|  Портфель ценных бумаг |
Таким образом, важнейший принцип диверсификации - распределение
капитала между финансовыми инструментами, цены на которые по-разному
реагируют на одни и те же экономическое события .
Согласно одним исследованиям
хорошо диверсифицированный портфель , устраняющий большую часть
несистематического риска, должен содержать 10 различных видов ценных бумаг,
согласно другим 30-40. Дальнейшее увеличение размеров портфеля нецелесообразно,
т.к. расходы по управлению столь диверсифицированным портфелем будут очень
велики и сведут на нет выгоды, полученные от его диверсификации.:
Более наглядно представить влияние
величины портфеля на риск по портфелю инвестиций можно, обратившись к рисунку
6.
График показывает, что риск по
портфелю , состоящему из акций , представленных на Нью-йоркской фондовой
бирже , имеет тенденцию к снижению с увеличением числа акций, входящих в
портфель. Полученные данные свидетельствуют, что стандартная девиация по
портфелю , состоящему из одной акции на этой бирже , составляет приблизительно
28%. Портфель, содержащий все зарегистрированные на бирже акции (в момент
исследования их было 1500), называемый рыночным портфелем, имеет стандартную
девиацию около 15,1%. Таким образом, включение в портфель большего
количества акций позволяет сократить риск по портфелю практически в два раза.
Бета
-коэффициенты
Как отмечалось ,
риск ценных бумаг можно разбить на два компонента: систематический риск,
который нельзя исключить диверсификацией, и несистематический риск, который
можно исключить:
Риск ценной
бумаги = Систематический риск +Несистематический риск. Любой инвестор, не
питающий любви к риску будет исключать несистематический риск через
диверсифицирование, поэтому относящийся к делу риск будет равен: Риск ценных
бумаг == только систематический риск.
Систематический риск можно измерить
статистическим коэффициентом, называемым бета -коэффициентом. Бета-коэффициент
измеряет относительную изменчивость ценной бумаги, рассчитываемую с помощью
рыночного индекса ценных бумаг.
По определению бета для так
называемой средней акции (акции, движение цены которой совпадает с общим для
рынка, измеренной по какому-либо биржевому индексу), равна 1,0. Это
значит, что, если, например, на рынке произойдет падение курсов акций в
среднем на 10 процентных пунктов, таким же образом изменится и курс средней
акции. Если, например, бета равна 0,5, то неустойчивость данной акции
составляет лишь половину рыночной, т.е. ее курс будет расти и снижаться
наполовину по сравнению с рыночным. Портфель из таких акций будет, следовательно,
в 2 раза менее рискованным, чем портфель из акций с бета, равной 1,0.
Интерпретация выборочных значений бета показана в таблице 7.
|
Таблица 7
|
|
Бета
|
Направление движения
дохода
|
Интерпретация
|
|
2,0
|
Такое же, как на рынке
|
В 2 раза рискованнее по
сравнению с рынком
|
|
1,0
|
То же
|
Риск равен рыночному
|
|
0,5
|
То же
|
Риск равен 1/2 рыночного
|
|
0
|
Не коррелируется с
рыночным риском
|
|
|
-0,5
|
Противоположно рыночному
|
Риск равен 1/2 рыночного
|
|
-2,0
|
То же
|
В 2 раза рискованнее по
сравнению с рыночным
|
|
|
|
|
|
Бета для портфеля акций
рассчитывается как средневзвешенная бета каждой отдельной акции:
(40)
где bp-бета по портфелю акций;
bi- бета j-
той акции;
wi доля i- той акции
в портфеле;
h- номер акции в портфеле.
В странах о развитой рыночной
экономикой инвесторам нет необходимости рассчитывать величину бета
самостоятельно. Специальные инвестиционно-консультационные компании регулярно
рассчитывают и публикуют показатели бета для акций многих компаний. Кроме
определения систематического риска, перед инвестором стоит еще одна задача -
количественное измерение соотношения между уровнем риска и дохода.
Прежде всего, определим основные
понятия, которые потребуются для решения данной задачи:
- ожидаемая норма дохода, по i—той акции;
ki- необходимая норма дохода по i- той акции;
(если <k. то инвестор не будет покупать эту акцию или продаст ее, если является
ее держателем). Если же >ki ,то инвестор захочет купить
эту акцию, (при =ki -останется равнодушным);
bi - коэффициент бета по i -той акции (бета по средней акции
равна 1,0)
kh-
необходимая
норма дохода по рыночному портфелю ( или по средней акции)
Rph= (Kh-KRp) рыночная премия за риск
дополнительный ( по сравнению с доходом по не рисковой ценной бумаге) доход, необходимый для компенсации среднего уровня риска '
Rpi= (Kh-KRp)*bp -риск по i-той акции ( она. будет меньше, равна
или больше премии за риск по средней акции - рыночная премия за риск - в зависимости
от того, будет ли bi
меньше, равна или больше ba=1.0. Если bi=ba=1.0 то Rpi=Rpn)
Допустим, что в
настоящее время доход по казначейским облигациям Kpi=9% необходимая норма дохода по средней
акции Kh=15%. Тогда Rph=Kh-KRF=15-9=6%
Если bi=0,5 то Rpi=Rph*bi=6*0.5=3%
Если bi=1,5 то Rpi=Rph*bi=6*1.5=9%
Тàêèì
образом, чем больше bi-. тем больше должна быть и
премия за риñк -Kpi и наоборот.
Линия, являющаяся графическим
изображением соотношения между систематическим риском, измеряется бета, и
необходимой нормой дохода, называется Security Market Line (рис.5), а ее уравнение следующее:
Ki=KRF+(Kh+KRF)*bi=KRF+Rph+bi
В нашем
первом случае
Ki=9+(15-9)*0,5=9+6+0,5=12%
Пусть другая акция -i- является более рискованной, чем
акция j (bi=1,5) тогда
Ki=9*6*1,5=18%
Для средней акции с ba=1,0;
Ka=9+6*1,0=15%=Kh
При этом надо учитывать, что премия
по не рискованной ценной бумаге KRF слагается из 2-х элементов:
·
реальной
нормы дохода, т.е. нормы дохода без учета, инфляции -K*
·
инфляционной
премии - Ip , равной предполагаемому уровню
инфляции.
Таким образом, KRF =K* +Ip
Реальная норма дохода по казначейским облигациям (в США) сложилась на уровне 2-4% (в среднем 3%). В связи с этим, показанная на графике KRP=9% включает в себя инфляционную
премию 6%
Если ожидаемый уровень инфляции
вырастет на 2%, то также соответственно на 2 %
вырастет и необходимая норма дохода.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26
|
Знание — сила. Библиотека научных работ.
Наверх