Теоретический анализ концептуальных подходов к исследованию
рискового финансирования позволил сформулировать следующие сущностные
характеристики венчурного капитала как перспективного источника формирования
инновационной модели экономики:
- сращивание финансового и интеллектуального капитала, обусловленное
тем, что для реализации инновационного проекта требуются не только финансовые
ресурсы, но и определенные знания в области бизнеса, финансов, выработки
стратегии, маркетинга;
- направленность на обеспечение высокой прибыли в сочетании с
высоким риском;
- особый способ вложения - в акционерный капитал (приобретение
обыкновенных или привилегированных акций; приобретение ссуды, которая затем
конвертируется в акции);
- дробность финансирования инновационных предпринимательских
проектов;
- наличие специально создаваемой венчурной структуры – внутреннего
или внешнего венчура;
- особые пути выхода венчурных инвесторов из капитала финансируемой
компании и получения ими дохода - путем поглощения компании другой фирмой,
выкупа акций и их выпуска посредством первичного размещения капитала;
- отсутствие залогового обеспечения и гарантий возвратности средств.
На основе изучения опыта зарубежных стран сформулирован вывод о том,
что наиболее значимыми источниками венчурного капитала являются средства
пенсионных фондов, банков и страховых компаний, велика роль частных инвесторов.
Возможности данных источников формирования венчурного капитала в российских
условиях (средств пенсионных фондов, страховых компаний) довольно ограничены,
и, прежде всего, в силу несовершенства российского законодательства.
Обобщая результаты исследования, можно сделать вывод, что венчурный
капитал является перспективным источником ускоренного формирования
инновационного потенциала, расширения предпринимательской инициативы и
получения прибыли. Механизм венчурного финансирования инноваций имеет
определенную специфику, которая проявляется на всех его этапах, что необходимо
учитывать при реализации задач, стоящих как перед государством, так и перед
частными компаниями, участвующими в реализации инновационного процесса.
1.2 Особенности
венчурного инвестирования в период мирового финансового кризиса
Проблема развития конкурентоспособного технологического потенциала
страны в настоящее время является одной из ключевых. Инновационный путь
развития, заставляет искать новые подходы к реализации научно-технического
потенциала. В значительной степени решение данной проблемы зависит от
возможности и умения использовать современные финансовые инструменты и
механизмы для привлечения в высокотехнологичную сферу экономики внебюджетных
инвестиций. Одним из наиболее перспективных путей реализации высоко рисковых
наукоемких инновационных проектов является венчурное инвестирование,
эффективность которого подтверждена мировой практикой.
Развитие индустрии венчурного капитала и прямого инвестирования в
настоящий момент является одним из приоритетных направлений государственной
инновационной политики и необходимым условием активизации инновационной
деятельности и повышения конкурентоспособности отечественной промышленности.
Также необходимо осуществить ряд государственных инициатив в целях
создания благоприятных условий для венчурного инвестирования, а именно:
- создание правовой основы для обеспечения возможности венчурного
инвестирования пенсионными фондами и страховыми организациями;
- активизация вторичного фондового рынка с целью обеспечения
ликвидности инвестиций в венчурный капитал;
- финансовая поддержка в форме целевых грантов на исследования и
разработки, а также предоставление налоговых льгот, что может оказать помощь в
реализации проектов на этапах идеи и изготовления опытных образцов, когда
перспективы получения коммерческих кредитов или венчурного финансирования не
определены;
Проблема венчурного инвестирования является достаточно новой и в силу
этого слабо изученной сферой экономической науки. Слабо разработаны вопросы,
связанные с организацией и стимулированием венчурной инвестиционной
деятельности в регионах. Остаются недостаточно разработанными проблемы
использования венчурного инвестирования как наиболее приспособленного для
инвестиционного обеспечения воспроизводства инновации, сопряженного с большим
разнообразием рисков.
Для развития венчурного инвестирования необходимо создание
региональной и отраслевой инновационной системы. В связи с этим государственная
политика в области развития инновационной системы должна реализовываться по
таким направлениям, как создание благоприятной экономической и правовой среды в
отношении инновационной деятельности; формирование инфраструктуры инновационной
системы. В целях эффективного государственного регулирования и стимулирования
венчурного инвестирования необходимо разработать систему государственных
приоритетов в области развития науки и технологии. Важнейшие исследования и
разработки должны проводиться на основе научно-технического прогноза,
планирования результатов исследований ведущих научных организаций региона и
изучения долговременных тенденций развития рынка.
В настоящее время мировая экономика испытывает кризис на мировом
финансовом рынке. Последствиями кризиса является снижение производства,
увольнения части персонала, а также повышение процентных ставок и отказы в
получении кредитов со стороны банков. На первый взгляд всё происходящее
негативно влияет на развитие венчурного инвестирования так, повышение
процентных ставок по кредитам, а во многих случаях и отказ в нем не дает
возможности инвесторам вкладывать заемные средства как в прямые инвестиции так
и в особенности в венчурные. Сокращение производства также негативно влияет на
инвестиционный климат и уменьшает возможности осуществления венчурных
инвестиций. Но посмотрев с другой стороны, можно сказать, что финансовый кризис
является своеобразным катализатором развития венчурного инвестирования. Т.к.
при нехватке денег все даже самые крупные предприятия и компании будут
стремиться минимизировать свои издержки. Нынешнее положение в банковской
системе “заставит” предпринимателей обратится в фонды венчурных инвестиций,
несмотря на то, что венчурное инвестирование является самым рисковым. Денежные
средства будут выделяться только при условии высокой ликвидности проектов. Так
как кризис имеет мировой характер, то могут возникнуть ситуации, когда
вследствие ухудшения экономического состояния стран Европы и США будут
существенно облегчены условия доступа на них отечественных компаний. Примером
такого доступа является изучение «Газпромом» возможности покупки у испанской
строительной компании SACYR VALLEHERMOSO 20% акций нефтегазовой компании
REPSOL, несмотря на то, что рынок Испании сейчас закрыт для «Газпрома». Таким
образом, кризис может иметь и положительные последствия для российских
предпринимателей, в том числе в сфере венчурного инвестирования[2].
Мировое сообщество в настоящее время уверенно переходит в ту стадию
развития экономик, которая называется "Экономика, основанная на
знании" (Knowledge based economy). И это неизбежно. Поэтому особенное
значение имеет не только финансирование собственно знаний, но и превращение
знания в эффективное производство.
В настоящее время объем мирового рынка наукоемкой продукции
составляет более 2 трлн. дол. Из этой суммы 39% приходится на продукцию США и
только 0.3% - России. При этом в России работает примерно 12% всех ученых и
инженеров-разработчиков мира, а в США - 25%.Даже формальное сопоставление
показывает наличие в России больших ресурсов и их слабое использование. 70-85%
прироста ВВП в развитых странах приходится на долю усовершенствованных
технологий, продукции, оборудования, содержащих новые знания или решения , что
однозначно говорит о том, что не экспорт сырьевых ресурсов, а именно инновации
способны вывести отечественную экономику из кризиса.
Основу финансирования новых технологий, новых отраслей
промышленности, новых экономик составляет венчурный капитал. Объем венчурного
капитала не так велик в сравнении с инвестиционными средствами мировой
экономики, но он очень важен для успешного развития технологически
ориентированных стран. Это подтверждается тем фактом, что почти все фирмы,
входящие в первую сотню крупнейших компаний, вставали на ноги благодаря именно
венчурному капиталу.
В России, по данным Российской ассоциации венчурного инвестирования
(РАВИ), зарегистрировано 92 венчурных фонда. Но среди них реально работающих –
лишь пятая часть. Для сравнения, в Силиконовой долине насчитывается порядка 600
фондов рискованных инвестиций.
В 2008 году объем рынка венчурного инвестирования в России вырос на
25%, достигнув около 1 млрд долл. Рост рынка был обеспечен в основном за счет
активного заключения сделок в первом полугодии. Основными трендами
прошедшего года можно назвать рецессию российской экономики и убеждение в
продолжительности кризиса не более двух лет. В 2009 году венчурный рынок ждет
затишье: новые фонды создаваться не будут, выходить из капитала проектов пока
невыгодно, а новые инструменты для поиска и оценки стартапов пока не
разработаны. Однако, по прогнозам «Финама», в 2009 году рынок венчурного
инвестирования всё же вырастет, но не более чем на 15% только за счет
того, что многие сформированные фонды еще не потратили деньги, а кризисная
ситуация значительно снизит цены стартапов.
По мнению автора, мировой финансовый кризис окажет неоднозначное
влияние на рынок венчурных инвестиций. С одной стороны, в период кризиса у
существующих венчурных фондов появляются новые возможности:
Во-первых, не будут создаваться новые фонды и, следовательно,
конкуренция снизится.
Во-вторых, активы сейчас сильно подешевели, на 30—50% — для проектов
на стадии запуска, стартапов, венчурный капитал остается фактически
единственной возможностью для финансирования. При этом, вектор предпочтений
венчурных инвесторов сменится с социальных сетей, и прочих интернет-стартапов
на начинающие компании, предлагающие интересные решения в сфере консалтинга,
сервисных услуг и товарного рынка. В особенном же выигрыше, возможно, окажутся
производители импортозаменяющих технологий, снижающих издержки.
В-третьих, сегодня венчурные инвестиции приобретают в глазах
инвесторов особую привлекательность, они уже не кажутся такими рискованными на
фоне падения фондового рынка и не лучших перспектив открытых ПИФов и депозитов
коммерческих банков. Венчурные фонды вкладывались в бумаги непубличных
компаний, на которых кризис отразился не столь сильно.
С другой стороны, инвестиционная привлекательность венчурных фондов
снизилась. Людям, которые ранее в них активно вкладывались, теперь не до риска.
Напротив, все стремятся уйти в наиболее защищенные активы. В условиях кризиса
проекту труднее выйти на планируемые показатели: меньше спрос на их товары или
услуги. А если проект не вышел на самодостаточный уровень и не смог найти
дополнительных инвестиций, то он просто прекратит свое существование.
Тенденций на рынке в 2009 году ожидается две: инвестирование в те
компании, которые способны или уже приносят прибыль, а также сокращение частных
инвестиций и увеличение государственных денег на рынке. Такая ситуация
сохранится, пока мировая экономика не начнет показывать признаки
восстановления, а у инвесторов вновь не появится ликвидность. Фонды будут
пристальнее следить за развитием компаний из своего портфеля.
В настоящее время, перед венчурными фондами
стоят непростые вопросы. Первый из которых — надо ли сегодня продолжать
создавать в России собственную индустрию венчурного инвестирования? Ещё одним
важным вопросом является механизм диверсификации рисков при финансировании
инновационных проектов. И есть ли здесь альтернатива размещению свободных
средств на депозитных счетах в банках? Весьма непростым вопросом является и
выбор наиболее перспективных вариантов венчурного инвестирования и определение
наиболее перспективных областей инноваций для венчурных инвестиций. Все эти
темы можно разрешить только при участии государства[3].
На основании проведенного исследования можно сделать следующие
выводы:
1) Венчурное финансирование в России находится на начальной стадии
развития
2) Текущая ситуация характеризуется наличием позитивных и негативных
факторов.
2 Тенденции развития
рынка венчурного инвестирования в Российской Федерации
2.1 История венчурного инвестирования в России
Первый этап в развитии российской венчурной индустрии продолжался с
1994/95 по переломный 1998 г. Это было время «прощупывания почвы» и активного
обучения: менеджеры западных управляющих компаний учились работать в
непривычных для них условиях, а отечественные предприниматели знакомились с
тем, что представляет собой венчурный капитал, и постигали азы его работы. В
этот период были совершены первые инвестиции, приобретен необходимый опыт и
сделаны первые ошибки.
Учреждение в марте 1997 г. Российской ассоциации венчурного
инвестирования (РАВИ) стало важным шагом вперед на пути превращения
разрозненных попыток «венчурования» в нормальный и цивилизованный вид профессиональной
деятельности.
По признанию сотрудников региональных венчурных фондов ЕБРР,
трудности, с которыми им пришлось столкнуться в то время, усугублялись тем, что
«структура РВФ ЕБРР была весьма запутанной, особенно из-за массы обязательных
условий: инвестировать исключительно путем выпуска новых акций; доля ЕБРР
должна находиться, по меньшей мере, в пределах 25,1–49,9 %; не допускаются
инвестиции в предприятия ликероводочной, табачной и любой отрасли, связанной с
производством вооружений; не допускаются инвестиции в финансовые операции,
банковское, страховое дело и т.п. Эти ограничения способствовали тому, что за
первые годы существования программы количество сделок было далеко от
ожидаемого»[4].
Вторым этапом начальной стадии создания венчурной индустрии в России
был период с 1998 по 2001 г. По некоторым экспертным оценкам, около 40 фондов с
капитализацией в US $2.5–3 млрд. совершили инвестиции на сумму около US $350
млн. в российские компании до 1998 г.[5]
Кризис 1998 г. явился переломным событием, как для всей страны, так
и для еще не окрепшей венчурной индустрии. Из действовавших в России около 40
венчурных фондов и фондов прямых инвестиций больше половины свернули свою
деятельность, а некоторые так и не решились начать ее. По оценке Institute for
Economic Analysis в Вашингтоне, суммарные потери западных инвесторов на
операциях с ГКО составили около US $70 млрд. ЕБРР оценивал свои потери в US $169.50
млн. за первые девять месяцев 1998 г. Российские потери американских
коммерческих и инвестиционных банков до налогов равнялись более чем US $1 млрд.
В области прямых зарубежных инвестиций потери были также весьма ощутимыми.
Исследование Американской торговой палаты позволило приблизительно установить
размер убытка, понесенного ее членами — в районе US $500 млн.[6]
Сколько точно и кем было потеряно из-за отказов от создания новых
фондов и утраты инерции развития, не возьмется предсказать никто, но самое
важное, что было утрачено, – это доверие инвесторов. Как писал Алексей Власов,
директор Российского технологического фонда: «В то же самое время, в результате
кризиса возникли новые реалии в российской экономике, которые можно считать
положительными: интенсивность конкуренции со стороны западных компаний
значительно снизилась; венчурный капитал значительно укрепил свои конкурентные
преимущества в связи с кризисом банковской системы и практическим отсутствием
каких-либо долгосрочных кредитов; стоимость инвестиционных проектов для
инвесторов сегодня гораздо ниже, что в сочетании с вышеизложенным дает
возможность оценивать потенциальные компании гораздо ниже, чем до кризиса;
сложные отношения инвестора с правительством России и большая потребность в
развитии реального сектора экономики приводит к ослаблению бюрократического
давления на венчурных капиталистов[7]».
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6
|