зарубежные  банки,    брокерские,  инвестиционные  и   финансовые

компании. Расширяется система  регистраторов, в первую  очередь в

провинции.

    Многих зарубежных  инвесторов отпугивает  слабость российской

правовой  системы,  невозможность  добиться  исполнения  судебных

решений.  Теперь в  административный и уголовный кодексы  внесены

необходимые изменения. В том числе наказания за нарушения на РЦБ,

развитие   которого   в   1994-1995   гг.     далеко    опередило

нормотворчество. Наиболее  типичны злоупотребления  руководителей

АО,  конфликты  с  пайщиками,  размывание  акционерного  капитала

дополнительными   эмиссиями   для   перераспределения   контроля,

искажение, сокрытие  информации. Не  привлекает и  стратегических

инвесторов  и  слишком  большая  доля  частных  лиц в акционерных

капиталах,  которые  из-за  этого  слишком  распылены, что сильно

затрудняет принятие решений и управление АО.

    Событием  для  России   стало  недавнее  введение   института

маркет-мейкеров, без которых  трудно добиться ликвидности  рынка.

Для твердых котировок  были отобраны семи  АО.  Требования  к ним

были  следующие:  доступное  нахождение регистраторов, открытость

информации об эмитенте, ликвидность,  спрос на вторичном рынке  в

Москве.   В   список   попали   бумаги   Ростелекома,  Коминефти,

Пурнефтегаза, Юганскнефтегаза, РАО ЕЭС,  Мосэнерго,Иркутскэнерго.

Маркет-мейкеры сумели привлечь  к ним спрос  со стороны банков  и

инвестиционных фондов.

    Продолжает совершенствоваться  система депозитариев.  Крупные

инобанки -  Чейз Манхэттен,  Креди Сюисс,  ИНГ-банк предоставляют

клиентам  услуги  по  ответственному  хранению  ценных бумаг. Ряд

российских кредитных институтов  ведет переговоры с  комиссией по

ценным  бумагам  США,  транснациональными  банками  о  создании в

России  субагентов  по  учету  и  хранению  фондовых  ценностей в

соответствии  с   пунктом  17F   закона  Соединенных   Штатов  об

инвестиционных компаниях.

    Эмиссия   американских   депозитарных   расписок   российских

компаний, которая, как ожидается, расширится в ближайшие  месяцы,

должна увеличить  число участников  на российском  РЦБ.   В числе

таких     АО     могут     быть     производства    нефтегазовой,

телекоммуникационной, электроэнергетической,  целлюлозно-бумажной

и  других  отраслей,   а  также  комбанки.   Все  это   привлечет

дополнительно  иностранные  инвестиционные  банки, фонды рисковых

инвестиций (хедж-фонды),  фонды для  растущих рынков,  взаимные и

пенсионные   фонды,   страховые   фирмы,   новых   стратегических

вкладчиков капитала.

              5. Неустойчивый интерес к госбумагам.

    Инвесторов сейчас интересуют  не только корпоративные  акции,

но и государственные ценные бумаги - "вэбовки",  "еврооблигации",

а  также  госдолги,  торговлей  которыми западные инвесторы давно

занимаются.    Оформленные   в   основных   СКВ   долги   бывшего

Внешэкономбанка  СССР  (ВЭБ)  оцениваются  сегодня  в 25-30 млрд.

долл.  С  ноября  1991  г.,   когда  ВЭБ  обанкротился,  а   СССР

окончательно  развалился,  эти  долговые  обязательства  почти не

покупаются.  В  конце 1994 г.  их рыночная цена  упала до 20%  от

номинальной.   К  октябрю  1995  г.   общий  объем  невыплаченной

задолженности, деноминированной в долларах, составил (в процентах

к  номиналу)  20-23%,  в  немецких  марках  - 30-35%, швейцарских

франках  -  23-26%,  иенах  -  15-18%,  в  других  СКВ  - 28-35%.

Большинство держателей и  трейдеров находится за  рубежом.  Но  в

последнее  время  "затеплился"  интерес  к  долгам ВЭБ со стороны

российских портфельных инвесторов.

    Несколько   лучше   положение   с   "еврооблигациями"    ВЭБ,

эмитированными  в  1988-1990  гг.  (основная  часть  - в немецких

марках)  четырьмя  траншами  с  датами  погашения в 1995-1996 гг.

Суммарный объем -  1,1 млрд.   долл. Торговля ведется  по системе

Эуроклир/СЕДЕЛ на  оффшорных и  национальных рынках.   Ее  сильно

поддержало аккуратное погашение первого транша (8.2.95) Минфином,

принявшим на себя  обслуживание задолженности ВЭБа.  Доходность в

среднем - 8-8,5%  годовых. "Еврооблигации" начинают  привлекать и

российских вкладчиков капитала.

    Облигации  внутреннего   валютного  займа   (ВВЗ),   которыми

оформлены долги ВЭБа его клиентам-госпредприятиям, выпущены пятью

траншами с выкупом в 1995-2003 гг.  Общий объем - 7,8 млрд. долл.

Погашение  первого  тиража  (14.5.95)  на  сумму  266 млрд. долл.

подбодрило трейдеров и инвесторов. Особенно российских ,  которые

доминируют на  данном секторе.  Это главным  образом коммерческие

банки,  выступающие  операторами  для  первичных  владельцев.  Но

слишком велики  сроки расчетов  - 7  дней, что  слишком долго для

иностранных инвесторов.

    По большому  счету,  было  бы несправедливо всерьез поставить

под  сомнение  способность  России  отвечать  по  своим   внешним

обязательствам.

    По ключевым   макроиндикаторам мы  выглядим фотогенично.    В

октябре  1995  г.  соотношение  между  объемами  внешнего долга и

экспорта составило 160,5%   (против 188%  у  Мексики и 222,4%   у

Польши),  обслуживанием  долга  и   экспортом  -  16,5%   (против

соответственно 24,2% и 41%), долгом и ВВП - 12,3% (против 61,6% и

68,5%).

    На цены и настроения инвесторов очень влияет ход  переговоров

с    Парижским    клубом     (по    официальной     задолженности

государствам-кредиторам),   Лондонским   клубом   (представляющим

интересы  коммерческих  банков),  а  также  по  негарантированной

банками задолженности по торговым кредитам.

    Лондонский клуб тесно увязывает свою позицию с Парижским. Тот

- с одобрением  прежде всего Международного  валютного фонда.   В

конце 1991  г. МВФ  выдвинул жесткое  условие:   реструктуризация

долга  возможна   лишь  в   обмен  на   стабилизацию  российского

платежного баланса.  Москва согласилась,  и с  1992 г.  ей начали

поступать ресурсы от международных финансовых организаций.

    Это активизировало переговоры  с обоими клубами.   В 1993  г.

наметился   серьезный   поворот   к   лучшему.    Взамен  прежних

ежеквартальных  переносов  Парижский  клуб  согласился  отсрочить

выплату 15  млрд.   долл.   сразу на  7-10 лет  в зависимости  от

категории  долга.   В  апреле  того  же  долга  Россия  подписала

соглашение  о  признании   задолженности  СССР.  Одновременно   с

республиками СНГ договорилась о "нулевом варианте".  Москва взяла

на себя  внешние доги,  т.к. самостоятельно  страны СНГ  не могли

обслуживать свои  доли.   Но взамен  получила все  внешние активы

СССР  -  зарубежную   собственность,  дебиторскую   задолженность

развивающихся государств и т.д.

    В 1994 г. удалось договориться с Парижским клубом о  переносе

платежей (7 млрд.долл.) за тот год на 10-15 лет. Однако в  Кремле

и  Белом  доме  понимали,  что  все  время делать это невозможно.

Через  каждые   3-6  месяцев   Россия  оказывалась   в  состоянии

неплатежеспособности.   Чем  больше  она  становилась, тем жестче

говорили с Москвой.

    Было принято радикальное решение. Заключенное в июне 1995  г.

соглашение об очередной отсрочке платежей должно стать последним.

Полностью изменить концепцию переговоров - вести их по всей сумме

долга по  клубам, т.е.  с различными  категориями кредиторов.  По

всем платежам на  ближайшие 10-15 лет.   Это позволит  определить

графики  выплат  и  заранее  знать,  когда,  кому,  какие   суммы

перечислять.  Причем  максимально  сгладить  сами  платежи.    По

действовавшему графику, Москве надлежало выплачивать ежегодно  по

более чем 20 млрд. долл.,  что для России пока просто  нереально.

Добиться наконец погашения основного долга и отсрочек до 2000  г.

А за пятилетие решить главные экономические проблемы.  Привлечь в

страну иностранный капитал.  Стать платежеспособным  государством

на  длительный  срок.   Это  и  в  интересах западных кредиторов,

иначе,  кредитуя  неплатежеспособного  заемщика,  они   вынуждены

создавать резервы в объеме самих кредитов.

    Чего удалось добиться?   На встрече в  Галифаксе "семерка"  и

Россия договорились о  долгосрочной (на 25  лет) реструктуризации

задолженности.   Правда,   Парижский   клуб   таких   условий  не

предоставлял.  Москва  надеется  на  успех,  учитывая  прецеденты

1993-1994 гг.  На переговорах с руководителями Лондонского  клуба

во  Франкфурте-на-Майне   Москве  повезло   больше:    достигнуто

принципиальное согласие  на вариант  "семерки".   Сейчас эксперты

дорабатывают соответствующий документ.  Пока рано говорить о  его

содержании.   Но всем  своим поведением  члены Лондонского  клуба

демонстрируют понимание российских  проблем и, похоже,  готовы на

серьезные  уступки.  Это  мгновенно  уловил вторичный рынок наших

долгов:  котировки взлетели с 20% до 40% от номинала.

    С  Парижским   клубом  труднее.    Правда,  переговоры   идут

параллельно.  Многое зависит  от ВМФ. Россия старается  проводить

жесткую  экономическую  политику.   Успешно  выполняет условия по

соглашению  "стенд-бай"  и   регулярно  получает  новые   транши.

Готовится расширение кредитования.

    По товарным  долгам правительство  заявило в  1994 г.   об их

признании. Минфин будет эмитировать векселя под эту задолженность.

Порядок их погашения планируется привязать к условиям  соглашения

с Парижским клубом. Таким образом, к концу 1995-го - началу  1996

г.  у  России  появится  четкая  единая концепция по управлению и

обслуживанию  своих  долгов,   что  должно  придать   уверенности

иноинвесторам.

    Впрочем,  они  уже  получили  доступ  и к операциям с другими

гособязательствами - ГКО, КО, ОФЗ, "золотыми" бумагами, а также с

СКВ, МБК, КК на внутреннем российском рынке через своих партнеров

и  агентов  (банки,  финансовые  компании,  инвестиционные фонды)

Рынок ГКО  (у которых  сегодня самая  высокая доходность  из всех

финансовых   инструментов)    располагает    самой    совершенной

инфраструктурой  благодаря   усилиям  одного   из  зампредов   на

Неглинной.  Действуют   две  площадки   на  базе   Московской   и

Новосибирской межбанковских  валютных бирж  в режиме  "он-лайн" с

электронным   торговым   и   депозитно-клиринговым    комплексом,

позволяющим рассчитываться  по сделкам  в "день  Т" Однако прямое

участие нерезидентов пока  запрещено. Центробанк и  Минфин боятся

дать разрешение.

             6. Роль отечественных инвестиционных банков

                     в привлечении инокапиталов

     Большую роль в инвестиционной политике государства  способны

сыграть  отечественные   инвестиционные  банки,   которые   могут

привлечь крупные  инокапиталы. В  Федеральной комиссии  по ценным

бумагам  полагают,  что  между  эмитентом  и  инвестором   должны

находиться  профессиональные  посредники  -  интересы   инвестора

должен  представлять  финансовый   брокер,  интерес  эмитента   -

инвестиционный банк. Увязывание возможных противоречий между ними

должно  быть осуществлено  за   счет  подготовки   соответствующей

правовой базы. Вполне вероятно, что реализация  правительственных

программ по привлечению инвестиций и совершенствованию  механизма

послечековой  приватизации   без  таких   банков  будет    вообще

чрезвычайно затруднена.

    Роль банка может  быть многообразна. При  эмиссии акций и  их

размещении   эмитенты   поступают   ,   как   правило   ,  очень

непрофессионально, банк же может значительно сократить издержки и

время  для  эмитента,  выкупив  одномоментно  весь тираж эмиссии,

отдав деньги предприятию, которое использует их на  производство,

а полученный резерв времени - для концентрации сил в конкурентной

борьбе.  Столь   же  профессионально   банк  может   создать  пул

инвесторов,  подобрав  фирмы,   заинтересованные  в   поддержании

определенных   предприятий    или   желающие    наладить    новые

технологические  цепочки  поставок  сырья,  полуфабрикатов и схем

сбыта   продукции.   Банк   может   управлять   портфелем   акций

предприятия, подбирая высокодоходные и высоколиквидные бумаги,  в

том числе  для своего  клиента, обеспечивая  дополнительный доход

предприятиюпутем оборота акций на фондовом рынке.

     Но в настоящее время банкам еще предстоит доказать, что  они

способны привлечь крупные капиталы в Россию. Пока они  совершенно

не  оправдывают  надежд.  На  Неглинной  полагают,  что  это даже

хорошо.   Есть   возможность   спокойно   достроить   кредитно  -

инвестиционные  институты   без  сильных   потрясений.   Нынешнее

состояние банковской  системы в  ЦБ РФ  описывают как  переход от

броуновского движения и легкой жизни к серьезной работе.   Сейчас

идет перегруппировка сил.  Надежные остаются. Ненадежные  уходят.

Цель Центробанка  - помочь  сильным скорее  преодолеть переходный

период, т.к. в слабой экономике, объясняют, не может быть  слабых

банков.

    Это  лишь   часть  (причем   малая)  той   программы, которую

Центробанк  уже  начал  осуществлять,  чтобы  укрепить российские

кредитные институты. Сделать  их более эффективными  инвесторами,

партнерами по инвестициям, объектами для инвестирования. Сейчас в

России насчитывается 180  банков (из общего  числа около 2600)  с

иностранным участием.  Причем в десяти доля инкапитала составляет

100%, а в шести - свыше 50%. В свою очередь, 45 российских банков

открыли филиалы в ближнем зарубежье.   Восемь - в дальнем, а  еще

34 создали там свои представительства.

    Реструктуризации    банковской    системы,    повышению    ее

инвестиционной активности  очень мешает,  убеждены на  Неглинной,

отсутствие  в  России  законов  о предпринимательстве, компаниях,

ценных  бумагах,  слияниях,  поглощениях  и  объединениях.    Нет

реальной ответственности руководителей и учредителей комбанков за

недобросовестную  деятельность.   Это  привело  к  парадоксальной

ситуации:  в  1995  г.  были  отозваны  лицензии  у 198 банков, а

полностью ликвидированы лишь семь.

    Не выходя за рамки  своих полномочий, Центробанк приступил  к

частичной  санации   кредитных  институтов.   Особое  внимание он

уделяет  лицензированию  как  форме  превентивного  надзора  - за

репутацией   учредителей, их  финансовой устойчивостью,  может ли

банк не только брать, но и выдавать кредиты. Стало уже  печальной

практикой, когда пайщики грабят собственное детище,  выбивая  для

себя  льготные  кредиты  и  инвестирование.  Это  прямой  путь  к

банкротству.

    Другая задача, которую  поставил перед собой  Центробанк, это

Страницы: 1, 2, 3, 4