Достаточно успешный выпуск на российский фондовый рынок ценной бумаги с плавающей процентной ставкой говорит о дальнейшем расширении рынка долговых обязательств с изменяющейся процентной ставкой. Дело в том, что во всем мире облигации с плавающей процентной ставкой доходности дают возможность снизить процентный риск, обусловленный значительными колебаниями процентных ставок, характерными для долгосрочных инвестиций, и тем самым снизить возможные потери как инвестора, опасающегося их роста, так и заёмщика, опасающегося их снижения. По этой причине ценные бумаги с изменяющейся ставкой купона занимают значительный объём в общей структуре обращающихся долговых инстрментов. По данным журнала Euromoney в 1996 году в Азии (без Японии) из всех размещенных долговых обязательств 43,25 % приходилось на облигации с плавающим купонным доходом. В России объём подобных долговых инструментов растет. Кроме ОФЗ с плавающей процентной ставкой выпускаются облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), купонная ставка по которвм “привязывается” к ставке купона по ОФЗ.

Купонный доход “проявляет” себя не только в день наступления его выплаты, но и при заключении сделок на вторичном рынке, когда покупатель облигаций должен уплатить продавцу кроме заявленной цены сделки и накопленный купонный доход, который является частью купонного дохода, и расчитывается пропорционально времени, на протяжении которого облигация находилась у продавца. Это время считается от даты начального купонного периода до даты исполнения заключенной сделки, т.е. даты перехода облигаций в собственность покупателя. Накопленный купонный доход не уплачивается в случае, если день сделки приходится на день выплаты купонного дохода.

Правильное определение накопленного купонного дохода имеет значение при налогообложении  доходов по ОФЗ-ПК, которое соответствует порядку налогообложения доходов по государственным ценным бумагам.

Льготный порядок налогообложения прибыли распространяется на доходы, получаемые в виде купонных выплат. При обращении облигаций налоговые льготы распространяются на часть суммы накопленного купонного дохода, расчитываемую как разницу между накопленным купонным доходом, полученным при продаже облигации, либо её погашении, и накопленным купонным доходом, уплаченным  при её приобретении, в течение купонного периода по каждому купону.

Доходы, полученные за счет колебаний цен на вторичном рынке в виде положительной разницы между ценой продажи и ценой покупки облигации (без учета накопленного купонного дохода), являются доходами, которые облагаются налогом на прибыль по общепринятым ставкам.

Одним из важнейших индикаторов рынка ОФЗ является показатель доходности. В настоящее время методы расчета доходности ОФЗ-ПК являются предметом обсуждения специалистов, поскольку особенности этого вида ценных бумаг, прежде всего меняющиеся периодически купонные процентные ставки, затрудняют прямое применение к ним стандартных моделей доходности, которые используются для бескупонных облигаций (например ГКО) и для облигаций с фиксированной ставкой купонного дохода (например ОФЗ-ПД).

Доходность облигаций федерального займа с переменным  купонным доходом можно расчитать несколькими способами.

Официальная формула доходности для ОФЗ-ПК, первоначально предложенная Центральным банком  России, выглядела следующим образом:

Y= { [ N + C / ( 1- Tax ) ] / [P + A / (1-Tax)] - 1 }* 365 / t * 100 %           (1)

где, N- номинал облигации;

       С- купон, руб.;

       Р- цена облигации, без накопленного купонного дохода, руб.

       Тах- ставка налога на прибыль, по принятой ставке налогообложения = 35%, или 0.35;

       А- накопленный купонный доход, руб.;

       t- срок выплаты купонного дохода.

Величины купона и накопленного купонного дохода в рублях в свою очередь вычисляются по формулам (2) и (3):

C = (R / 100 *T / 365) * N,     (2);          A = C / T * ( T - t),         (3),

Где      Т- купонный период, календарных дней;

            R- купонная ставка, % годовых.

В формуле доходности ОФЗ-ПК (1) принято ряд допущений:

1)   доходность офх оценивается не за весь период её обращения до окончательного погашения, а только за период до даты погашения купона;

2)   предполагается, что в момент погашения купона можно будет реализовать облигацию по номинально стоимости;

3)    не учитываются затраты, связанные с покупкой ОФЗ (комиссионные бирже и дилеру);

4)   не учитываются в расчетах технологические потери времени по пересылке средств на биржу и обратно;

5)   предполагается, что велечина налогооблогаемой прибыли владельца ОФЗ положительная и покрывает убытки от офх в случае, если цена покупки облигаций (Р) превышает ее номинал или цену продажи (N);

6)   купонный доход, в отличае от разницы между ценами продажи (номиналом при погашении) и покупки облигации, не облагается налогом на прибыль.

Специалисты не раз обращали внимание на “уникальность” расчета доходности по российским государственным ценным бумагам, по которым официально публикуемые цифры доходности завышены с помощью коэффициентов, учитывающих налоговые льготы. Это в полной мере относится к модели доходности ОФЗ, предложенной Центральным банком  России  (формулы (1)-(3), по которой все остальные допущения являются достаточно жесткими, а потому даную модель можно считать лишь приблизительной оценкой эффективности данного финансового инструмента.

С 1 августа 1995 г. при публикации доходностей как ОФЗ так и ГКО в официальной информации перестали учитывать налоговые льготы. Тогда формула доходности ОФЗ, (1) будет выглядеть следующим образом :

Y = [ ( N + C ) / ( P + A ) - 1 ] * 365 / t * 100 %                        (4)

специалисты предлагают иные, более точные, модели расчета доходности ОФЗ, направленные на снятие указанных выше допущений. В частности, предлагается модель расчета доходности - ее еще называют полной доходностью к погашению, в которой учитывается возможность реинвестирования купонных доходов до срока погашения облигации, что позволяет использовать ее для сравнения инвестиционной привлекательности ценных бумаг с различными сроками погашения.

Владельцами ОФЗ  могут быть юридические и физические лица, в том числе нерезиденты. В настоящее время эмитент ограничивает доступ нерезидентов на первичный рыноу ОФЗ 10 % от номинального объёма выпуска.

Вопрос участия иностранных инвесторов на рынке ОФЗ и на рынке государственных ценных бумаг в целом, имеет особое значение. По заявлению представителей Министерства финансов РФ  и Центрального банка  России, правительство готово расширить возможность западных инвесторов для вложений в государственные ценные бумаги. Рынок ОФЗ может стать для иностранных инвесторов привлекательным по другой причине. По российскому законодательству, если иностранные инвесторы прибретают ценные бумаги, в том числе государственные ценные бумаги, срок обращения которых превышает один год, то в этих целях они могут использовать рублевые средства, находящиеся на инвестиционных счетах типа “И”, с возможностью последующей конвертации рублевых доходов в иностранную валюту и репатриации прибыли.

ОФЗ позволяет инвесторам диверсифицировать инвестиционный портфель по срочности своих вложений. В период становления рынка ОФЗ дилеры и инвесторы имели возможность проводить арбитражные и спекулятивные  операции.

Право собственности на ОФЗ возникает с момента осуществления приходной записи по счету "депо" - лицевому счету владельца облигаций.

Порядок размещения и обращения разрабатывается Банком России по согласованию с Министерством  финансов РФ, которое является его генеральным  агентом по обслуживанию обращения облигаций. Центральный банк  России также осуществляет выплату купонного дохода и погашение облигаций.

Обращение облигаций на вторичном рынке осуществляется только в форме сделок купли-продажи через торговую систему. Торговая система организует проведение торгов, регистрацию сделок, составление расчетных документов по проведенным сделкам.

Денежные расчеты по ОФЗ осуществляются через Центральный банк  России и его территориальные учреждения, а также иные кредитные организации в наличном и безналичном порядке, определяемом им по согласлванию с Министерством финансов РФ.

В целом размещение, обращение и погашение ОФЗ осуществляется как и ГКО (см.разд.3.4.3., 3.5., 3.6.)

ОФЗ, так же как и ГКО подлежат переодической переоценке. Переоценивается только основная сумма долга без учета накопленного купонного дохода.

Переоценка производится путем умножения количества облигаций, находящихся в портфеле дилера или инвестора на момент окончания соответствующего рабочего дня, на их рыночную стоимость. Для первичного рынка рыночная цена - это средневзвешанная цена аукциона; для вторичного рынка - это цена последней сделки на биржевых торгах за соответствующий день (цена закрытия).

Дилер производит переоценку ОФЗ в день проведения отргов на вторичном рынке или проведения аукциона, независимо от того, проводил он операции в этот день или нет. Инвестор проводит переоценку только в день проведения им операций по покупке или продаже облигаций, причем облигаций всех выпусков, находящихся в его портфеле, даже если он проводил операции только с некоторыми выпусками облигаций.

Доля ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД неуклонно повышалась в 1997 г. Был заметен высокий инвестиционный спрос как на аукционах, так и на вторичном рынке.

5. Рынок государственных облигаций в 1997 году

 В минувшем году на рынке ГКО-ОФЗ получили дальнейшее развитие тенденции, заложенные в 1996 г., - снижение доходности государственных бумаг и увеличение сроков их обращения. И кто знает, возможно, если бы не разразившийся осенью минувшего года кризис мирового фондового рынка, правительству удалось бы снизить доходность государственных облигаций до намеченного уровня - 13 - 15% годовых. И все же, несмотря на потрясения последних месяцев, рынок ГКО по-прежнему является наиболее развитым в России сегментом рынка ценных бумаг. Однако добиться перетока средств с рынка гособлигаций в реальный сектор экономики так, к сожалению, и не удалось. Правда, мощный рывок в этом году осуществил рынок корпоративных акций. Но даже здесь преждевременно говорить о росте инвестиций в реальное производство.

Прошедший год, также как и 1996, привнес с собой много нововведений. Здесь в первую очередь стоит отметить введение в действие с 10 января налогообложения доходов в виде процентов, полученных от государственных ценных бумаг. Таким образом валовая прибыль от дисконтного дохода по государственным краткосрочным облигациям и купонного дохода по облигациям федерального займа автоматически уменьшается на 15%. Предполагалось, что новый порядок вступает в силу 21 января 1997 г. Но поскольку для реализации механизма налогообложения требовались разъяснения, то дата реального вступления в силу нового порядка постоянно отодвигалась. Так что размещение первых выпусков дисконтных бумаг, попадающих под налогообложение, состоялось лишь в начале февраля, после появления разъяснений Минфина. И хотя особых неожиданностей эти разъяснения не содержали, участники рынка негативно отнеслись к тому факту, что от налогообложения по государственным ценным бумагам наряду с физическими лицами освобождены и нерезиденты. Правда, как потом выяснилось, введение данного налога не привело к ожидаемым результатам - увеличению налоговых

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13