Максимальное удовлетворение потребности в кредитных ресурсах осуществляется в рамках финансово-промышленных групп. Однако это часто происходит с нарушением принципов кредитования, на нерыночных условиях, что ведет к снижению эффективности деятельности обоих сторон.

Для оценки стоимости долгосрочных кредитов банка необходимо определить полную доходность инвестиций или доходность к погашению YTM (yield to maturity). Доходность к погашению представляет собой среднюю эффективную процентную ставку, дисконтирование по которой приравнивает приведенную величину совокупных доходов к сумме первоначальных инвестиций. Для расчета данного показателя используется следующая формула:

     n        CE            N

    SUM = ---------- + ---------- - I  = 0,                   (12)

    k=1            k            n    0

          (1 + YTM)    (1 + YTM)

где CF - поток ежегодных текущих доходов от инвестиций;

N - разовая выплата инвестору в конце срока, на который вложен капитал (возврат основной суммы кредита);

    I  - сумма первоначальных инвестиций;

     0

n - общий срок вложения капитала.

Таким образом, предприятие имеет право относить суммы, выплачиваемые по привлеченному капиталу, на себестоимость своей продукции, уменьшая тем самым базу обложения налогом на прибыль. Возникающий при этом эффект "налогового щита" снижает цену капитала для эмитента. Поэтому стоимость заемного капитала определяется по формуле:

    K  = YTM (1 - С ),                                        (13)

     d             n

    где С  - ставка налога на прибыль.

         n

Вводится законодательное ограничение величины процентов по заемным средствам, относимым на расходы предприятия.

В целом следует признать стоимость данного источника финансовых ресурсов значительной и достаточно высокой для большинства российских корпораций.

Уровень риска привлечения данного финансового источника зависит от структуры капитала конкретного предприятия. В целом рост кредитного финансирования для предприятия влечет возрастание финансового риска.

Данный способ финансирования более доступен, чем долгосрочные кредиты, и используется на финансирование оборотных активов.

Емкость данного источника следует также признать достаточной, поскольку в случае краткосрочного финансирования целевые потребности предприятия совпадают с возможностями российских банков, обладающих в основном "короткими деньгами".

Стоимость краткосрочного кредита обычно считается равной уплачиваемому по нему проценту, скорректированному на действие "налогового щита". Данный показатель достаточно высок.

Эмиссия облигаций предприятия является перспективным методом привлечения долгосрочных заемных ресурсов. В современных условиях рынок корпоративных облигаций более привлекателен для инвесторов, чем рынок акций.

С финансовой точки зрения нет принципиальных различий между эмиссией облигаций и получением долгосрочного банковского кредита. В этих случаях цена привлекаемого капитала будет определяться полной доходностью операции, которая в свою очередь зависит от структуры соответствующего денежного потока. В целом эмиссия облигаций может способствовать получению заемных средств на более выгодных для предприятия условиях, чем по банковским кредитам. Это объясняется большей увязкой параметров заимствования с конъюнктурой финансового рынка.

Риски по привлечению финансовых средств методом эмиссии облигаций, как и по прочим заемным средствам, следует признать значительными. Кроме прочего, в случае банкротства долг компании в облигационных займах, как и долги прочих кредиторов, погашается в первую очередь. Таким образом, акционеры рискуют частью средств в пределах своей доли в уставном капитале.

Кредиторская задолженность в западной практике как вид финансирования деятельности не принимается во внимание при анализе цены капитала. Это связано с тем, что она погашается в срок, ее доля относительно невелика, процедура банкротства функционирует более или менее эффективно, неплатежи не наблюдаются. Но в России у предприятий накапливается огромная кредиторская задолженность, и она часто является реальным и главным источником финансирования текущей деятельности предприятия.

Данный вид финансирования деятельности важен также в силу своей доступности. У предприятий различных форм собственности существует возможность наращивать кредиторскую задолженность, особенно на фоне недоступности или ограниченности прочих заемных ресурсов.

Прочти хотя бы первую главу, там я в 2-х местах написал, что ты скачал работу из сети.

Глава 3

Однако емкость данного источника финансовых ресурсов ограничена. Поскольку большая часть обязательств, подлежащих оплате со стороны предприятия, возникает по итогам достаточно короткого срока (месяц, квартал), у предприятия практически нет возможности оптимизировать данные платежи по времени. Законодательно для юридических лиц установлены пределы кредиторской задолженности. Дело о банкротстве может быть возбуждено при совокупной задолженности компании более 100 000 руб. в течение более трех месяцев со дня наступления срока оплаты.

Таким образом, предприятиям в той или иной мере доступны значительные возможности по финансированию развития. Рассмотренные методы имеют свои преимущества и недостатки, ограничения и стоимость использования. На практике пропорции между данными методами привлечения финансовых ресурсов устанавливаются под действием как внешних, так и внутренних факторов.

Расчет стоимости заемного капитала на примере ОАО "Альфа" представлен в табл. 1.

Таблица 1

Расчет стоимости заемного капитала на примере ОАО "Альфа" за 2004 - 2005 гг.