- работники предприятия как акционеры (по остаткам на специальных личных счетах,
участия) в дивидендах, если такая система предусмотрена;

- поставщики (по отсрочкам платежа);

- различные социальные институты (по отсрочкам всевозможных взносов и платежей,
связанных с оплатой труда)... И ДАЖЕ ГОСУДАРСТВО - ЕСЛИ ИМЕЕТ МЕСТО ЗАДОЛЖЕННОСТЬ ПО УПЛАТЕ НАЛОГОВ, - в краткосрочном периоде анализа, разумеется.

ВНИМАНИЕ!

Здесь и далее мы будем понимать под ЗАЕМНЫМИ СРЕДСТВАМИ, или ЗАДОЛЖЕННО­СТЬЮ совокупность всех средств, привлеченных предприятием на основе возвратности, за минусом средств и источников, включенных в финансово-эксплуатационные потребности.

Иначе и быть не может, ведь ФЭП - это часть актива в аналитическом финансовом балансе предприятия. Мы же сейчас имеем дело с пассивом и стремимся избежать повторного счета. В первом приближении не важно, идет ли речь о кратко-, средне- или долгосрочной задолжен­ности. Но необходимо помнить, что, например, систематическое возобновление краткосроч­ной задолженности (овердрафт, учет векселей...) может перевести подобную задолженность в разряд долгосрочной. Заметим, далее, что при анализе рисков учет сроков задолженности совершенно обязателен.

Теперь о плате за пользование заемными средствами, иначе говоря, о финансовых издержках на уплату процентов и других расходах, связанных с привлечением заемных средств.

Одни виды задолженности обходятся дешевле, другие -дороже. Разумеется, идеальный для предприятия вариант - беспроцентная задолженность, например, по уплате налогов в пределах установленных государством сроков.

Для целей анализа нам понадобится определить "цену задолженности" - СРЕДНЮЮ СТАВКУ ПРОЦЕНТА ПО ВСЕМ ВИДАМ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ (ССП). Для этого надо разделить финансовые издержки по задолженности на объем задолженности:

В заключение этой главы - НЕБОЛЬШОЙ ПРАКТИКУМ.*

А. Общество с ограниченной ответственностью "Импульс", 199...г. Оборот:      401 млн. 448 тыс. рублей

- - актив покрывается пассивом, в котором преобладают собственные средства

- каждые 100 рублей, вложенных в производство приносят 100 рублей оборота;

- 30% задействованных в эксплуатационном цикле средств финансируются из источ­ников,   относящихся к финансово-эксплуатационным0потребностям

В. Акционерное общество "Эффект", 199...г

ОБОРОТ: 1 млрд. 518млн. 847 тыс. руб

-каждые 100рублей, вложенных в производство,

приносят 676 рублей оборота;

-                                                                                                                                                       - функционирование производственного аппарата финансируется на 50% за счет самого производственного цикла;

-                                                                                                                                                       значительный объем свободных средств
(более 50% актива!)

*      См. РгаосЬол С, Кошаое! У. Р1папсе <1е Успшотж. -Р., 19*5. р.р- 39-30

-  актив финансируется в равной степени
за счет собственных и заемных средств;

-  почти точное соответствие между свободными средствами и задолженностью, а также производственным аппаратом и собственными средствами

3. ОТ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ - К РАЗВИТИЮ

ПРОИЗВОДСТВА

В основе финансовых успехов предприятия лежат его производственные достижения. Зачастую налоги - то есть факторы финансового порядка. Однако Вы можете поставить иной диагноз, выявив действительные глубинные причины "финансового недомогания" предприятия. Итак, на первый план диагностики выходит ЭКОНОМИЧЕСКАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ (ЭР).

В самом общем виде, для определения рентабельности надо сопоставить РЕЗУЛЬТАТ со СРЕДСТВАМИ ЕГО ДОСТИЖЕНИЯ. Так, для получения экономической рентабельности актива мы разделим РЕЗУЛЬТАТ, получаемый в итоге эксплуатационного (производствен­ного) цикла, на объем (валюту) актива аналитического финансового баланса (Иммобилизо­ванные активы + ФЭП, или актив баланса предприятия за минусом отсроченных платежей поставщикам по Ш разделу пассива).

Будем для простоты писать просто "АКТИВ",

Но что кроется под РЕЗУЛЬТАТОМ? Прежде чем выяснить это, напомним, что числитель и знаменатель нашей формулы должны быть сопоставимыми. В любом случае придется сделать выбор между брутто- и нетто- показателями, а также вычислениями в текущих ценах или ценах базового периода.

На следующей странице Вы увидите принципиальную схему АНАЛИТИЧЕСКИХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ для определения ЭКОНОМИЧЕСКОЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ. Заметим, что эта непривычная на первый взгляд схема показывает взаимосвязь между показателями, предназначенными именно для анализа, а не для иллюстрации распределения дохода предприятия. В схеме Вы найдете новые для себя термины; возможно, у Вас возникнут некоторые ассоциации с принятыми у нас показателями. Но прямых аналогий провести, увы, не удастся. Поэтому будем придерживаться терминологии, принятой в западных методиках анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятий.

Применима ли эта схема к условиям нашей хозяйственной жизни? ДА, КОНЕЧНО. Мы покажем это в главе "Адаптация данных учета и отчетности советских предприятий к западным методикам анализа и прогнозирования финансово-хозяйственной деятельности". А сейчас дадим некоторые пояснения.

18

При определении БРУТТО-МАРЖИ (Б-М) из стоимости произведенной продукции надо вычесть стоимость сырья и услуг других предприятий. Вычитая из брутто-маржи внепроизводственные расходы, получаем добавленную стоимость.

Из ДОБАВЛЕННОЙ СТОИМОСТИ вычитаются издержки по оплате труда, включая за­работную плату, взносы на социальное страхование, в пенсионный фонд и все другие платежи, связанные с использованием рабочей силы. Но в издержки по оплате труда не включается дивиденды по участию работников в капитале предприятия (если таковое вообще предусмот­рено). Из добавленной стоимости не вычитается также налог на прибыль.

Для получения НЕТТО-РЕЗУЛЬТАТАЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ (НРЭИ) надо из БРУТТО-РЕЗУЛЬТАТА ЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ (БРЭИ) вычесть затраты на полное восстановление основных фондов за минусом РЕПРИЗ. Репризой называют зачет стоимости старых проданных средств производства в стоимости приобретаемых новых средств производства.

Для получения ТЕКУЩЕГО РЕЗУЛЬТАТА ДО ВЫЧЕТА НАЛОГОВ (ТР) надо к НЕТТО-РЕЗУЛЬТАТУ ЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ ПРИБАВИТЬ ПОСТУПЛЕНИЯ (проценты) по ценным бумагам, поступления от других финансовых операций, и вычесть финансовые издержки по заемным средствам.

ИСКЛЮЧИТЕЛЬНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ возникают чаще всего при продаже имущества.

ПРАВИЛО

•         Работая с данными ВРУТТО-АКТИВА, нужно пользоваться показателем БРУТТО-
РЕЗУЛЬТАТА ЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ (до вычета амортизации).

•         Работая с данными НЕТТО-АКТИВА, нужно пользоваться показателем НЕТТО-
РЕЗУЛЬТАТА ЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ (Брутто-результат за вычетом
амортизации, но до вычета финансовых издержек по задолженности).

Показатель БРУТТО-РЕЗУЛЬТАТА ЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ находится как бы на границе двух миров.

На распределение брутто-результата эксплуатации влияет множество факторов, в том числе и законодательного характера:

ЭР(брутто) используется в основном для «внешнего» анализа, ЭР(нетто) - для внутрифир­менного, особенно когда речь идет о взаимоотношениях с акционерами.

Экономическая рентабельность, или, иными словами рентабельность инвестированного капитала, - жизненно важный показатель для предприятия, ведь ДОСТАТОЧНЫЙ УРО­ВЕНЬ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ - ЗАЛОГ БУДУЩИХ УСПЕХОВ.

Слегка преобразуем формулу ЭР(нетто), умножив правую часть на    ОБОРОТ/ОБОРОТ = 1:

*       Показатели экономической рентабельности, применяемые западными экономистами, весьма сходны с нашими показателями эффективности вложений в имущество предприятия (см.. например. Палий В.Ф. Новая бухгалтерская отчетность - м.; 1991 ., с 43)

Отношение (1) западные финансисты называют КОММЕРЧЕСКОЙ МАРЖОЙ (КМ). Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации инвестиций приходится на каждый рубль оборота. Обычно КМ выражают в процентах. У предприятий с высоким уровнем прибыли КМ превышает 20 и даже 30 процентов, у других едва достигает 3-5 процентов.

Отношение (2) называют КОЭФФИЦИЕНТОМ ТРАНСФОРМАЦИИ (КТ). Этот коэффициент показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, то есть в какой оборот трансформируется каждый рубль актива.

Совершенно очевидно, что достижение значительного оборота свидетельствует о немалом успехе предприятия. Но какой ценой достигается этот успех? Если, например, для получения 5 млн. руб. нетто-результата эксплуатации на 50 млн. руб. оборота пришлось задействовать 80 млн. руб. иммобилизованных активов и 20 млн. руб. ФЭП, то вполне приличный уровень коммерческой маржи (5:50= 10%) сводится на нет неблагоприятным значением коэффициента трансформации (50/(80+20)). Получается, что на каждый рубль оборота приходится положить по 2 рубля актива. Экономическая рентабельность такого предприятия составляет всего                10% х0,5=5%.

РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ СВОДИТСЯ К ВОЗДЕЙСТВИЮ НА ОБЕ ЕЕ СОСТАВЛЯЮЩИЕ: коммерческую маржу и коэффициент
трансформации.

В свою очередь, на коммерческую маржу оказывают влияние такие факторы, как ценовая политика, объем и структура затрат и т.п. Коэффициент трансформации складывается под воздействием отраслевых условий, а также экономической стратегии самого предприятия. Как же "примирить" высокую коммерческую маржу с высоким коэффициентом трансформации? Обратимся к примеру.

Идеальная позиция тяготеет к зоне III, но соединить высокую коммерческую маржу с высоким коэффициентам трансформации бывает, как правило, очень трудно. У большинства предприятий показатели располагаются между I и II зонами. При этом любое снижение к IV зоне опасно, так как грозит падением экономической рентабельности. В какой зоне оказывается по расчетам, Ваша фирма?

Для предприятия всегда важно правильно выбрать отрасль, сферу деятельности. Действи­тельно, различия в фондоемкости, ценовые факторы могут оказать решающее влияние на уровень экономической рентабельности. Но, независимо от отраслевой принадлежности, предприятия располагают все-таки определенной свободой маневра, чтобы усилить коммер­ческую маржу (воздействуя на себестоимость, снижая расходы по реализации продукции, упорядочивая административно-управленческие расходы, наращивая оборот) и улучшить коэффициент трансформации. Второе требует, впрочем, более тонких инструментов. Часто проводят аналогию с человеческим организмом: для жизнедеятельности нужны и кости, и мышцы; немалую роль играет наследственность. Но одни люди держат форму, а другие - нет. Хорошо бы найти и сохранять такой вес, при снижении которого человек слабеет, а при повышении - становится грузным и неповоротливым. ДЛЯ ПОДДЕРЖАНИЯ ТАКОГО ВЕСА НУЖНО ИЗБАВИТЬСЯ ОТ ИЗЛИШКОВ ЖИРА И ПОТРЕБЛЯТЬ ЛИШЬ ЖИЗНЕННО НЕОБХОДИМЫЕ ВЕЩЕСТВА. То же самое - и для актива предприятия. Надо "поглощать" машины, запасы, товарную задолженность, чтобы не погибнуть от истощения, но это не значит, что можно питаться чем, как и сколько попало. И актив должен вести здоровый образ жизни! Каждый лишний рубль актива может стать тормозом развития предприятия.

Мы подошли сейчас к чрезвычайно важному понятию, широко используемому западными экономистами. Это ГИБКОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ:

чем больше средств задействовано для достижения заданной величины оборота, тем
больше усилий затрачено на их конверсию в случае переориентации деятельности предприя­тия;

если предприятие обращается к новым видам и сферам деятельности, руководствуясь
лишь максимизацией коммерческой маржи и недооценивая коэффициент трансформации,
последствия грозят быть плачевными.

ЗАГАДОЧНЫЙ ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА.

БУДЬТЕ ПРЕДЕЛЬНО ВНИМАТЕЛЬНЫ!

Известно, что предприятие существует одновременно в двух измерениях - ХОЗЯЙСТВЕН­НОМ И ФИНАНСОВОМ. Мы входим сейчас во второе измерение. Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем рентабельности, например, 20%. Единственное различие между этими предприятиями - структура пассива.

У предприятия А:

актив* - 1000 тыс. руб.; в пассиве - 1000 тыс. руб. собственных средств; заемных средств нет.

У предприятия В:

актив- 1000 тыс. руб.; в пассиве -500 тыс. руб. заемных средств и 500 тыс. руб. собственных средств.

НЕТТО-РЕЗУЛЬТАТЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ у обоих предприятий одинако­вый: 200 тыс. руб. (20% от 1000тыс. руб.).

Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеобразном "налоговом раю", то:

- предприятие А получает 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собствен­ных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств:

*       Имеется в аилу, конечно, актив аналитического фшшнеовдга баланса (Основные средство + ФЭП)

- предприятие В из тех же 200 тыс. руб. должно сначала выплатить проценты по задолжен­ности. При рас четной средней процентной ставке (ФИ: Заемные средства) 15% эти финансо­вые издержки составят 73 тыс. руб. (15% от 500 тыс. руб.). Рентабельность собственных средств:

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8