2.3 Модели для оценки стоимости реализации проекта при различных формах финансирования

Анализ финансовых потоков в случае использования лизинга

Рассматривая только затратную сторону любого инвестиционного данного проекта, направленного на увеличение основных производственных фондов, мы упускаем часть преимуществ, которые даёт нам лизинг. Для создания более полной картины следует рассмотреть финансовые потоки, которые возникают в процессе и после лизинговой сделки, а так же перенести их на time-line и оценить с точки зрения теории временной стоимости денег. Итак, для начала рассмотрим, какие финансовые потоки возникли в результате лизинговой сделки. Для удобства сразу разделим их на две группы (положительные финансовые потоки и отрицательные финансовые потоки) и организуем в таблицу.

Таблица 9. Финансовые потоки, связанные с лизингом оборудования

Чтобы оценить достоинства лизинга отбросим те потоки, на которые не оказывает влияния форма финансирования сделки, оставив только те, где в той или иной мере проявляются особенности лизинга. Таким образом, у нас таблица примет следующий вид:

Таблица 10. Финансовые потоки, в которых проявляются особенности лизинга

Таким образом, ежемесячно за счет того, что лизинговые платежи относятся на себестоимость (затраты), размер налогооблагаемой базы снижается на величину лизингового платежа и в зачет по НДС ставится та сумма НДС, которая входит в состав этого платежа. Вдобавок к этому нет необходимости ежеквартально выплачивать налог на имущество, до момента, когда оборудование будет выкуплено лизингополучателем по остаточной стоимости. [3]

Пусть LP – размер лизингового платежа, BC – балансовая стоимость объекта лизинга, NA – норма амортизации, n – номер текущего месяца, T1 (ставка НДС) – 18%, T2 (ставка налога на прибыль) – 24%, T3 (ставка налога на имущество) – 2,2%. Тогда суммарный финансовый поток в месяце n будет иметь следующий вид:

(1)

а если месяц завершает квартал то

(2)

и по окончании срока сделки к последнему платежу добавляются затраты на выкуп оборудования по остаточной цене, т.е. если срок сделки составил  месяцев, то остаточная стоимость составит

 и (3)

Пусть теперь  – целая часть от деления количества месяцев на 3 (фактически количество кварталов). Тогда можно просуммировать потоки за весь срок сделки:

 (4)

Рассмотрим теперь, как распределяются потоки на time-line. И попутно обратимся к теории временной стоимости денег. Фактически, лизинговые платежи, выплачиваемые по схеме с одинаковым размером ежемесячного платежа представляют собой аннуитет с выплатами в конце периода, то же можно сказать и финансовых потоках, представляющих экономию на налоге на прибыль и НДСе. Тогда можно рассчитать настоящую (текущую) стоимость этого аннуитета, подсчитав настоящую стоимость каждого платежа и сложив результаты. Тогда математически это можно записать следующим образом:

 (5)

где  – месячная ставка дисконтирования.

Здесь получится отрицательная величина, т.к. мы дисконтируем не цену услуги, а величину финансового потока и знак «–» показывает на отток финансовых ресурсов у предприятия.

Анализ финансовых потоков в случае использования кредита

Аналогично случаю применения лизинга рассмотрим все финансовые потоки, возникающие в результате получения займа, приобретения оборудования и запуска его в эксплуатацию. Так же для удобства сразу разделим их на две группы (положительные финансовые потоки и отрицательные финансовые потоки) и организуем в таблицу.

Таблица 11 Финансовые потоки, связанные с приобретением объекта в кредит

Отбросим те расходы, которые не зависят от формы финансирования проекта, и подробнее рассмотрим какие налоги будет выплачивать компания, и в каком размере будет происходить экономия на налогах и их возмещение.

Таблица 12 Финансовые потоки, в которых проявляются особенности кредита

Пусть CPn – размер выплаты по кредиту в n-том месяце (в состав которого входят MPn – основные выплаты, PPn – проценты по кредиту), BC1 – балансовая стоимость объекта лизинга в бухгалтерском учёте, BC2 – балансовая стоимость объекта лизинга в налоговом учёте, NA – норма амортизации, n – номер текущего месяца, T1 – ставка НДС (0,18), T2 – ставка налога на прибыль (0,24), T3 – ставка налога на имущество (0,022), r – ставка рефинансирования ЦБ (0,11), R – процентная ставка по кредиту.

Тогда суммарный финансовый поток в месяце n будет иметь следующий вид:

(6)

Такой странный вид вызван несколькими факторами: во-первых, особенностями налогообложения при выплате кредита, взятого на приобретение ОС. Здесь особенно важно, что целью кредита было не пополнение запасов или оборотных средств, а именно приобретение основных средств. В этом случае законодательство разрешает отнести на расходы часть процентных выплат, в размере до 1.1*r начисленных процентов, т.е. если кредит был взят под R процентов, то отношение 1.1*r к R как раз и задаёт ту часть процентных выплат, которые относятся на затраты. Во-вторых, в первый месяц будет «самотризировано» сразу 10% стоимости приобретаемых ОС, не считая ежемесячной амортизации, так что налогооблагаемая база так же снизится и на эту величину. Следует также пояснить, откуда взялись две различные балансовые стоимости (для налогового и бухгалтерского учета) и в чем разница между ними. Итак, для бухгалтерского учета в стоимость основных средств входит как стоимость самого объекта, так и проценты по кредиту и амортизируется эта величина при начислении налога на имущество. В налоговом учёте стоимость основных средств учитывается без суммы процентов по кредиту, и при начислении налогов амортизация, снижающая налогооблагаемую базу, считается исходя из этой стоимости основных средств.

Кроме того, в первый месяц будет поставлен в зачёт НДС, и «самортизированы» ОС на величину равную 10% стоимости приобретаемых ОС, называемую «амортизационной премией», т.е. возникнет дополнительный поток равный

 (7)

и если месяц будет завершать квартал, то к этому потоку добавятся ещё и выплаты налога на имущество равные:

 (8)

теперь можно собрать всё в одну общую формулу, и мы получим следующий объект

 (9)

Итак, теперь можно посчитать все потоки, за срок сравнимый со сроком лизинга и сравнить их. Тут, как и в предыдущем случае, интерес представляет распределение потоков по времени и их приведённая стоимость. Однако, в отличии от лизинговых платежей, выплаты по кредиту как правило отличаются месяц от месяца, т.к. компании выгодно привлекать кредит на условиях ежемесячных или ежеквартальных выплат с начислением процентов на остаток долга. В этом случае компания будет иметь минимальные переплаты за приобретаемый объект, связанные с начислением процентов. Тогда для дисконтирования по ставке r0о формула будет иметь следующий вид:

 (10)

Здесь, x – номер месяца, в котором будут поставлены на баланс приобретаемые ОС, т.к. необязательно это будет месяц, в котором будет произведён первый платеж по кредиту.

3. Расчет стоимости реализации проекта и финансовых потоков для различных форм финансирования

3.1 Описание предприятия и инвестиционного проекта

В этой главе будут проведены расчеты, на основе изложенных выше моделей, для случая реального инвестиционного проекта реализуемого Корпорацией «Сибирское Здоровье».

Корпорация "Сибирское здоровье" основана в 1996 году в Новосибирске.

За десять лет Корпорация прошла длинный путь от небольшой региональной организации до современной, преуспевающей компании, одного из российских лидеров в индустрии здоровья и красоты. Торговая марка «Сибирское здоровье» представлена во всех федеральных округах России и за рубежом: на Украине, в Молдове, Казахстане, Грузии, США, Канаде.

Корпорация активно развивает международную деятельность. В 2004 году Корпорация открыла официальное представительство в Болгарии. В ближайшем будущем такие представительства откроются в еще нескольких странах.

Наукоёмкие продукты, разработанные ведущими учеными Сибири, позволили ассортименту Корпорации «Сибирское здоровье» стать широко востребованным на российском и международном рынках.

Это возможно благодаря деятельности уникального Научно-исследовательского центра Корпорации. Собственная научная база для проведения исследований в области здоровья – залог успеха новых продуктов, разработанных компанией.

Современные и эффективные продукты, которые не имеют аналогов во всем мире – основа ассортимента Корпорации «Сибирское здоровье».

Основой динамичного развития корпорации является собственное производство, которое позволяет Корпорации предоставить своим партнерам такие преимущества, которые никогда не сможет позволить себе компания-посредник.

Продукты компании неоднократно отмечались высокими профессиональными наградами, как на Российских, так и на международных конкурсах и выставках, посвященных БАД.

Всё это привело к необходимости расширения производственных мощностей компании. Было принято решение о создании нового производственного комплекса, как для удовлетворения растущего спроса, так и для начала производства принципиально новых для Российского рынка продуктов, ранее не производимых, и даже не импортируемых. Приобретаемое оборудование не производится в России и не имеет отечественных аналогов, так что возникают определённые трудности при поиске источников финансирования. Кроме того, возникают дополнительные риски в процессе транспортировки, монтажа и эксплуатации оборудования. Так что компания старается выбрать такой вариант финансирования, когда эти риски будут сведены к минимуму. Т.е. дополнительно будут предоставлены услуги по страхованию и обслуживанию оборудования на выгодных для компании условиях.

Для реализации стратегии расширения ассортимента и увеличения объемов выпуска Корпорация Сибирское Здоровье реализует инвестиционный проект по созданию новой производственно-складской базы. Для этих целей в городе Бердск, на территории завода «Химфарм» было приобретено здание, в котором разместятся склад сырья и готовый продукции, научно-производственная база, лаборатории и административная часть. Часть размещаемого на этой базе оборудования будет перевезена с другой производственной площадки, часть планируется приобрести, доставить и запустить к маю 2007 года.

Приобретаемое оборудование представляет собой комплекс производственно-упаковочного оборудования, состоящий из трёх автоматов, объединённых производственным циклом:

автомат для смешивания ингредиентов и придания консистенции

автомат для дозирования жидкости в пакеты и закручивания крышек

автомат для впаивания горлышка в пакеты

Особенностью данного оборудования является тот факт, что аналогичное ему оборудование в России не эксплуатируется, и на данный момент производится только в Китае, Корее и Японии. Сам продукт, который планируется к производству, так же никогда не производился в России. Технология процесса производства и упаковки была разработана в Японии в 90-х годах прошлого века и на данный момент распространена в странах Азиатского Тихоокеанского региона и США. Эти факты делают сам проект более рискованным, т.к. возможны проблемы с запуском производственного процесса в запланированное время, несоответствие качества Российского сырья жестким требованиям Японского стандарта. А задержка запуска производственных линий неминуемо приведёт и к задержке поступления выручки от продаж выпускаемого продукта, что может крайне негативно сказаться на платежеспособности компании.

На данный момент компания рассматривает три возможных источника для финансирования своего инвестиционного проекта. Первый источник – это собственные средства компании. И этот способ выглядит достаточно привлекательным для руководства, т.к. позволит сохранить видимость полной самостоятельности и компания не будет связана долговыми или иными обязательствами на достаточно длинный срок. Однако при этом вполне ясно, что компания не располагает необходимым объёмом денежных средств, и чтобы произвести оплату объекта инвестиций из собственных средств придётся некоторое время аккумулировать их на счетах компании, сократив текущие расходы, что может негативно отразиться на производственном процессе и устойчивости положения компании на рынке. Кроме того накопление средств будет происходить в основном за счет нераспределённой прибыли и на эту прибыль необходимо будет выплачивать налоги, т.к. если компания сократит свои расходы, при этом поддерживая уровень своих доходов на прежнем уровне, то прибыль попадающая под налогообложение автоматически увеличится. И к расходам на само приобретение необходимо будет добавить ещё и дополнительно выплаченные налоги на прибыль.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10