Первичное размещение
государственных ценных бумаг осуществляется с помощью посредников. Среди
последних главенствующее положение занимают центральные банки, которые не
только организуют
работу по размещению новых займов, но и в ряде случаев сами приобретают
крупные пакеты правительственных долговых обязательств. В некоторых
государствах эти функции выполняют министерства финансов, а в большинстве
стран с развитой экономикой в качестве посредников при первичном размещении
государственных ценных бумаг могут выступать коммерческие и инвестиционные
банки, банкирские дома.
Курс государственных
ценных бумаг, как и курс частных акций и облигаций, подвержен постоянным
колебаниям под влиянием изменения ссудного процента и колебаниям спроса и
предложения на эти бумаги. Так, во время затруднений на денежном рынке эти
ценные бумаги падают в цене потому, что их массами выбрасывают на рынок с целью
реализовать в деньгах.
В послевоенные годы
обнаружилась явная тенденция к падению рыночных курсов государственных бумаг.
Особенно значительное их падение произошло в период последних циклических
кризисов в 1969—1970 гг. и в 1973—1975 гг., а также в начале 80-х гг. В целом
за эти отрезки времени курс государственных облигаций в США понизился на 45%.
Возрастание
государственного долга потребовало от правительства промышленно развитых стран
проведения специальных мероприятий, направленных на поддержание курса государственных
ценных бумаг и осуществляемых министерствами финансов и центральными банками. В
целях постоянного финансирования государства центральный банк, коммерческие
банки и другие кредитно-финансовые институты скупали правительственные
обязательства и тем самым поддерживали относительную стабильность их курса.
Огромные размеры
государственного долга наложили отпечаток на функционирование частной
кредитной системы. В послевоенные годы изменился характер депозитов
коммерческих банков и чекового обращения. В результате покупки государственных
ценных бумаг часть депозитов становится фиктивной, денежная масса отрывается от
потребностей производства, а большая часть вновь выпущенных банкнот связана,
как правило, с покупкой и продажей ценных бумаг. При этом надо учитывать, что
значительная часть государственного долга, представленная краткосрочными
векселями, превращается в депозиты или наличные деньги и способствует развитию
инфляции. Это явилось одним из важных факторов раскручивания инфляционной
спирали в США и Западной Европе в 70-е и начале 80-х гг., когда отмечался
наиболее высокий темп инфляции. В США он достигал в годовом исчислении 12—13%,
а в Западной Европе доходил до 20% и более. Таким образом, повышение темпов
инфляции в значительной степени вызвано непрерывным ростом бюджетного дефицита
и государственного долга.
Большой удельный вес
в долге краткосрочных обязательств усиливает зависимость правительственной
фискальной политики от частного рынка ссудного капитала. С одной стороны,
сумма и сроки займов, уровень процента и способ их размещения определяются
конъюнктурой на рынке капитала, с другой правительство вынуждено часто
прибегать к рефинансированию своей краткосрочной задолженности. В последнее
время более четко проявляется тенденция к расширению периодов быстрого роста
государственного долга и сокращению периодов его погашения, а погашение
государственной задолженности становится как менее регулярным, так и все менее
значительным по своим размерам.
Например, в США в
послевоенные годы произошли качественные изменения в государственном долге. С
целью привлечения средств различных промышленных, кредитно-финансовыых
учреждений и индивидуальных лиц используются государственные ценные бумаги
нескольких видов: рыночные, нерыночные, специальные выпуски.
Рыночные ценные
бумаги, на долю которых приходится 2/3 всего долга и которые свободно продаются
и покупаются, представлены казначейскими векселями, нотами и бонами.
Трудности размещения
государственных ценных бумаг обусловили выпуск нерыночных бумаг, состоящих из
сберегательных бон и налоговых сберегательных нот. Последние могут быть
предъявлены к оплате в любой момент по желанию вкладчика. Однако по действующим
условиям при досрочном предъявлении проценты резко снижаются. Главная цель
выпуска нерыночных бумаг состоит в широком привлечении денежных сбережений
населения.
В странах Западной
Европы и Японии степень развитости и дифференциации государственных бумаг несколько
ниже, чем в США, Канаде и Англии. Так, во Франции, хотя и господствуют на рынке
ценных бумаг государственные облигации над частными акциями и облигациями,
однако степень их выбора при покупке довольно ограничена. В основном на рынке
котируются и продаются государственные облигации двух видов: казначейские боны
и векселя.
Таким образом,
каждая страна имеет свою специфику структуры государственного долга,
базирующуюся на гособлигациях различных видов.
В целях дальнейшей
мобилизации денежных средств населения для финансирования и рефинансирования
государственного долга правительства промышленно развитых стран неоднократно
прибегали к выпуску «специальных займов», размещаемых в государственных
страховых и пенсионных фондах. Эти бумаги нельзя передать другим лицам и
организациям, но можно предъявить к оплате по истечении одного года с момента
их выпуска. Таким образом, найдено еще одно средство для принудительного
изъятия сбережений населения и финансирования с их помощью государственных
расходов разного рода, включая и непроизводительные.
Наиболее важной
особенностью структуры долга в 60 —70-х гг. стало резкое сокращение
долгосрочных и увеличение краткосрочных обязательств. Это послужило одним из
факторов усиления инфляции. Основная причина крена в сторону краткосрочной
задолженности состояла в том, что в условиях экономических трудностей, особенно
инфляции, частный сектор весьма неохотно шел на приобретение долгосрочных
государственных бумаг. Кредитно-финансовые институты и индивидуальные инвесторы
стремились как можно быстрее возвратить свои денежные фонды, предоставленные
государству. В связи с тем, что государственный долг носил в основном
краткосрочный характер, правительство в лице министерства финансов вынуждено
было почти ежемесячно размещать новые векселя на крупные суммы в целях
рефинансирования тех бумаг, по которым наступал срок погашения. При этом также
изымались дополнительные средства для покрытия текущих бюджетных дефицитов. Эти
мероприятия говорят о дальнейшем обострении проблемы долга на уровне
правительства и затруднениях в системе государственных финансов.
Масштабы долга и его краткосрочный
характер свидетельствуют об усилении противоречий государственного
регулирования экономики с помощью финансовой системы: с одной стороны,
правительства западных стран в своей экономической политике все больше делают
ставку на финансирование долгосрочных расходов, с другой — они ориентируются
на покрытие дефицитов с помощью краткосрочных займов. Однако в этом есть своя
логика, которая объясняется объективными условиями, существующими в стране.
Во-первых, с помощью
краткосрочных займов при их рефинансировании быстрее удается добыть необходимые
денежные средства. Во-вторых, в условиях падения доверия к правительственным
займам со стороны деловых кругов и населения спрос на долгосрочные
обязательства значительно ниже, чем на краткосрочные.
Проблема
государственного долга обострилась также в результате потери интереса к
правительственным ценным бумагам со стороны частных кредитно-финансовых
учреждений, которые долгое время были основными покупателями государственных
обязательств. Наиболее высокий удельный вес приобретений государственных бумаг
этими учреждениями, например в США, приходится на период второй мировой войны.
Высокий спрос на государственные бумаги объяснялся рядом факторов, действующих
в условиях военной конъюнктуры. Прежде всего спрос промышленного капитала на
ссудный был слабо выражен, а выпуск новых эмиссий частных ценных бумаг —
небольшим, так как структура и динамика производства определялись в основном
военными заказами правительства. Оно, в свою очередь, поощряло вложения
средств кредитно-финансовых институтов в государственные бумаги для покрытия
разбухших правительственных расходов военного времени.
В послевоенные годы
массовое обновление основного капитала в промышленно развитых странах
обусловило высокий процент по частным ценным бумагам. В результате
начался перелив денежных фондов кредитно-финансовых институтов в акции и
облигации торговых, промышленных и транспортных корпораций. Качественные сдвиги
в размещении государственного долга за длительный послевоенный период
подтверждаются тем, что доля частной кредитной системы в США в послевоенные
годы заметно снизилась — с 50% в 1946 г. до 17% в 1990 г. Однако это не
означает, что кредитно-финансовые институты и частный сектор вообще перестали
приобретать государственные бумаги. Их интерес (особенно банков и корпораций)
сводится к покупке в основном краткосрочных облигаций, представляющих собой
своего рода «ликвидный резерв».
Можно утверждать, что
проблема государственного долга к концу ХХ в. только обострилась, об этом
свидетельствует то, что прежде центральные банки создавали условия для
размещения ценных бумаг путем изменения норм резервов и удешевления кредита. В
последнее время они вынуждены сами приобретать растущую массу этих бумаг в
основном путем денежной эмиссии. В результате резко изменилась структура
баланса центральных резервных банков. Если в предвоенные годы на золото и
валюту приходилось 81,6% всех активов и 13,1% на государственные ценные бумаги,
то к концу 90-х гг. золото составляло всего около 10% активов, а облигации
казначейства — свыше 75%., государственный долг еще больше нарушает баланс между
доходами и расходами. Это означает, что с рынка ссудного капитала снимаются
большие массы денежного капитала, которые могли быть использованы для
ускорения темпов экономического роста. Так правительство США в связи с крупным
бюджетным дефицитом постоянно размещает свои займы на рынке ценных бумаг.
Особое беспокойство и неудовлетворение в связи с возросшими эмиссиями
правительственных займов выражают мелкие кредитные учреждения
(ссудно-сберегательные ассоциации, кредитные союзы и пр.), так как возросшая
эмиссия правительственных займов вызывает отлив ресурсов из этих учреждений.
Правительственные расходы, как правило, не
компенсируются налоговыми поступлениями и порождают огромные дефициты,
нависшие над рынком капитала.
В этой связи следует
подчеркнуть еще одну важную особенность взаимоотношения государства с рынком
ссудного капитала: государство не только берет взаймы, но и само предоставляет
кредиты и займы. Однако соотношение между спросом и предложением государства на
ссудный капитал всегда в большей части оказывалось в пользу спроса, т.е.
изъятия денежных фондов с рынка капитала существенно превышают их
предоставление государством.
Постоянное увеличение
государственных расходов заставляет правительство повышать спрос на ссудный
капитал, чтобы поддержать темпы экономического роста. Что приводит к двум
негативным последствиям — изъятию большой массы денежного капитала на
непроизводственные цели и увеличению налогового бремени населения. Таким
образом, частный сектор в лице торгово-промышленных корпораций вынужден
сократить свой спрос на рынке ссудных капиталов. Что касается второго
последствия, то государственные долги опираются на государственные доходы, за
счет которых должны покрываться годовые проценты и другие платежи, и поэтому
современная налоговая система стала необходимым дополнением системы
государственных займов, повышение государственного долга генерирует рост
налогового бремени.
Роль
и значение гособлигаций в финансировании государства
Функциональные
аспекты рынка государственных ценных бумаг развитых стран включают следующие
составные части (основные функциональные составляющие):
-
мобилизацию временно свободных денежных средств коммерческих банков,
организаций, предприятий, небанковских кредитно-финансовых учреждений и
населения. Сосредоточение посредством государственных ценных бумаг на уровне
государства денежных ресурсов способствует главным образом снижению дефицита
бюджета;
-
использование государственных ценных бумаг в качестве активного регулятора
денежно-кредитных отношений, в частности центральные банки на их основе
формируют денежно-кредитную политику, координируют денежное обращение;
-
обеспечение ликвидности балансов кредитив-финансовых институтов за счет
эффективной реализации потенциала, заложенного в государственных ценных
бумагах.
Целевая направленность
потенциала государственных ценных бумаг, отражающая зарубежный опыт,
охватывает:
- инвестирование государственных
целевых программ развития экономики;
-
обеспечение ликвидности активов коммерческих банков и других кредитно-
финансовых институтов;
-
покрытие
дефицитов государственных и местных бюджетов;
- погашение
задолженностей по государственным займам.
В настоящее время в
развитых странах государственные ценные бумаги являются главными источниками
формирования и реализации внутренней государственной задолженности. Эмиссии государственных
ценных бумаг в неоплаченные внутренние задолженности колеблются в разных
странах от 20 до 90%, например в Германии эти значения достигают 40%, в США —
70%, Великобритании — 90%.
Денежный
капитал и фиктивный капитал
Ссудный капитал
представляет собой специфический тонер, который обращается на рынке ссудных
капиталов, так как является носителем потребительной стоимости, различающейся
по видам, срокам, размерам, доходности кредита и ценных бумаг, что в конечном
счете определяется спросом и предложением.
Анализ денежного и
ссудного капиталов позволяет определить сущность, роль и функции рынка ссудных
капиталов. В процессе своего развития, рынок ссудных капиталов претерпевает
определенные изменения, важные с точки зрения анализа и рынка ссудного
капитала, и всего современного механизма накопления капитала.
Как и ссудный
капитал, рынок ссудных капиталов — это историческая категория,
которая появилась и развилась в условиях товарно-денежных отношений, превратилась
в особую сферу экономических отношений хозяйства, причем с развитием это
понятие усложняется и расширяется.
Увеличение масштабов
накопления денежного капитала при капитализме обусловило развитие рынка ссудных
капиталов, который представляет собой сферу движения ссудного капитала,
осуществляемого под влиянием предложения и спроса на него. Формирование рынка
ссудных капиталов способствовало появлению таких его форм, которые отражают
наиболее общие и существенные свойства движения ссудного капитала, его
накопление в виде денежного капитала и превращение непосредственно в ссудный
капитал.
Денежный капитал
высвобождается в процессе воспроизводства, направляется в виде ссудного
капитала на рынок, а затем вновь возвращается к кредитору (банкам и другим
кредитно-финансовым институтам).
Сущность рынка
ссудного капитала абсолютно не меняется от того, какой денежный капитал
используется на нем: собственный или чужой, аккумулированный, т.е. она не зависит
от того, осуществляет ли банкир свое дело только посредством собственного
капитала или же при помощи капитала, аккумулированного в его руках.
Рынок ссудных
капиталов играет чрезвычайно большую роль в современном экономическом
механизме, особенно в промышленно развитых странах Запада. Он способствует росту
производства и товарооборота, движению капиталов внутри страны, трансформации
денежных сбережений в капиталовложения, реализации научно-технического
прогресса, обновлению основного капитала. В этом смысле рынок опосредует
различные фазы производства, является своеобразной опорой материальной сферы
производства, откуда она получает дополнительные денежные ресурсы для своего
развития.
Страницы: 1, 2, 3
|