного долга. При этом
следует ориентироваться не на отдельные пороговые значения, а на систему
индикаторов экономической безопасности в сфере совокупного национального долга.
Основой такой системы являются существующие на базе Маастрихтских соглашений
пороговые значения экономической безопасности в области государственного
внешнего и внутреннего долга. К ним относятся объем государственного
внутреннего долга 30% - к ВВП, объем государственного внешнего долга 30% - к
ВВП.
Вместе с тем, выдвигая данные индикаторы в качестве основных в
системе пороговых значений в области внешнего и внутреннего долга, следует
иметь в виду, что за последние годы в этой области произошли качественные
изменения. Объем внешнего и внутреннего государственного долга в 2002 г. был
равен 42,2% ВВП, на конец 2007 г. - около 8,5%. В то же время внутренний и
внешний корпоративный долг (кредиты и займы) в настоящее время составляет около
75% ВВП. В связи с этим систему индикаторов экономической безопасности
необходимо дополнить пороговыми значениями по корпоративному внутреннему долгу,
корпоративному долгу нерезидентам и по совокупному национальному долгу.
При расчете величины пороговых значений по корпоративному и
совокупному национальному долгу необходимо учитывать следующие обстоятельства.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12
|