ГЛАВА 2. Слияние и захват
2 .1 Акции и налогообложение
Слияние, или объединение
часто начинается с переговоров между руководством двух компаний. Обычно советы
директоров компаний устанавливают дату слияния во время переговоров. Покупатель
с различных сторон оценивает приобретаемую компанию.
Предварительно
согласованные условия слияния утверждают соответствующие советы директоров, а
затем собрания акционеров обеих компаний. В зависимости от устава корпорации
для принятия решения требуется определенное — обычно 2/3 — число акций. После
утверждения условий слияния собранием акционеров для осуществления слияния
необходимо представить соответствующие документы в муниципальные органы штатов,
в которых эти корпорации были зарегистрированы.
После этого остается еще одно
препятствие. Антимонопольный отдел Департамента юстиции Федерального торгового
комитета может начать судебное дело с целью блокировать слияние. Для
предотвращения слияния, или объединения правительство, согласно разделу 7
закона Клейтона должно привести доказательства того, что в результате этого
объединения может произойти «существенное уменьшение конкуренции». Обычно
ограничение конкуренции интерпретируется применительно к географическому
региону, как, например, к продовольственным магазинам в Новом Орлеане или к
сфере деятельности, например производству алюминиевых болванок. Допускается
более широкая интерпретация, поскольку возможно слияние двух компаний, специализирующихся
в далеких одна от другой сферах деятельности или географических регионах,
которое может показаться подозрительным само по себе из-за «большого размера»
образуемой компании. Поскольку издержки на оплату работы исполнительных
органов, судебные издержки и другие расходы, связанные с ведением «войны»
против антимонопольных органов, очень велики, большая часть компаний, прежде
чем приступать к объединению хочет быть уверенной в том, что не придется
столкнуться с этой неприятной процедурой.
Покупка активов или акций
Компания может быть поглощена
посредством покупки другой компанией ее активов или акций. Компания-покупатель
может приобрести все активы другой компании или их часть и оплатить покупку
деньгами либо собственными акциями. Зачастую покупатель приобретает только
активы поглощаемой компании и не берет на себя, ее обязательств. Если были
приобретены все активы, от поглощаемой компании остается лишь оболочка. После
продажи активы полностью оплачиваются наличными денежными средствами или
акциями поглощающей компании. Приобретаемая компания может распределить эти
средства или акции среди своих акционеров как ликвидационный дивиденд, а может
и не делать этого, после чего компания ликвидируется.
Таким образом, приобретаемая компания
продолжает существовать и после продажи своих активов, если в ее распоряжении
остаются денежные средства и акции, полученные в результате реализации
имущества. Если в ее распоряжении имеются денежные средства, она может
инвестировать их в другие активы, например, в другую компанию. Очевидно, если
компания реализовала только часть своих активов, она может продолжать существование
как самостоятельная хозяйственная единица. Если поглощающая компания
приобретает акции поглощаемой, последняя входит в состав компании-покупателя.
В этом случае поглощаемая компания перестает существовать, а поглощающая ассимилирует
все ее активы и обязательства. Как и в случае с покупкой активов, средствами
возмещения потерь акционерам поглощаемой компании могут быть и денежные
выплаты, и передача акций компании-покупателя. Приобрести активы легче, чем
купить акции, поскольку в этом случае компании-покупателю необходимо лишь
получить разрешение совета директоров. Однако приобретаемая компания должна
получить разрешение собрания акционеров на осуществление сделки.
Налогооблагаемые и
необлагаемые сделки
Если поглощение проводится на условиях
компенсации в форме наличных денежных средств или долговых инструментов, то для
приобретаемой компании или ее акционеров сделка является налогооблагаемой в
момент реализации. Это означает, что они должны выявить доход либо потери
капитала от продажи активов или ценных бумаг в момент их реализации. Если
оплата осуществляется посредством привилегированных акций с правом голоса, в
момент продажи сделка налогом не облагается. Увеличение или потери капитала
выявляются только после продажи акций. Помимо сделок с оплатой
привилегированными акциями с правом голоса налоговая льгота распространяется
на слияния, которые предприняты в коммерческих целях. Иными словами, в ее основе
не должны лежать исключительно налоговые соображения.
Более того, при покупке активов
поглощение должно включать все активы продаваемой компании и не менее 80% из
них должны быть оплачены акциями, дающими право на большее число голосов. В
ситуации с покупкой акций поглощающая компания должна владеть, по меньшей мере,
80% акционерного капитала приобретаемой компании немедленно после заключения
сделки.
В большинстве случаев необлагаемые
налогом сделки предпочтительнее для приобретаемых компаний и их акционеров,
поскольку позволяют ей — при продаже активов — или ее акционерам — при продаже
акций — отложить получение дохода и связанные с ним налоговые платежи до
периода, когда это будет наиболее выгодным. Для того чтобы сделка попала в
разряд необлагаемых налогом, необходимо не только использовать в качестве
средства платежа привилегированные или обыкновенные акции, но и выполнить
условия преемственности поглощающей компании по отношению к поглощаемой. Сделка
не должна быть основана исключительно на налоговых соображениях, и акционеры
приобретаемой компании должны получить значительную долю в капитале поглощающей
компании. Установив подобные ограничения, налоговое управление хочет поставить
преграду неоправданному уклонению от налогообложения.
Еще одним мотивом является то, что
при совершении налогооблагаемой сделки поглощающая компания может завысить
стоимость приобретаемых активов, если их рыночная цена превосходит балансовую
оценку. Например, Sanchez Metal Company приобретает Baker Worm Gear, Inc., балансовая стоимость активов которой составляет 800 000 дол. Рыночная
оценка этих активов равна 1 млн. дол. Если Sanchez сделает это посредством налогооблагаемой сделки, она может
завысить стоимость активов до 1 млн. дол. Преимущество компании в данном случае
заключается в том, что она может установить по этим активам более высокие
нормы амортизационных отчислений, чтобы уменьшить налогооблагаемую прибыль.
Уменьшив налоговые выплаты, компания достигает увеличения значения потоков
денежных средств после уплаты налогов, что и является тем результатом, к которому
она стремилась при заключении сделки. Если же поглощение осуществляется на условия
необлагаемой сделки, Sanchez не может завысить стоимость
активов и установить более высокие нормы амортизационных отчислений.
Следовательно, подобные соображения делают облагаемые сделки более выгодными с
точки зрения поглощающей компании и служат для нее мотивом уплаты в результате
сделки более высокой цены, чем при необлагаемой сделке. Превышает ли выгода от
возможного ухода от налогообложения преимущества, которые получает продавец при
сделке на необлагаемой основе или нет, зависит от индивидуальных условий
каждого поглощения.
Отражение в отчетности
С точки зрения учета объединение
компаний может быть подразделено на 2 вида — покупка и слияние. При
покупке покупатель расценивает поглощаемую компанию как объект инвестиций. Если
покупатель уплачивает за активы приобретаемой компании цену, превышающую ее
текущую рыночную стоимость, разница должна быть отражена в его балансе в графе репутация
(или условная стоимость деловых связей фирмы). Более того, репутация
должна списываться за счет будущих доходов, поскольку логично предположить, что
она будет одним из источников этих доходов. Необходимо также рассчитать срок
действия репутации, так же, как и для других активов. На протяжении этого
периода, который не может превышать 40 лет, начисляют амортизацию репутации.
При этом отраженная в отчетности компании прибыль уменьшается на сумму
амортизационных отчислений. Заметим, что эти отчисления не подлежат вычету из
налогооблагаемых сумм. Следовательно, поглощающая фирма обычно рассматривает
связанное с таким способом отражения сокращение учетной стоимости будущей
прибыли как невыгодное для себя.
При слиянии компаний балансы двух
компаний объединяются, при этом активы и обязательства просто суммируются. В итоге
при таком объединении репутация не находит отражения в отчетности, и,
следовательно, компания не списывает связанные с ней отчисления за счет своего
будущего дохода. Поскольку учетная прибыль при отражении по методу слияния компаний
будет выше, чем при отражении по методу покупки, многие поглощающие компании
предпочитают первый из методов, особенно в тех случаях, когда стоимость
репутации приобретаемой компании представляет собой достаточно весомую
величину.
Выбор метода зависит не от желания
поглощающей компании, а от слияния и правил ведения учета. Сделка будет
отнесена в разряд слияния компаний только при соблюдении следующих, достаточно
жестких условий.
1. Каждая из объединяющихся компаний
должна иметь опыт работы в качестве самостоятельной хозяйственной единицы не
менее 2 лет перед слиянием и не должна зависеть от других компаний в том
смысле, что они не могут владеть более чем 10% ее акций.
2. Объединение должно быть
осуществлено посредством одной сделки или в соответствии с особым планом в течение
одного года со дня вступления плана в силу. Запрещаются условные платежи.
3. Поглощающая корпорация может
эмитировать только обыкновенные акции с правами, идентичными правам по большинству
выпущенных акций с правом голоса в обмен на значительную часть акций
контрагента, предоставляющих право голоса на собраниях акционеров. В данном
случае под «значительной частью» подразумевается не менее 90% акций.
4. Поглощающая корпорация не должна
позднее выкупать выпускаемые в связи с совершением сделки акции, не должна вступать
в соглашения к выгоде «старых» акционеров и не должна избавляться от
значительной доли активов присоединенной компании на протяжении, по крайней мере,
2 лет.
Самым жестким условием является
третье, согласно которому требуется, чтобы в обмене с обеих сторон участвовали
обыкновенные акции. Следующее по степени строгости — запрещение условных
платежей, В результате установления этих условий значительно ограничивается
число слияний интересов.
2.2 Захват, предложения о
приобретении и защита от них
Переговоры при слиянии сводятся к
переговорам руководства и совета директоров, участвующих в нем компаний. Однако
поглощающая компания может сделать предложение о приобретении акций (тендер)
напрямую акционерам приобретаемой компании. Тендер — это предложение, которое
делается акционерам другой компании о приобретении ее акций по фиксированной
цене за акцию. Обычно цену тендера устанавливают на уровне, значительно
превосходящем текущую рыночную цену акции, чтобы привлечь большее количество
акций. Тендер позволяет поглощающей компании обойти сопротивление руководства
компании, которую она хочет приобрести, и, следовательно, расценивается как
угроза любым переговорам с этим руководством.
Тендер может применяться и в том
случае, когда переговоры не проводятся, а просто есть желание одной компании
поглотить другую. В современных условиях уже невозможно сделать приобретаемой
компании сюрприз, поскольку одно из требований SЕС — достаточно широкая огласка предполагаемого поглощения.
При оплате и наличными, и акциями основным фактором, влияющим на условия
продажи, является предлагаемая премия, превышающая текущую рыночную стоимость
акций приобретаемой компании. К тому же брокерам, принимающим участие в
сделке, обычно предлагается хорошее комиссионное вознаграждение за акции,
которые были приобретены при их непосредственном участии. Как правило,
объявление о тендере помещается в финансовых газетах. Акционерам приобретаемой
компании рассылаются почтовые извещения, если продавец может предоставить реестр
акционеров. Хотя по закону компания должна предоставлять такой реестр по
большей части она задерживает его предоставление на срок достаточный для того,
чтобы расстроить планы покупателя.
Вместо обычного предложения о
приобретении некоторые покупатели делают двойные предложения. Первичное
предложение, как правило, представляет собой предложение о приобретении
контрольного пакета акций, и объем его может составлять, например, 45% акций
приобретаемой компании, если в распоряжении покупателя уже имеется 5% акций.
Первичное предложение более выгодно с точки зрения цены и/или условий оплаты,
чем вторичное предложение о приобретении оставшейся части акционерного
капитала. Разница условий предназначена для того, чтобы повысить вероятность
успешного контроля работы фирмы, воздействуя на мотивацию продавца. Двойные
предложения позволяют избежать проблемы, существующей при простых
предложениях, когда акционерам оказывается выгодным выдержать паузу и не
спешить реализовывать свои акции в надежде на более выгодное предложение.
Несмотря на то, что двойное предложение встречает неоднозначную оценку, как в
кругах компаний-покупателей, так и в SЕС, оно остается весьма популярным инструментом приобретения компаний.
Компания, которой сделано предложение
о приобретении, имеет в своем распоряжении большой набор способов защиты от
посягательств на ее независимость. Руководство компании может попытаться
убедить акционеров в том, что предложение не отвечает их интересам наилучшим
образом. В таких случаях обычно основным аргументом руководства является
утверждение о том, что предложенная цена намного уступает истинной стоимости
фирмы в долгосрочном периоде. Однако акционеры могут посчитать долгосрочный
период слишком длительным, а премию слишком привлекательной, чтобы от нее
отказаться. Некоторые-компании в надежде на поддержку акционеров увеличивают
выплаты дивидендов или проводят дробление акций. Часто принимаются меры по
защите в судебном порядке; к этому виду защиты прибегают скорее для того, чтобы
выиграть время и расстроить планы покупателя, чем в надежде на выигрыш от
разбирательства. Если фирмы — потенциальные участницы сделки по поглощению —
являются конкурентами, то мощным препятствием на пути покупателя может
оказаться антимонопольное разбирательство. В качестве последней попытки
руководство компании, над которой нависла угроза поглощения, может использовать
вариант слияния с «дружественной компанией», которую обычно называют «белым
рыцарем».
Противозахватные поправки и
другие инструменты
Помимо рассмотренных мер защиты,
некоторые компании используют более формальные методы, которые применяются до
того, как покупатель предпринимает попытку захвата. Эти методы,
известные как противозахватные, или отражающие, должны, насколько это,
возможно, усложнить захват. Прежде чем начать описание этих методов, полезно
рассмотреть мотивы их применения. Гипотеза о защите интересов управленческого
персонала гласит, что возводимые на пути захватов барьеры должны обеспечить
занятость управленческих кадров и защиту интересов акционеров. С другой
стороны, согласно гипотезе об интересах акционеров корпоративная конкуренция
дисфункциональна по своей сути и отнимает у руководящего персонала время,
которое могло бы быть потрачено на полезную деятельность, направленную на
получение прибыли. Следовательно, противозахватные методы гарантируют большое
внимание к этой деятельности и содействуют таким образом, защите интересов
акционеров. Более того, существует следующее мнение: одним из результатов
возведения барьеров на пути захватов является то, что акционеры не соглашаются
на предложения о приобретении по низким ценам и объединяются с другими
акционерами с целью выработки коллективного ответа на любое предложение. Этот
факт приобретает особое значение в случае двойного предложения о приобретении,
когда, скажем, 51% акций реализуется по одной, высокой цене, а остальные 49% —
по менее высокой. Следовательно, согласно этой гипотезе противозахватные методы
способствуют увеличению благосостояния акционеров.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5
|