Большинство
инвестиционных банков производит не только эмиссию ценных бумаг и их
размещение, но и организует банковские синдикаты-гаранты, предоставляющие
кредиты покупателям ценных бумаг, содействуя тем самым формированию вторичного
рынка. Для инвестиционных банков характерна также и ссудная деятельность.
В
деятельности инвестиционных банков отражается существующая взаимосвязь между
ценными бумагами с фиксированным и нефиксированным доходами. Она обусловлена
потребностью инвестиционных банков в дополнительном капитале, что представляет
собой результат слияния фирм в промышленности и развития других корпоративных
структур.
В
дополнение к источникам долгосрочного капитала инвестиционные банки используют
краткосрочные займы, чтобы финансировать увеличение своих резервов ценных
бумаг. Привлечение средств на краткосрочной основе обычно оформляется договором
перекупки (договором купли ранее проданных ценных бумаг).
Инвестиционные
банки выполняют следующие операции, каждая из которых выступает
доходообразующим фактором:
•
гарантия эмиссии, означающая обязательство купить нереализованную часть
выпущенных ценных бумаг, что в известной степени освобождает эмитентов от
риска;
•
публичное размещение выпуска новых акций компаний;
•
частное размещение ценных бумаг, т.е. размещение через банки и брокеров среди
их клиентов или непосредственно через институциональных инвесторов без
широкого оповещения публики;
•
размещение нового выпуска облигаций;
•
размещение корпоративных облигаций, основная сумма и проценты по которым
выплачиваются из доходов от финансируемых с их помощью проектов;
•
покупка контрольного пакета акций корпораций, финансируемая выпуском новых
акций или с помощью кредитов, которые корпорации должны погашать сами;
•
слияние и поглощение компаний;
•
участие в реализации активов компаний путем продажи;
•
венчурное финансирование;
•
организация синдикатов для предоставления кредита (синдицирование инвестиций:
«рисковое финансирование»);
•
торговля ценными бумагами;
•
финансовый консалтинг; оценка инвестиционных проектов;
•
расчеты по «своп», т.е. фиксирование максимума процентной ставки в
облигационных займах;
•
проведение арбитражных операций;
•
обслуживание акций региональных банков и т.п.
В
этом разнообразии операций инвестиционных банков основная финансовая услуга
связана с размещением ценных бумаг.
На
первичном рынке ценных бумаг инвестиционные банки действуют как посредники
между корпорациями, стремящимися мобилизовать капитальные ресурсы, и
индивидуальными и институциональными инвесторами. Совместно с руководством
корпорации-эмитента инвестиционные банки определяют сумму денег, которую
необходимо мобилизовать, вид ценных бумаг, которые нужно выпустить, а также
способы и сроки их размещения.
Инвестиционные
банки могут действовать либо в качестве покупателя, либо в качестве агента.
Обычно инвестиционные банки сразу закупают весь новый выпуск и гарантируют
эмитенту всю сумму выручки от продажи, т.е. принимают на себя финансовую
ответственность за непроданные бумаги. В качестве агента инвестиционные банки
действуют несколькими способами.
Во-первых,
они могут в соответствии с эмиссионным соглашением принять на себя
обязательство приложить все усилия для продажи максимально возможного числа
бумаг нового выпуска, но при этом не принимают на себя никакой финансовой
ответственности. Во-вторых, они могут взять на себя обязательства приложить все
усилия для продажи акций нового выпуска, но в пределах оговоренных сроков
(обычно нескольких дней или недель). Если к этому времени весь выпуск не
продан, соглашение считается аннулированным. В-третьих, инвестиционные банки
могут выступать в качестве резервного канала продажи нового выпуска. Это
происходит в том случае, когда эмитент пытается осуществить прямое размещение
нового выпуска, но договаривается с банком, что тот подключится к такому
размещению, если выпуск не удастся разместить полностью.
Во
всех эмиссионных соглашениях предусматривается оговорка о выходе с рынка.
Такая оговорка позволяет аннулировать соглашение при крайне неблагоприятном
обороте событий.
Если
новый выпуск для одного инвестиционного банка слишком велик, то он, как
правило, обращается к другим инвестиционным банкам с предложением сформировать
эмиссионный синдикат. Эти синдикаты могут действовать как по принципу
раздельного счета, так и по принципу нераздельного счета.
Первый
принцип является более распространенным. Руководствуясь им, члены
синдиката несут раздельную ответственность в пределах своего участия в
синдикате и в выделенной им доле выпуска.
Второй
принцип реализуется обычно при размещении муниципальных бумаг. В этом случае
каждый член синдиката несет ответственность как за свою долю, так и за долю
других членов синдиката.
В
случае если головной банк эмиссионного синдиката (менеджер синдиката) решит,
что синдикат не в состоянии продать весь новый выпуск самостоятельно, он может
сформировать группу по продаже для оказания помощи в размещении нового выпуска,
состоящую из фирм-членов Национальной ассоциации фондовых дилеров. Члены такой
группы, в отличие от членов эмиссионного синдиката, не покупают ценные бумаги,
т.е. не принимают на себя никакой финансовой ответственности
Не
все инвестиционные банкиры используют процедуру синдикатов. Существует
процедура купленной сделки, т.е. организация инвестиционным банком
выпуска ценных бумаг с гарантией их покупки по фиксированной цене в случае
невозможности их размещения. Эта процедура появилась в США в 1991 г.
Механизм
купленной сделки заключается в следующем. Ведущий менеджер или группа
менеджеров предлагают потенциальному эмитенту выдать обязательства купить
определенное количество ценных бумаг с определенным процентом дохода и сроком
погашения по оговоренной цене. Эмитент акцептует или отклоняет данное предложение.
Если предложение акцептуется, то это означает, что инвестиционный банк заключает
купленную сделку. Он может продать ценные бумаги другим инвестиционным банкам
для распределения между их клиентами и (или) распределить ценные бумаги между
своими клиентами — в таких случаях риск потери капитала в купленных сделках не
так высок.
Существует
и другой вид деятельности банка по гарантированию размещения займов —
торговля ценными бумагами с помощью различных методов аукциона. Здесь
эмитент заявляет условия выпуска и определяет пакеты ценных бумаг, предложенных
для начального выпуска. Форма аукциона объявляется по определенным ценным
бумагам, чаще всего это муниципальные облигации. В более общем виде это
конкурентные заявки, т.е. метод эмиссии ценных бумаг, при котором право на
организацию займа получает банк, предложивший лучшие условия. В заявке обычно
указываются цена и количество ценных бумаг.
Корпорации
могут предлагать новые акции непосредственно держателям акций, что дает им
право купить некоторое количество акций по цене ниже рыночной.
По
этим акциям от инвестиционного банка не требуется гарантии размещения. Тем
не менее выпускающие корпорации будут использовать услуги инвестиционных банков
для распределения акций, на которые не закончилась публичная подписка. При
заключении договора на покупку неподписанных акций выпускающая корпорация
платит инвестиционному банку согласительную премию.
Инвестиционные
банки способствуют размещению ценных бумаг государственных компаний среди
частных инвесторов. Эта процедура называется ограниченной финансовой
регрессией или приватизацией.
Существенной
операцией инвестиционных банков становится торговля ценными бумагами на
вторичном рынке. Доход от этих действий инвестиционный банк получает либо в
виде разницы между ценой предложения и возросшим курсом ценным бумаг, либо от
повышения курса цен сформированного пакета ценных бумаг. Очевидно, что если
курс ценной бумаги понизился, то уменьшается доход.
Для
защиты от потерь инвестиционный банк использует процедуру хеджирования. Под ней
подразумевается минимизация (зачет) ценового риска по наличной позиции путем
открытия противоположной — срочной или опционной — позиции по тому же
финансовому инструменту с последующим ее зачетом. Задача данной процедуры
состоит в фиксации определенного уровня цены или курса с помощью срочной
сделки. По данной процедуре существуют три основные доходоформирующие операции:
арбитраж с пониженным риском, рисковый арбитраж (игра на курсах акций
участников слияния или поглощения, в отличие от обычной игры на разнице в
курсах) и спекуляция.
Арбитраж с пониженным риском. Он представляет
собой операцию, которая не несет риска и гарантирует прибыль, в частности на
разнице в ценах. Суть данной операции состоит в том, что инвестиционный банк
должен найти ценные бумаги, которые продаются на разных рынках по разным ценам.
Если цена отличается на различных рынках, то возможно зафиксировать с помощью
срочной сделки определенный уровень прибыли после операций на разнице цен.
Чаще
инвестиционный банк ориентируется на другой тип арбитража с пониженным риском,
когда пакеты ценных бумаг и производных контрактов, сочетающихся с заемными
средствами под залог ценных бумаг, могут дать доход, сравнимый с доходом по
идентичным ценным бумагам до тех пор, пока между ними существует разница в
ценах. Безрисковость сделки заключается в том, что движение рыночной цены на
ценные бумаги в процессе операции не отражается на инвесторе.
Рисковый арбитраж. Существуют два типа
рискового арбитража. Первый возникает в случае продажи акций компании,
объявленной банкротом.
Второй
тип рискового арбитража возникает при слиянии и поглощении компаний.
Спекуляция. Спекулятивная торговля является
торговлей, в которой торговая позиция капитала инвестиционного банка имеет
преимущества специфического, независимого движения цен или скорости изменения
двух цен. Это преимущество значительных капитальных ресурсов дает возможность
получения более высокой прибыли или риск больших убытков в результате
непропорциональной зависимости двух факторов.
Самые
большие комиссионные зарабатываются инвестиционными банками исполнением
торговых сделок для оптовых продавцов и институциональных инвесторов. Это
называется «торговля крупными партиями акций» и «программная торговля»
(покупка всех акций, входящих в определенный список — программу или в индекс,
на котором базируются фьючерсные и опционные контракты).
В
дополнение к гарантированию размещения ценных бумаг инвестиционные банки
занимаются также продажей вновь выпущенных ценных бумаг ограниченному числу институциональных
инвесторов, таких как страховые компании, инвестиционные компании и пенсионные
фонды. Подобное частное размещение отличается от публичного выпуска ценных
бумаг прежде всего тем, что цена выпуска оговаривается заранее.
Инвестиционные
банки занимаются частным размещением ценных бумаг несколькими путями. Они
работают с эмитентом и потенциальным инвестором по созданию ценных бумаг и
процедуре их ценообразования. Часто случается, что инвестиционный банк создает
новую структуру ценных бумаг на рынке частного размещения. Примером такой
деятельности служит секьютеризация, или процедура повышения роли ценных
бумаг как формы заимствования капитала под обеспечение.
Секьютеризация
создает два основных типа бумаг. Первый тип — ценные бумаги, выпущенные на базе
неделимого пула ипотек. Данные ценные бумаги обеспечиваются недвижимостью или
связаны с ипотекой. Второй тип — ценные бумаги, обеспеченные активами или ценными
бумагами на основе пула кредитов. Секьютеризация капитала позволяет получать
доход из двух источников. Первый источник — когда инвестиционный банк
производит секьютеризацию за клиента и в случае гарантии секьютеризированного
выпуска. Второй источник — когда инвестиционные банки покупают активы с
заниженной рыночной стоимостью, выпускают под них акции, затем реализуют их.
Прибыль составляет разницу между ценой акций и стоимостью активов.
Вся
деятельность инвестиционного банка подвержена коммерческим и макроэкономическим
рискам. Коммерческие риски связаны с конъюнктурой посреднических услуг,
динамикой курса ценных бумаг, платежеспособностью и надежностью клиентов;
макроэкономические риски — с инфляционными тенденциями на внутреннем и внешнем
рынках. Для уменьшения риска инвестиционный банк проводит регулярный анализ
кредитоспособности клиентов, рынка посреднических услуг, финансовой
устойчивости фондовых посредников. В современных условиях функционирование
инвестиционного банка предполагает политику наступательного маркетинга, что
ведет к развитию рынка услуг и внедрению новых банковских операций.
2.2.2 Инвестиционные банки в России
Официально в
России нет понятия «инвестиционный банк». Эти функции выполняют много
Российских компании, и крупнейшая из них "Тройка Диалог". Остальные
не такие крупные и их очень много (десятки), например “Финам”, "КИТ
Финанс", "Траст" и т.д. Т.е. их можно назвать инвестиционными
банками в европейском понимании этого слова, но юридически называться так в
России они не имеют права.
Российское
законодательство делает равнодоступным участие всех инвестиционных институтов
на рынке ценных бумаг. В частности, нет ограничений и на подобную деятельность
коммерческих банков. Следует отметить, что уже сейчас не менее половины
иностранных банков, зарегистрированных в России, работает по принципу
инвестиционных. Если учесть, что в мире инвестиционные банки составляют лишь
небольшой процент всей массы банков различной специализации, то их активная
экспансия в России становится очень примечательным явлением.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17
|