Инвестиционный проект

1. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ ПО ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПРОЕКТАМ.

1.2. РАЗРАБОТКА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

Инвестирование представляет собой один из наиболее важных ас­пектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы. В компании обычно разрабатывается дерево взаи­модополняющих, иерархически упорядоченных целей, причем чем крупнее компания, чем в большей степени диверсифицирована ее де­ятельность, тем более сложную структуру имеет дерево целевых уста­новок. В этой иерархии, как правило, далеко не последнее место зани­мает установка на расширение масштабов деятельности. Речь идет о наращивании показателей, характеризующих ресурсный потенциал компании, объемы производства и реализации.

Причины расширения масштабов деятельности фирмы имеют как социальную, так и экономическую природу. Во-первых, этот процесс благотворно влияет на имидж фирмы, что способствует укреплению и расширению ее позиций, занимаемых на рынке товаров и услуг. Бо­лее крупные фирмы имеют больше шансов привлечь опытный управ­ленческий персонал. Во-вторых, наращивание объемов производства нередко связано с эффектом, получившим название «расширяющаяся отдача от масштаба». Последний термин имеет следующую интерпре­тацию. Если в некоторой компании по истечении ряда лет ее функ­ционирования сложился эффективный с позиции используемой тех­ники и технологии способ производства, то наращивание выпуска продукции возможно за счет пропорционального увеличения объе­мов производственных ресурсов. Безусловно, темпы наращивания ре­сурсного потенциала фирмы и объемов ее производства могут не со­впадать, т.е. отдача от масштаба может быть убывающей, постоянной или возрастающей. Ситуация, когда наращивание объемов производ­ства осуществляется более быстрыми темпами по сравнению с увели­чением объема вовлекаемых в производственную деятельность ресур­сов, как раз и характеризуется таким понятием, как «расширяющаяся отдача от масштаба».

В принципе все коммерческие организации в той или иной сте­пени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие такого рода решений осложняется различными факторами: вид инвестиции; стоимость инвестиционного проекта; множественность доступных проектов; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для ин­вестирования; риск, связанный с принятием того или иного реше­ния, инфляция, и т.п.

Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, реше­ние может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руко­водство коммерческой организации ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связан­ных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность измене­ния положения фирмы на рынке товаров и услуг, доступность допол­нительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков сбыта и др.

Очевидно, что весьма важным является вопрос о размере предпо­лагаемых инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с при­нятием проектов объемом инвестиций соответственно 1 млн. руб. и 500млн руб., различен. Поэтому должна быть различна и глубина ана­литической проработки экономической стороны проекта, которая пред­шествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах стано­вится обыденной практика дифференциации права принятия реше­ний инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения. Достигаться это может различными способами, в частности путем внесения соответствую­щих ограничений в уставные документы или создания иерархически упорядоченной сети центров ответственности.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов, т.е. возни­кает необходимость сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то формализованных критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы. В этом случае приходится отдавать приоритет какому-то одному критерию, устанавливать их иерархию или использовать дополнительные неформализованные методы оценки.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирова­ния довольно много. Вместе с тем любая коммерческая организация имеет ограниченную величину свободных финансовых ресурсов, до­ступных для инвестирования. Поэтому всегда актуальна задача оптимизации инвестиционного портфеля.

Весьма существен фактор риска. Инвестиционная деятельность, во-первых, всегда связана с иммобилизацией финансовых ресурсов компании и, во-вторых, обычно осуществляется в условиях неопределен­ности, степень которой можно значительно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной основе. Ошибочный прогноз в отношении целесообразности приобретения того или иного объема активов может вызвать неприятные последствия двух типов: ошибка в инвестировании в сторону занижения приведет к неполучению воз­можного в принципе дохода; излишнее инвестирование чревато не­полной загрузкой мощностей.

Эффективность капиталовложений включает в себя также своев­ременность и разумное качество требуемых основных средств. Ины­ми словами, производственные мощности должны быть смонтирова­ны не только в нужном объеме, но и в нужное время. В определенной степени это достигается разработкой детализированного плана-гра­фика для фазы инвестирования.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой дру­гой вид управленческой деятельности, основывается на использова­нии различных формализованных и неформализованных методов и критериев. Степень их сочетания определяется разными обстоятель­ствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имею­щимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен ряд формализован­ных методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не суще­ствует. Вероятно, управление все же в большей степени является ис­кусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, получен­ные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

С позиции управленческого персонала компании инвестиционные проекты могут быть классифицированы по различным основаниям (рисунок 1).

Безусловно, некоторые из приведенных характеристик при клас­сификации проектов не являются абсолютными и в определенном смысле достаточно условны. В частности, подразделение по объему требуемых инвестиций чаще всего зависит от размеров компании, поскольку очевидно, что в солидной финансово-промышленной группе и небольшом заводе по производству мебели используемые критерии отнесения анализируемого проекта к крупному или мелкому существен­но разнятся.

Цели, которые ставятся при оценке проектов, могут быть различ­ными, а результаты, получаемые в ходе их реализации, не обязательно носят характер очевидной прибыли. Могут быть проекты, сами по себе убыточные в экономическом смысле, но приносящие косвенный до­ход за счет обретения стабильности в обеспечении сырьем и полуфаб­рикатами, выхода на новые рынки сырья и сбыта продукции, дости­жения некоторого социального эффекта, снижения затрат по другим проектам и производствам и др. Так, во многих экономически разви­тых странах очень остро ставится вопрос об охране окружающей среды и обеспечении безопасности продукции компаний для пользова­телей и природы (нередко крупные компании включают в аналити­ческие разделы годовых отчетов соответствующую информацию о ка­питальных и эксплуатационных затратах в этом направлении). В этом случае традиционные критерии оценки целесообразности принятия проекта, основанные на формализованных алгоритмах, могут уступать место неким неформализованным критериям.

Весьма важным в анализе инвестиционных проектов является вы­деление различных отношений взаимозависимости. Два анализируе­мых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого. В случае, когда два и более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означа­ет, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, такие проекты называются альтернативными, или взаимоисключающими. Подраз­деление проектов на независимые и альтернативные имеет особо важное значение при комплектовании инвестиционного портфеля в ус­ловиях ограничений на суммарный объем капиталовложений. Величина верхнего предела объема выделяемых средств может быть в момент планирования неопределенной, зависящей от различных факторов, например суммы прибыли текущего и будущих периодов. В этом случае обычно приходится ранжировать независимые проекты по степени их приоритетности.

Проекты связаны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам. Выявление отношений комплементарности подразумевает приоритетность рассмотрения проектов в комплексе, а не изолированно. Это имеет особое значение, когда принятие проекта по выбранному основному критерию не является очевидным; в этом случае должны использоваться дополнительные критерии, в том числе и наличие, и степень комплементарности.

Инвестиционные проекты различаются по степени риска: наиме­нее рискованны проекты, (выполняемые по государственному заказу); наиболее рискованны проекты (связанные с созданием новых произ­водств и технологий).

Разработка инвестиционной политики фирмы предполагает: фор­мулирование долгосрочных целей ее деятельности; поиск новых пер­спективных сфер приложения свободного капитала; разработку ин­женерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов; подготовку бюджета капитальных вложений; оценку альтернативных проектов; оценку последствий реализации предшествующих проек­тов.

Администрирование инвестиционной деятельностью включает четыре стадии: исследование, планирование и разработка проекта; реализация проекта; текущий контроль и регулирование в ходе реали­зации проекта; оценка и анализ достигнутых результатов по заверше­нии проекта.

Основными процедурами на стадии планирования являются: фор­мулирование целей и подцелей инвестиционной деятельности, ис­следование рынка и идентификация возможных проектов, экономи­ческая оценка, перебор вариантов в условиях различных ограничений (временных, ресурсных, имеющих экономическую и социальную при­роду), формирование инвестиционного портфеля.

Стадия реализации проекта обычно подразделяется на три фазы: инвестирование, исполнение проекта (производство, сбыт, затраты, текущее финансирование), ликвидация его последствий. На каждой из этих фаз осуществляются процедуры контроля и регу­лирования.

Оценка и анализ соответствия поставленных и достигнутых целей должны быть неотъемлемой частью работы финансового менеджера и выполняться, как правило, по завершении очередного проекта.

2. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

В основе процесса принятия управленческих решений инвести­ционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика ана­лиза с использованием формализованных критериев в принципе дос­таточно очевидна - необходимо некоторым образом сравнить величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. По­скольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоста­вимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от су­ществующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогно­зирования, уровня квалификации аналитика и т.п.

К критическим моментам в процессе оценки единичного проекта или составления бюджета капиталовложений относятся: а) прогнози­рование объемов реализации с учетом возможного спроса на продук­цию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции); б) оценка притока денежных средств по годам; в) оценка доступности требуемых источников финансирования;

г) оценка приемлемого значения стоимости капитала, используемого в том числе и в качестве ставки дисконтирования.

Анализ возможной емкости рынка сбыта продукции, т.е. прогно­зирование объема реализации, наиболее существен, поскольку его не­дооценка может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а его переоценка - к неэффективному использованию введенных по проекту производственных мощностей, или к неэффективности сде­ланных капиталовложений.

Что касается оценки притока денежных средств по годам, то ос­новная проблема возникает в отношении последних лет реализации проекта, поскольку чем дальше горизонт планирования, т.е. чем более протяжен во времени проект, тем более неопределенными и рис­ованными предполагаются притоки денежных средств отдаленных лет. Поэтому возможно выполнение нескольких расчетов, в которых в отношении значений поступлений последних лет реализации проекта могут вводиться понижающие коэффициенты либо эти поступления ввиду существенной неопределенности могут вообще исклю­чаться из анализа.

Как правило, компании имеют множество доступных к реализации проектов, а основным ограничителем является возможность и финансирования. Источники средств существенно варьируют по степени их доступности - наиболее доступны собственные средства т.е. прибыль, далее по степени увеличения срока мобилизации следу ют банковские кредиты, займы, новая эмиссия. Эти источники различаются не только продолжительностью срока их вовлечения в инвестиционный процесс, но и стоимостью капитала, величина которого также зависит от многих факторов. Кроме того, стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта, в ходе его реализации может меняться (как правило, в сторону увеличения) в силу разных обстоятельств. Это означает, что проект принимаемый при одних условиях, может стать невыгодным при других. Различные проекты не одинаково реагируют на увеличение сто­имости капитала. Так, проект, в котором основная часть притока денежных средств падает на первые годы его реализации, т.е. возмеще­ние сделанных инвестиций осуществляется более интенсивно, в меньшей степени чувствителен к удорожанию стоимости за пользо­вание источником средств.

Весьма наглядным инструментом в анализе инвестиционных про­ектов является графическое представление соответствующего денеж­ного потока (рисунок 2.).

Страницы: 1, 2