Из таблицы видно, что за
счет изменения расчета налогооблагаемой прибыли (налоговая экономия) ЭФР и
рентабельность собственного капитала увеличились.
3.3 По факторный
анализ изменения ЭФР
Как показывают
приведенные данные, при одинаковом уровне рентабельности совокупного капитала в
40% рентабельность собственного капитала разная, в зависимости от доли заемного
капитала. Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит
от трех факторов:
1)
разности между
общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной
процентной ставкой;
2)
сокращения
процентной ставки по причине налоговой экономии;
3)
плеча финансового
рычага.
Рассчитаем их влияние
на основе данных из Приложения 2.
Для 2-го квартала:
1.
Влияние разности
между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной
процентной ставкой:
Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25
2. Влияние сокращения процентной ставки
по причине налоговой экономии:
СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%
3. Влияние плеча финансового рычага:
1000/2000=0,5%
Тогда
ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,5=12,95%
Для 3-го квартала:
1.
Влияние разности
между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной
процентной ставкой:
Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25
2.
Влияние
сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:
СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%
3.
Влияние плеча
финансового рычага:
1500/2000=0,75%
Тогда
ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,75=19,43%
Для 4-го квартала:
1.
Влияние разности
между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной
процентной ставкой:
Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25
2.
Влияние
сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:
СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%
3.
Влияние плеча
финансового рычага
1200/2600=0,75%
Тогда
ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,46=11,95%
По приведенным расчетам
можно заметить, что для ООО «Прованс», ключевым фактором изменения ЭФР является
непосредственно плечо финансового рычага, т.е. отношение заемного капитала к
собственному. (Таблица 3.3)
Таблица 3.3
|
Влияние
на ЭФР (%)
|
факторы
|
2кв
|
3кв
|
4кв
|
разность
между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной
СП.
|
25
|
25
|
25
|
сокращение
процентной ставки по причине налоговой экономии
|
0,9
|
0,9
|
0,9
|
плечо
финансового рычага
|
0,5
|
0,75
|
0,46
|
ЭФР
|
12,95
|
19,43
|
11,95
|
Графически участие
факторов
3.4 Расчет эффекта
финансового рычага в условиях инфляции
Нужно иметь в виду, что
все предыдущие расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях
инфляции, если и проценты по ним не индексируются, ЭФР и Рс увеличиваются,
поскольку обслуживания долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными
деньгами.
Тогда эффект финансового
рычага будет равен:
ЭФР=[Р – СП/1+И](1 – n)*Кз/Кс + И*Кз/(1+И)*Кс *100% (3.2)
Рассмотрим изменение ЭФР
в 3 и 4 квартале с учетом инфляции.
Примем за уровень
инфляции рост курса доллара США, в конце 2кв он составил 30,4 руб./$, а в конце
3кв – 30,6 руб./$.
Тогда в 3 квартале
уровень инфляции составил 30,6/30,4*100-100=0,7% или индекс – 0,007, а в 4
квартале - 31/30,6*100=1,3% или индекс – 0,013.
Скорректируем данные,
приведенные в Приложении 2 соответственно уровню инфляции. (Таблица 3.4)
Таблица 3.4
Показатели
|
3квартал
|
3кв
(скорректированный на уровень инфляции) (*1.007)
|
4квартал
|
4кв
(скорректированный на уровень инфляции) (*1.013)
|
Среднегодовая
сумма капитала (тыс.руб.)
|
3500,00
|
3514,00
|
3800,00
|
3833,80
|
в
том числе:
|
|
|
|
|
заемного
(тыс.руб.)
|
1500,00
|
1500,00
|
1200,00
|
1200,00
|
собственного
(тыс.руб.)
|
2000,00
|
2014,00
|
2600,00
|
2633,80
|
Прибыль
до налогооблажения (тыс.руб.)
|
1400,00
|
1409,80
|
1520,00
|
1539,76
|
Общая
рентабельность совокупного капитала, %
|
40,00
|
40,12
|
40,00
|
40,16
|
ставка
% за кредит (%)
|
3,00
|
3,00
|
3,00
|
3,00
|
Сумма
процентов за кредит (тыс.руб.)
|
45,00
|
45,00
|
36,00
|
36,00
|
Налогооблагаемая
прибыль (тыс.руб.)
|
1355,00
|
1364,80
|
1484,00
|
1503,76
|
Налог
на прибыль (30%) (тыс.руб.)
|
406,50
|
409,44
|
445,20
|
451,13
|
Чистая
прибыль (тыс.руб.)
|
948,50
|
955,36
|
1038,80
|
1052,63
|
Эффект финансового рычага
с учетом инфляции в 3кв. составляет:
ЭФР=(40-3/1,007)(1 –
0,3)*1500/2000+0,007*1500/1,007*2000*100=
(40-2,979)*0,7*0,75+10,5/2014*100=21-1,5639+0,5213=19,96%
Таким образом, прирост
ЭФР за счет инфляции составил:
19,96-19,43=0,53 %
Инфляция создает две
дополнительно составляющие ЭФР:
1)
увеличение
доходности собственного капитала за счет не индексации процентов по займам:
(СП*И)*Кз (1 –n) / Кс (1 + И) = 3*0,007*1500(1 –
0,3) / 2000*1,007
=22,05/2014=0,011%
2)
рост
рентабельности собственного капитала за счет не индексации самих заемных
средств:
И*Кз/Кс(1+И)*100=
(0,007*1500/2000*1,007)*100=
=10,5/2014=0,52%
Т.е. прирост ЭФР =
0,011+0,52=0,531%
Отсюда следует, что в
условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ Р –
СП/(1 + И)]<0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет не
индексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от
применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.
Таким образом, в условиях
инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:
-разницы между ставкой
доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;
-уровня налогообложения;
-суммы долговых
обязательств;
-темпов инфляции.
Рассчитаем также эффект
финансового рычага за 4кв с учетом инфляции (31/30,6=1,013).
ЭФР=(40 – 3/1,013)(1 –
0,3)*1200/2600+0,013*1200/1,013*2600*100=
(28-2,96)*0,46+15,6/26,338=11,52+0,59=12,11%
Таким образом, прирост
ЭФР за счет инфляции в 4кв составил:
12,11-11,95=0,16%
Полученные данные за 3кв
и 4кв сгруппированы в Таблице 5.
На ее основе рассчитаем
методом цепных подстановок ЭФР за 3кв и 4кв для того, чтобы узнать, как он
изменился за счет каждой его составляющей.
Таблица 5
Показатели
|
3кв
|
4кв
|
Балансовая
прибыль,тыс. руб.
|
1400
|
1520
|
Налоги
из прибыли, тыс. руб
|
406,5
|
445,2
|
Уровень
налогообложения, коэффициент
|
0,3
|
0,3
|
Среднегодовая
сумма капитала, тыс. руб.:
|
|
|
Собственного
|
2000
|
2600
|
Заемного
|
1500
|
1200
|
Плечо
финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному)
|
0,75
|
0,46
|
Экономическая
рентабельность совокупного капитала,%
|
40
|
40
|
Средняя
ставка процента за кредит, %
|
3
|
3
|
Темп
инфляции,% (изменение курса доллара США)
|
0,7
|
1,3
|
Эффект
финансового рычага по формуле (3.1), %
|
19,43
|
11,95
|
Эффект
финансового рычага по формуле с учетом инфляции (3.2),%
|
19,96
|
12,11
|
Прирост
ЭФР,%
|
0,53
|
0,16
|
Расчет ЭФР за 3 квартал:
ЭФР0=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100=
=19,96%
Расчет ЭФР с подстановкой
общей рентабельности и ставки за кредит за 4 квартал никак не изменит ЭФР, т.к.
они одинаковые в 3-ем и 4-ом кварталах:
ЭФР1=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100
= 19,96%
ЭФР2=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100
= 19,96%
Расчет ЭФР с подстановкой
индекса инфляции за 4 квартал:
ЭФР3=(40-3/1,013)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013/2000*1,013)*100=
=19,44+0,96=20,40%
DЭФР = 20,4-19,96=0,44%
Рост индекса инфляции в
4квартале вызвал рост ЭФР на 0,44%.
Расчет ЭФР с подстановкой
налоговой ставки тоже не изменяет его значение:
ЭФР4=(40-3/1,013)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013/2000*1,013)*100=
19,44+0,96=20,40%
Расчет ЭФР с подстановкой
суммы заемного капитала за 4кв:
ЭФР5=(40-3/1,013)(1-0,3)1200/2000+(1200*0,013/2000*1,013)*100=
15,55+0,77=16,32%
DЭФР = 16,32-20,4=-4,08% , т.е.
уменьшение суммы заемного капитала уменьшило значение ЭФР на 4,08%
Расчет ЭФР с подстановкой
суммы собственного капитала за 4кв:
ЭФР5=(40-3/1,013)(1-0,3)1200/2600+(1200*0,013/2600*1,013)*100=
11,52+0,59=12,11%
DЭФР = 12,11-16,32=-4,21% , т.е.
увеличение суммы собственного капитала уменьшило значение ЭФР на 4,21%
Итого: DЭФР = 0,44-4,08-4,21=-7,85%
Проверка: DЭФР = 12,11-19,96=-7,85%
Вывод: Общее изменение
ЭФР в 4-ом квартале составило –7,85%, за счет увеличения индекса инфляции,
уменьшения суммы заемных средств, увеличения суммы собственных средств. График
на рис. 3.5:
ВЫВОДЫ
В заключении подведем
итоги данной работы.
Эффект финансового рычага
– это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря
использованию кредита, несмотря на платность последнего.
Дифференциал – это
разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой
процента по заемным средствам.
Плечо финансового рычага
– характеризует силу воздействия финансового рычага – это соотношение между
заемными и собственными средствами.
Если новое заимствование
приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое
заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить
за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир
склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.
Риск кредитора выражен
величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше
дифференциал, тем больше риск.
Разумный финансовый
менеджер не станет увеличивать любой ценной плечо финансового рычага, а будет
регулировать его в зависимости от дифференциала.
Дифференциал не должен
быть отрицательным.
Эффект финансового рычага
оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической
рентабельности активов.
Чем больше проценты и чем
меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск,
связанный с предприятием:
- возрастает риск не
возмещения кредита с процентами для банкира;
- возрастает риск падения
дивиденда и курса акций для инвестора.
Исходя из расчетов в
курсовой работе можно сделать вывод:
связь между
рентабельностью собственного капитала и суммой заемного капитала – прямая, т.е.
чем больше денег предприятие берет взаем, тем большую прибыль оно получает с
каждого гривны собственного капитала.
При росте доли заемного
капитала в 3-ем квартале на 10,1% эффект финансового рычага (и рентабельность
собственного капитала) выросли на 6,25%. А при уменьшении доли заемного
капитала в 4-ом квартале (по сравнению с 3-им) на 11,85% и ЭФР уменьшился на
7,21%.
Рассмотрев два варианта
расчета эффекта финансового рычага, с включением и исключением суммы выплат по
кредиту в налогооблагаемую прибыль, мы увидели, на сколько режим налоговой
экономии выгодней. Во 2 квартале ЭФР вырос на 0,45%, в 3-ем – 0,64%, в 4-ом
квартале – 0,41%. Соответственно выросла и рентабельность собственного
капитала.
При учете инфляции в
расчете эффекта финансового рычага она тоже оказывает прямое влияние, так как
суммы заемного капитала не индексируются.
На основе проделанной
работы можно утверждать, что надо больше «брать в долг». Но в реальной
экономике, это невозможно, так как соотношение заемного и собственного капитала
ограничено производственными возможностями предприятия и емкостью рынка.
Расчет левериджа может
быть использован также при оценке доходности выпускаемых предприятием
облигаций. При заданной рентабельности собственного капитала.
Список литературы
1.
Бочаров
В.В Финансовый менеджмент - 2007
2.
Быкова
Е.В. и др. Финансовый менеджмент. – М:2002
3.
Каракоз
И.И., Самборский В.И. Теория экономического анализа. – Киев:1989г.
4.
Ковалева
А.М. и др. Финансы и кредит. – М:2002
5.
Погостинская
Н.Н., Погостинский Ю.А. и др. Экономическая диагностика: теория и методы. –
Нальчик:2000
6.
Савицкая
Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. - Минск:2005
7.
Стоянова
Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник. - Перспектива, 2006 г.
8.
Менеджмент
в России и за рубежом, №2 / 2000 г. Керимов В.Э., Батурин В.М. – Финансовый
леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью
предприятия.
9.
Ронова
Г.Н., Ронова Л.А. Финансовый менеджмент – Москва 2005
10.
http://eup.ru/
Приложение 1
Показатели
|
1квартал
|
2квартал
|
3квартал
|
4квартал
|
Среднегодовая сумма капитала (тыс.руб.)
|
2000
|
3000
|
3500
|
3800
|
в том числе:
|
|
|
|
|
заемного (тыс.руб.)
|
-
|
1000
|
1500
|
1200
|
собственного (тыс.руб.)
|
2000
|
2000
|
2000
|
2600
|
Прибыль до налогооблажения (тыс.руб.)
|
800
|
1200
|
1400
|
1520
|
Общая рентабельность совокупного капитала, %
|
40.0
|
40.0
|
40.0
|
40.0
|
Налог на прибыль (30%) (тыс.руб.)
|
240
|
360
|
420
|
456
|
Прибыль после выплаты налога (тыс.руб.)
|
560
|
840
|
980
|
1064
|
ставка % за кредит (%)
|
-
|
10
|
10
|
10
|
Сумма процентов за кредит (тыс.руб.)
|
100
|
150
|
120
|
Чистая прибыль (тыс.руб.)
|
560
|
740
|
830
|
944
|
Приложение
2
Показатели
|
1квартал
|
2квартал
|
3квартал
|
4квартал
|
Среднегодовая сумма капитала (тыс.руб.)
|
2000
|
3000
|
3500
|
3800
|
в том числе:
|
|
|
|
|
заемного (тыс.руб.)
|
-
|
1000
|
1500
|
1200
|
собственного (тыс.руб.)
|
2000
|
2000
|
2000
|
2600
|
Прибыль до налогооблажения (тыс.руб.)
|
800
|
1200
|
1400
|
1520
|
Общая рентабельность совокупного капитала, %
|
40.0
|
40.0
|
40.0
|
40.0
|
ставка % за кредит (%)
|
-
|
3
|
3
|
3
|
Сумма процентов за кредит (тыс.руб.)
|
|
30
|
45
|
36
|
Налогооблагаемая прибыль (тыс.руб.)
|
800
|
1170
|
1355
|
1484
|
Налог на прибыль (30%) (тыс.руб.)
|
240
|
351
|
406.5
|
445.2
|
Чистая прибыль (тыс.руб.)
|
560
|
819
|
948.5
|
1038.8
|
Страницы: 1, 2, 3
|