Участники второй группы, в сущности, являются организационной основой валютного рынка, который призван обслуживать участников первой группы. Организационно валютный рынок представлен совокупностью различных финансовых институтов (коммерческие банки, биржи, брокерские фирмы и т.д.), связанных между собой сетью телекоммуникационных сообщений.

В принципе, всех участников, относящихся ко второй группе, можно назвать посредниками в перемещении валютных ценностей. Только, если брокерские конторы, по своей сути являются прямыми посредниками между банками, выступая в качестве таковых на рынке, и, получая за свою деятельность плату в виде комиссионного вознаграждения, то посредничество коммерческих банков несколько завуалировано, т.к. банки и сами являются активными участниками на валютном рынке, предъявляя свой собственный спрос на валютные ценности. Однако, как известно, основной функцией банков является посредничество в перемещении денежных капиталов. Следовательно, коммерческие банки выступают также и посредниками в перемещении валютных ценностей в процессе обслуживания участников ВЭД. В качестве платы, получаемой коммерческими банками за такое посредничество, устанавливаются маржа по курсовым соотношениям при обмене валют.

Особое место на валютном рынке занимает валютная биржа, которая представляет собой определенное место, где сходятся все участники валютных торгов для проведения валютообменных операций. Однако, ее роль на валютном рынке за последние годы неуклонно снижается в пользу внебиржевого оборота.

При внебиржевом обороте валютных инструментов такого определенного места нет, и все операции по торговле валютой происходят непосредственно между участниками валютного рынка.

Львиную долю в торговле валютами занимают банки, поскольку банки являются самыми удобными посредниками в обороте денежных средств между хозяйствующими субъектами. Банки скупают иностранную валюту у экспортеров и продают ее тем, кто в ней нуждается. Именно поэтому банки можно считать организационной основой современных рынков валют во всех странах мира. Доля банков в торгах валютой на рынке составляет порядка       96-97%.[4] Значит, валютный рынок можно без преувеличения назвать межбанковским, где банки совершают операции с торгово-промышленной клиентурой и между собой. Даже на валютной бирже банки являются основными участниками торгов, отсюда в названиях некоторых бирж присутствует слово «межбанковская» (например, Московская Межбанковская Валютная Биржа).

Следует, однако, упомянуть тот факт, что полноправными участниками валютного рынка в России являются только уполномоченные коммерческие банки, т.е. те банки, которым Центральным банком РФ выдана лицензия на право совершения валютных операций.

Обязательным и постоянным участником валютного рынка является государство в лице ЦБ РФ. Центральный банк занимается денежно-кредитным регулированием в стране, а, поскольку, валютный рынок является частью денежного, то и регулированием на валютном рынке. Он призван обеспечить стабильность национальной валюты, устанавливая котировку официального курса рубля, и поддерживая его курс путем проведения валютных интервенций. Выступая гарантом свободного обмена валют, Центральный банк скупает иностранную валюту, когда платежный баланс страны складывается с активным сальдо и курс национальной валюты поднимается выше ее паритета, и продает при неблагоприятном стечении обстоятельств, когда курс национальной валюты опускается.

Являясь частью финансового рынка, валютный рынок в свою очередь подразделяется на сектора. Данное подразделение имеет главным классификационным признаком наличие валютного инструмента, а также достаточно большая емкость данного сектора. Так, валютный рынок России можно подразделить на следующие сегменты: (см. рис.2)

ü      рынок спот,

ü      рынок срочных контрактов,

ü      рынок наличной валюты.

В свою очередь, рынок спот подразделяется на рынок свободно конвертируемых валют и рынок ограниченно конвертируемых валют (или, соответственно, «твердые» и «мягкие» валюты), а рынок срочных контрактов - на сегменты, соответствующие отдельным финансовым инструментам, т.е. форварды, фьючерсы, опционы и т.д. Выделение операций с наличной валютой выглядит правомерным как с точки зрения емкости рынка, так и с точки зрения особенностей в проведении таких валютных операций.

Рис. 2 Сегменты валютного рынка.

1.2           Валютный рынок России после финансового кризиса.

Проблемы развития.

Финансовый кризис августа 1998 г. стал своего рода рубежом в развитии российского валютного рынка. Есть основания говорить о двух периодах в истории валютного рынка - до и после финан­сового кризиса.

До финансового кризиса развитие валютного рынка шло во многом стихийным путем. Центральный банк Российской Федерации проводил в целом мягкую, корректирующую политику, уделяя основное внимание организации, развитию инфраструктуры и либерализации рынка. Такая политика способствовала значительному росту объема опера­ций на валютном рынке, расширению спектра инструментов валютного рынка, высокой активности коммерческих банков, усложнению инфра­структуры валютного рынка, вовлечению в ва­лютные операции широкого круга коммерческих банков, превращению валютного рынка в ключевой сегмент российского финансового рынка. Вместе с тем слабостью такой политики был недостаточный контроль и надзор со стороны Банка России за опе­рациями коммерческих банков на валютном рынке.

Этот период характеризовался изменениями в курсовой политике Банка России - от плавающего курса рубля к валютному коридору, трансфор­мацией инфраструктуры рынка - от биржевой тор­говли валютой к межбанковскому валютному рынку, усложнением характера операций на рынке (форвардные операции и фьючерсные контракты, где базовым активом выступал курс доллара).

Возможности, которые получили коммерческие банки в проведении операций на валютном рынке в тот период, значительно превысили возможности го­сударства в проведении взвешенной валютно-финансовой и денежно-кредитной политики. В результате операции на валютном рынке во все большей степени приобретали спекулятивный характер, а формирующийся на рынке валютный курс рубля все сильнее расходился с реальным положением дел в экономике. Завышенный валютный курс рубля в сочетании со спекулятивными операциями стиму­лировал бегство капитала из страны и долларизацию.

Первое серьезное потрясение валютный рынок испытал в октябре 1994 г. ("черный вторник"). И хотя основной причиной резкого роста курса доллара стала несбалансированная макроэкономи­ческая политика, приведшая к значительной де­нежной эмиссии, немаловажную роль в обвальном обесценении рубля сыграли спекулятивные опера­ции коммерческих банков на валютном рынке.

Вторым потрясением стали события в августе 1995 г., вызванные кризисом на межбанковском рынке. Причина та же - спекуляции коммерческих банков на валютном рынке. Заявление Правительства и Банка России о проведении политики валютного коридора разошлось с курсовыми ожи­даниями коммерческих банков, которые играли на повышение курса доллара. Потери по форвардным контрактам банков стали одной из причин много­численных банкротств. Именно тогда события на валютном рынке показали, насколько опасной для судьбы банков могут стать спекуляции на рынке.

Должных выводов из этих событий банки не сделали. Банк России тоже не принял необходимых мер, поскольку считалось, что такие ограничения идут вразрез с либерализацией рынка. Масштабы же спекулятивных операций банков продолжали нарастать вплоть до августа 1998 г. Импульс им придал рост объемов операций на рынке госу­дарственных ценных бумаг, возможность игры на разнице доходности различных инструментов фи­нансового рынка и допуск нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг.

После финансового кризиса пересмотреть свою валютную политику на рынке Банк России заста­вила крайне тяжелая ситуация, которая сложилась после августовского финансового кризиса. Объемы операций на ММВБ упали до 30 млн. дол. в день. На межбанковском рынке операции с валютой не проводились: банки не доверяли друг другу. Коле­бания курса от одной торговой сессии до другой составляли от 9 до 18 руб., что объясняется резким сокращением предложения валюты на рынке. Экспортеры и импортеры теряли ориентацию в своей внешнеэкономической деятельности. Экс­портеры отказывались переводить валютную выручку из-за ненадежности российских банков. Банки же не желали продавать валюту, опасаясь дальнейшего падения курса рубля.

Критическая ситуация на рынке потребовала от Центрального банка жестких и неординарных действий. Прежде всего Банк России отступил от политики либерализации, приняв целый ряд мер по ужесточению контроля за операциями на рынке.

Во-первых, Банк России пошел на девальвацию рубля, отказавшись от валютного коридора.

После трехкратного снижения курса рубля изменилось соотношение между текущим курсом рубля на валютном рынке и реальным - паритетом покупательной способности. Текущий курс рубля на валютном рынке понизился в большей степени, чем снизилась его покупательная способность на внутреннем рынке. Благодаря девальвации изменились условия торговли -соотношение экспортных и импортных цен. Внешнеторговые операции стали более выгодны для  экспортеров  и  менее  выгодны  для импортеров. В итоге суммарное положительное сальдо торгового баланса со странами дальнего зарубежья за восемь месяцев 1999 г. достигло 18,4 млрд. дол. по сравнению с 4,5 млрд. дол. за тот же период 1998 г.[5] Снижение объема импорта стимулировало   производство   отечественных товаров.

Сохранению конкурентных преимуществ отечественных производств способствовала сбаланси­рованная финансовая политика Правительства и жесткая денежно-кредитная политика Банка России. За девять месяцев 1999г., денежная масса выросла на 34,7%, а внутренние цены - на 32.4% В реальном выражении роста денежной массы не было, а следовательно, не было монетарных стимулов инфляции.[6]

Рис. 3 Отношение текущего курса рубля к паритету покупательной способности с мая 1998 г по октябрь 1999 г

Во-вторых, на протяжении сентября 1998 г. - июня 1999 г. Банк России ввел более десятка огра­ничений на операции, связанные с валютными операциями коммерческих банков. Так, 16 сентября 1998 г. введено требование обязательной продажи 50%-ной экспортной валютной выручки только на межбанковских валютных биржах. До этого экс­портеры могли продавать установленную часть валютной выручки как на межбанковском рынке, так и на биржевом. Цель введенного требования состояла в том, чтобы ужесточить контроль за про­дажей экспортной валютной выручки в силу того, что на биржевом рынке есть возможность проконт­ролировать факт продажи установленной экспорт­ной выручки.

23 сентября 1998 г. вступило в силу требование Банка России, согласно которому величина опе­рационной позиции в разрезе каждой иностранной валюты против российских рублей по конвер­сионным операциям за каждый операционный день должна быть отрицательной или равной нулю. Фактически коммерческие банки не могли купить в течение операционного дня больше валюты, чем они ее продали в течение того же дня за счет собственных средств. Введенное требование вы­звало недовольство банков, которые были лишены возможности формировать длинные позиции по валюте с целью ее продажи по более высокому курсу. Однако ограничение спекулятивных возмож­ностей коммерческих банков уменьшило колебания курса доллара и создало предпосылки для его последующей стабилизации.

6 октября 1998 г. торговая сессия на валютных биржах была разделена на специальную и дневную. На специальной торговой сессии банки могли проводить операции по купле-продаже валюты только по поручению клиентов - экспортеров и импортеров. Поскольку торговый баланс России после девальвации рубля складывался с активным сальдо, то на специальной торговой сессии пред­ложение валюты превышало спрос. Банк России получил возможность покупать "излишек" валюты для обслуживания внешнего долга и пополнения своих резервов. Участвовать же в операциях на валютном рынке за счет собственных средств банки могли только на дневных торговых сессиях.

После разделения торговых сессий на бир­жевом рынке на специальную и дневную Банк России принял ряд положений, способствующих увеличению предложения валюты и ограничиваю­щих покупку на специальных сессиях. 12 ноября 1998 г. покупка валюты на специальных торговых сессиях разрешалась только для оплаты импорта товаров. 31 декабря 1998 г. норматив обязательной продажи экспортной выручки увеличен с 50 до 75%. 22 марта 1999 г. введено требование предвари­тельного депонирования рублевых средств при импорте товаров. 7 апреля 1999 г. запрещена покупка валюты на специальных торговых сессиях в целях выплат в иностранной валюте физическим лицам (резидентам и нерезидентам) по вкладам (счетам), открытым в уполномоченных банках.

Предпринятые после финансового кризиса Банком России меры по восстановлению валют­ного рынка вызвали недовольство не только коммерческих банков, чьи возможности по прове­дению спекулятивных операций на рынке были значительно ограничены, но и Международного Валютного Фонда. В двух торговых сессиях он увидел опасность образования множественных ва­лютных курсов и отступление от принципов либе­рализации валютного рынка. Насколько реальной была такая угроза, сказать сложно. Разрыв между курсами двух торговых сессий был незначительным, составляя, как правило, менее 1%. Банк России сле­дил за тем, чтобы разрыв не увеличивался. Лишь в пе­риоды нестабильности разрыв временно достигал 3%.

Действия Банка России после финансового кризиса августа 1998 г. оцениваются по-разному его участниками. Тем не менее нельзя не признать, что в этот период были решены первоочередные задачи, связанные с восстановлением валютного рынка:

ü               обеспечено относительное равновесие спроса и предложения на валютном рынке и устранена угроза неконтролируемых изменений курса рубля. За девять месяцев 1999 г. курс доллара на валютном рынке повысился, по расчетам автора, на 25% при инфляции в 32,4%. Тот факт, что рост курса дол­лара отставал от роста внутренних цен, свидетель­ствовал об относительной нормализации положе­ния на валютном рынке;

ü               созданы условия для поддержания уровня ва­лютных резервов и мобилизации валютных средств для обслуживания внешнего долга. Золотовалютные резервы Банка России на 1 октября 1999 г. состави­ли 11,2 млрд. долларов (12,2 млрд. дол. на 1 января 1999 г.). За восемь месяцев 1999 г. нетто-покупка валюты Центральным банком на валютном рынке (без учета операций с Минфином России) составила около 3 млрд. долларов (Благодаря взвешенной политике Банка России удалось сохранить золотовалютные резервы практически на уровне начала года, не­смотря на то, что за счет них в течение первых трех кварталов 1999 г. были профинансированы выплаты по внешнему государственному долгу в размере 4,4 млрд. дол.) охранению конкурентных преимуществ оте­чественных производств способствовала сбаланси­рованная финансовая политика Правительства и жесткая денежно-кредитная политика Банка Рос­сии. За девять месяцев 1999 г., денежная масса выросла на 34,7%, а внутренние цены - на 32.4% В реальном выражении роста денежной массы не было, а следовательно, не было монетарных стимулов инфляции.[7];

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14