ü               усилена роль валютного рынка в обслуживании внешнеторговых связей. В настоящее время около 60% операций на биржевом валютном рынке не­посредственно связаны с обслуживанием операций по экспорту и импорту;

ü               ограничены спекулятивные возможности ком­мерческих банков;

ü               ужесточен контроль за бегством капитала из страны.

В-третьих, после финансового кризиса изме­нились технология операций на валютном рынке и его институциональная структура. Кризис наиболее сильно отразился на системообразующих россий­ских банках. До финансового кризиса около 20 ве­дущих банков составляли основу межбанковского валютного рынка. В результате их фактического банкротства прекратились операции на межбан­ковском валютном рынке. Основной объем сделок с валютой переместился на организованный бир­жевой валютный рынок.

Изменения произошли и на биржевом рынке. Ушли в прошлое фиксинговые торги, а операции с валютой на всех валютных биржах стали прово­диться в системе электронных торгов (СЭЛТ).

Впервые торги в СЭЛТ стали проводиться на ММВБ в середине 1997г. Их основная цель в то время состояла в том, чтобы приблизить условия биржевых торгов в СЭЛТ к условиям межбан­ковского рынка. Торги в СЭЛТ проводились парал­лельно с фиксинговыми торгами. В то время мало кто мог себе представить, что они станут со временем основной формой биржевой торговли валютой. Но уже тогда торги в СЭЛТ по досто­инству были оценены участниками биржевого рын­ка. Объемы операций в СЭЛТ со временем не только сравнялись, но и превзошли объемы опера­ций по фиксинговым торгам.

В полной мере преимущества СЭЛТ раскры­лись после финансового кризиса, когда прекра­тились фиксинговые торги и замер межбанковский валютный рынок. Выставляя котировки в электрон­ной системе, каждый банк указывает курс, по ко­торому он готов купить или продать валюту, а также объем продажи или покупки. Сделки заклю­чаются на двусторонней основе и лишь в том случае, если котировки банка-продавца удовлет­воряют банк-покупатель.

Участвуя в торгах СЭЛТ, участники биржевого рынка получили возможность зондировать состоя­ние рынка, нащупывать приемлемые котировки. Сделки заключаются лишь в том случае, если ко­тировки устраивают как продавца, так и поку­пателя, тем самым исключается возможность за­ключения сделок по нереальным курсам.

Имея доступ к информационно-торговой сис­теме ММВБ через Интернат, участники торгов -банки и их клиенты могут в реальном режиме времени видеть, как складывается ситуация на рынке, как меняются котировки, и, соответственно, сами оказывать влияние на конъюнктуру рынка.

В плане информационной открытости и "проз­рачности" торговля в СЭЛТ стала в определенной мере барометром политической и хозяйственной жизни России, поскольку любые изменения отра­жаются на поведении участников рынка и влияют на выставляемые ими котировки.

По итогам торгов выводится обобщенный, средневзвешенный курс сделок. Он необходим участникам рынка для того, чтобы они могли видеть, насколько верно они оценили ситуацию на рынке, а также для всех хозяйствующих субъектов

при расчетах по договорам, цены в которых зафик­сированы на основе курса ММВБ.

Фактически благодаря электронным торгам произошло возрождение организованного валют­ного рынка. Причем нынешняя роль биржевого валютного рынка существенным образом отлича­ется от той, которую он играл до кризиса.

Тогда он играл в основном курсообразующую роль. На фиксинговых торгах определялся курс равновесия спроса и предложения и по единому курсу осуществлялись расчеты между покупателями и продавцами валюты.

После кризиса его роль значительно расши­рилась. На базе организованного валютного рынка произошла консолидация валютного оборота. Ос­новной объем операций сконцентрировался на ва­лютных биржах. Ужесточились требования к инсти­тутам рынка, уполномоченным на совершение ва­лютных операций. Произошло разграничение опе­раций на текущие (внешнеторговые) и операции, связанные с перемещением капитала (так называе­мые финансово-инвестиционные).

Что касается внебиржевого межбанковского валютного рынка, то его перспективы в нынешних условиях представляются более чем неопределен­ными.

Во-первых, электронные технологии (СЭЛТ) фактически стерли границу между традиционным биржевым и межбанковским рынком. По оценкам участников валютного рынка, на межбанковский валютный рынок приходится менее 40% всего объема операций, на биржевой - более 60%. По технологии торгов биржевой рынок перестал от­личаться от межбанковского валютного рынка. Он обеспечивает такую же оперативность заключения сделок в течение всего рабочего дня, как и меж­банковский рынок. Единственным отличием оста­ется исполнение обязательств. На биржевом рынке они гарантированы межбанковскими валютными биржами. На межбанковском рынке такой гарантии нет.

В настоящее время гарантия расчетов является наиболее весомым преимуществом биржевого рын­ка. Все более широкое распространение получают такие операции, как заключение сделок непосред­ственно между участниками рынка (вне биржи), с условием расчетов через биржу. По операциям на дневной торговой сессии ММВБ на такие сделки сейчас приходится до половины объема.

Привлекательность таких сделок состоит не в том, что участники могут заключать сделки между собой по любому курсу, поскольку трудно пред­ставить, чтобы продавец согласился продать валюту по курсу ниже, чем на бирже, или покупатель покупал валюту по цене выше, чем на бирже. Сти­мулом для совершения "свитчевых" операций яв­ляется то. что участники не связаны минимальным -ютом в 10 тыс. дол. на дневных торгах ММВБ, а могут заключать сделку на любую сумму.

Во-вторых, не дает оснований надеяться на скорое возрождение прямого межбанковского ва­лютного рынка сохраняющееся кризисное состоя­ние российских банков. Процесс реструктуризации и рекапитализации банковской системы только разворачивается. В ближайшее время Банк России намеревается существенным образом ужесточить требования к банкам, ускорив процесс ликвидации финансово-несостоятельных институтов.

Неуверенность в финансовом положении партнеров вынуждает банки ограничивать сеть корреспондентских отношений, вводить жесткие лимиты друг на друга не только по валютным, но и по рублевым операциям. Единственным исклю­чением остаются банки со 100%-ным иностранным капиталом. На них приходится основная часть операций межбанковского рынка. По существу они заняли то место, которое раньше занимали системообразующие российские банки. Однако в от­личие от прежних российских банков, стремив­шихся утвердиться на рынке за счет расширения отношений с другими российскими банками, в том числе и в регионах, "иностранцы" проводят опе­рации преимущественно между собой, ограничивая отношения с российскими банками (требованием предоплаты, жесткими лимитами). Видеть в этом путь возрождения российского межбанковского ва­лютного рынка не представляется реальным.

Также трудно представить, что межбанковский рынок при нынешнем финансовом состоянии бан­ков сможет возродиться при помощи совершенных торговых систем. Как показывает опыт прошлых лет, такие системы не в состоянии конкурировать с биржевой торговлей.

Введение единой торговой сессии на меж­банковских валютных биржах с 29 июня 1999 г. стало шагом в направлении усиления значения биржевого валютного рынка и его консолидации. Валютные биржи, объединенные единой электрон­ной технологией торгов, проводят торги в едином технологическом режиме, образуя тем самым, межрегиональный валютный рынок.

Сейчас на единую торговую сессию приходится основной объем операций на валютном рынке. Межрегиональные торги проходят в реальном ре­жиме времени одновременно на всех валютных биржах по единым правилам. Расчеты по опера­циям ETC осуществляются в тот же день.

В инфраструктурном плане последствия обра­зования межрегионального валютного рынка со­стоят в следующем:

ü      межбанковские валютные биржи утратили роль самостоятельных курсообразующих торговых площа­док. Теперь вместо курсов, определяемых по результатам торгов региональных бирж, устанав­ливается один общероссийский курс рубля к доллару по результатам торгов на единой торговой сессии;

ü      с перемещением основного объема торгов на единую торговую сессию снизилась относительная роль региональных валютных рынков;

ü      возросли   возможности   централизованного контроля за операциями на валютном рынке. Если до начала межрегиональной торговли валютой функции контроля за операциями на валютном рынке осуществляли территориальные управления Банка России, то теперь контроль за операциями на единой торговой сессии осуществляется из одного центра;

ü      и наконец, благодаря межрегиональным торгам был сделан важный шаг в направлении восста­новления единства российского валютного рынка, и удалось подавить потенциальную угрозу его распада на региональные составляющие.

Одновременно с введением единой торговой сессии произошли изменения в политике регули­рования на валютном рынке. Либерализация опе­раций на единой торговой сессии коснулась двух моментов.

Во-первых, были смягчены условия допуска банков к торгам на единой торговой сессии. К ней могут быть допущены не только члены секций ва­лютных бирж, но и любые другие банки, обла­дающие валютной лицензией Банка России. Для этого они должны подать соответствующее заяв­ление и подписать соглашение с биржей о техни­ческом доступе к торгам.

Эта мера способствовала привлечению к тор­гам на единой торговой сессии новых банков, в первую очередь региональных. Соответственно воз­росла ликвидность рынка и привлекательность межрегиональных валютных торгов.

Во-вторых, коммерческим банкам, участвующим в торгах на единой торговой сессии, была предоставлена возможность продавать и покупать доллары как по поручению клиентов, так и за собственный счет. Тот факт, что коммерческие банки получили возможность работать за счет собственных средств как на единой торговой сессии, так и на дневной, устранил угрозу расхождения курсов между специальной и дневной торговой сессией.

Либерализация операций на единой торговой сессии, на наш взгляд, ослабила значение дневной торговой сессии. Хотя региональные биржи про­должают проводить дневные торговые сессии, однако для коммерческих банков операции на них представляют в основном лишь спекулятивный интерес. Выставляя котировки на дневной торговой сессии расчетами "завтра", банки стремятся "уга­дать'' курс единой торговой, сессии следующего дня и в случае его отклонения от курса единой торговой сессии фиксировать либо прибыль, либо убытки. При относительно спокойном рынке уровень курса на дневной торговой сессии от­личается от курса единой торговой сессии на величину, составляющую комиссию по операциям на единой торговой сессии и комиссию биржи, взимаемую на дневных торгах.

Соответственно появляется возможность ар­битража для банков. При спокойной обстановке на валютном рынке объем арбитражных операций будет незначительным. В условиях неопределен­ности и дестабилизации рынков различия объем операций на дневных торгах растет.

Единая торговая сессия и либерализация операций на единой торговой сессии стимулирует также операции непосредственно между банками. Тем не менее объемы межбанковских операций напрямую зависят от размера лимитов друг на друга и их готовности принимать на себя риск расчетов.

Таким образом либерализация операций на единой торговой сессии помогла восстановить единство валютного рынка. Устранена опасность его распада возникновения множественности валютных курсов.

Поворот в политике Банка России побудил целый ряд банков - участников валютного рынка выступить с новыми инициативами в области либерализации рынка. Ряд банков-участников выступает за принятие мер в пользу развития внебиржевого межбанковского валютного рынка. Для этого предлагается отказаться от обязательной продажи установленной части экспортной валютной выручки на межбанковских валютных биржах и предоставить экспортерам право продавать ее на межбанковском рынке. Высказываются также предложения снизить норматив обязательной продажи экспортной валютной выручки.

Предложения в пользу дальнейшей либерализации валютного рынка, безусловно, заслуживают внимания, но возникает вопрос, насколько они своевременны. Как показывает опыт большинства стран развитой и развивающейся рыночной экономики, либерализация рынка проводится в условиях достигнутой макроэкономической стабильности,  существенного укрепления  валютно-финансового положения страны, здоровой и эффективно функционирующей банковской системы. В этом случае она достигает своих макроэкономических целей, становится стимулом развития внешнеэкономической деятельности и интеграции национальной экономики в систему мирового хозяйства. В противном случае, когда нет экономической стабильности, когда нет эффективного контроля стороны центрального банка за деятельностью коммерческих банков на валютном рынке, когда доминируют интересы извлечения спекулятивной прибыли любой ценой, либерализация ведет лишь к нарастанию спекулятивных операций на рынке нестабильности валютного курса.

Нынешняя ситуация на валютном рынке далека от требуемой для продолжения процесса либерализации. Она характеризуется неустойчивым равновесием на рынке, что проявляется в заметных колебаниях курса доллара, которые обрели циклический характер. Цикличность колебаний состоит в том, что в первые дни каждого месяца курс доллара испытывает заметный рост. В последующие дни курс доллара снижается.

Явление цикличности на российском валютном рынке наблюдалось и ранее. Последний раз – в 1998 г. Вплоть до августовского финансового кризиса 15-го числа каждого месяца на биржевом валютном рынке значительно возрастали объемы операций и усиливалось давление на валютный курс. Тогда это было связано с расчетами по форвардным контрактам. Потребность коммерческих банков в валюте удовлетворялась за счет валютных интервенций Банка России, который "держал” валютный курс в рамках коридора. Природа нынешней цикличности иная.

Рис 4 Динамика курса доллара на торгах специальной и единой торговой сессии (TOD) и дневной торговой сессии (ТОМ) ММВБ в мае – сентябре 1999 г

Цикличность в динамике курса доллара обус­ловлена тремя моментами.

Во-первых, тем, что уровень золотовалютных резервов Банка России остается недостаточным для сглаживания резких скачков курса доллара. По­купка валюты Банком России на рынке идет не только на пополнение резервов, но и на обслу­живание внешней задолженности. Чем больше требуется средств для обслуживания внешнего дол­га, тем меньше возможностей у Банка России проводить политику сглаживания колебаний курса доллара.

Во-вторых, узостью внутреннего финансового рынка рублевых инструментов. Особенность фи­нансового рынка России после кризиса состоит в том, что подавляющую часть расчетов коммер­ческие банки осуществляют не между собой, а через Банк России. Соответственно значительно возросла роль корреспондентских счетов коммер­ческих банков в Банке России.

Рис. 5  Объем золотовалютных резервов Банка России в 1999 г

В последние дни каждого месяца, когда осу­ществляется значительная часть расчетов, связан­ных с налоговыми платежами и погашением кре­дитов как самих банков, так и их клиентов, воз­растает потребность банков в рублевых инструментах рынка. Дефицит рублей вынуждает банки продавать валюту, а Банк России - предоставлять финансовую помощь банкам в виде краткосрочных кредитов для обеспечения бесперебойности платежей.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14