• по отдельным показателям;

• по одному, но «комплексному» показателю;

• по набору показателей и их динамике;

Показатели платежеспособности:

• соотношение между WC и активами;

• коэффициент покрытия процентов;

• длительность самофинансирования;

• соотношение между EBITDA и операционным потоком ДС;

2.7.1. Чистый оборотный капитал к активам

Working Capital to Assets Ratio

Область рекомендуемых значений 0,1-0,25

2.7.2. Коэффициент покрытия процента

Interest Coverage Ratio

Показывает в какой степени может снизиться операционная прибыль, чтобы фирма была еще в состоянии обслуживать свои процентные платежи.

Рис. 18 Коэффициент покрытия процента

2.7.3. Длительность самофинансирования

Interval Measure, days

Срок, в течение которого предприятие сможет функционировать и оплачивать счета, даже в том случае, если не будет поступлений денежных средств от дохода в будущем.

2.7.4. Соотношение между ДДС и прибылью EBITDA

1. Соотношение должно быть больше 1.

2. Если показатель меньше 1, то у компании есть резервы в управлении оборотным капиталом.

Оценка платежеспособности

Некоторые выводы по оценке платежеспособности:

1. Самые значимые оценки платежеспособности можно получить только при анализе потоков денежных средств.

2. При использовании набора показателей следует строить тренды и проводить анализ динамики.

3. В мире нет ни одной надежной методике, которая могла бы предсказать наступление банкротства (неплатежеспособности) в течение года, тем более через 3,-5 лет.

2.8. Рентабельность

Цели финансового анализа с точки зрения менеджера компании

• Довольны ли акционеры работой менеджеров?

• Увеличивается ли стоимость компании?

• Насколько хорошо или плохо работает компания?

• Если показатели ухудшились, то: «Кто виноват»?

• Что делать для исправления положения?

2.8.1. Понятие экономической добавленной стоимости (EVA)

Экономическая добавленная стоимость

Суть концепции «добавленной стоимости»: компания, привлекая финансовые средства на рынке капитала, инвестирует их в активы, от которых ожидается приток экономических выгод в будущем.

Привлечение финансовых средств «не бесплатно»:

– акционеры ожидают получить дивиденды и прирост курсовой стоимости своих акций;

– кредиторы – проценты.

Следовательно, компания должна получить такой приток экономических выгод от использования активов, который бы превышал требуемую доходность владельцев собственного и заемного капитала.

EVA (Economic Value Added) = Приток экономических выгод – Требуемая доходность

Требуемая доходность собственного капитала

Показатель, характеризующий требуемую доходность собственного капитала (equity rate of return) обозначаемый Re, зависит от внешних и внутренних факторов.

Требуемая доходность также называется «ценой собственного капитала» – cost of equity.

Факторы влияющие на требуемую доходность (цену капитала)

Внешние факторы:

1. Экономическая среда (страна, законодательство, инвестиционный климат, стадия экономического цикла, стоимость капитала, процентные ставки).

2. Положение дел в отрасли (пять сил Майкла Портера):

• существующий уровень конкуренции;

• риск появления новых конкурентов;

• давление со стороны потребителей;

• давление со стороны поставщиков;

• риск появления товаров – заменителей.

Внутренние факторы:

1. История компании (насколько цикличны прибыли).

2. Существующее положение (какова ниша).

3. Прогнозы на будущее (например, а что произойдет с бизнесом по истечении срока действия патента?).

4. Оценка менеджмента (наличие стратегии, знаний, опыта, зависимость бизнеса от «ключевых персоналий»).

5. Наличие специфических рисков для данной компании в данном регионе.

Требуемая доходность собственного капитала Re может быть рассчитана на основании целого ряда теорий «Корпоративных финансов» или «назначаться акционерами».

По России: Re = 13,5%...20% в зависимости от отрасли, размера компании, состава акционеров.

По Казахстану: Re = 10 -20 %

Требуемая доходность вложенного капитала

Показатели, характеризующие приток экономических выгод, поступающих в распоряжение владельцев собственного и заемного капитала, могут быть:

Абсолютные:

– Прибыль EBIT,

– прибыль EBITDA,

– Чистый приток денежных средств, поступающих в распоряжение акционеров и кредиторов = CFop – Cfinv.

Относительные:

– Рентабельность вложенного капитала (ROCE-Return on Capital Employed).

Требуемая доходность заемного капитала

Показатель, характеризующий требуемую доходность заемного капитала (сost of debt) обозначаемый Rd, определяется процентной ставкой и/или доходностью облигаций к погашению.

Показатель также называется «ценой заемных средств».

Привлекая заемные средства компании получают возможность сократить налогооблагаемую базу на величину выплачиваемых процентов, следовательно, цена заемных средств уменьшается благодаря налоговому щиту:

С учетом налогового щита эффективная цена заемных средств равна:

где Rd – банковская кредитная ставка;

Tc – ставка корпоративного налога на прибыль.

Требуемая доходность капитала

Показатель, характеризующий требуемую доходность собственного и заемного капитала (cost of capital) обозначаемый Rс, зависит от:

• структуры капитала компании;

• цены каждого элемента капитала (Re, Rd);

• ставки налогообложения прибыли (Tax rate).

Наиболее часто под требуемой доходностью всего возложенного капитала (ценой капитала) понимают показатель WACC – Weighted Average Cost of Capital.

2.8.2. Средневзвешенная цена капитала

WACC – weighted average cost of capital – средневзвешенная цена капитала, %.

где Rd – цена (требуемая доходность) заемных средств;

Rе – цена (требуемая доходность) собственного капитала;

Tc – (tax) ставка корпоративного налога на прибыль;

Е (Equity) – рыночная стоимость акционерного капитала;

D (debt) – рыночная стоимость финансовых обязательств компании;

CE = D + E (Capital Employed) – вложенный капитал.

Показатель отвечает на вопросы:

• Под сколько процентов годовых в среднем компания может привлекать собственный и заемный капитал для финансирования своей деятельности?

• Какую доходность ожидают инвесторы от вложений в компанию данной группы риска?

WACC обеспечивает взгляд на компанию с точки зрения инвесторов.

Экономическая добавленная стоимость

Таким образом, EVA eq для владельцев собственного капитала может быть рассчитана:

EVA eq (%) = ROE (%) – Re (%) = = Return on Equity – Re = Рентабельность собственного капитала – требуемая доходность собственного капитала, %.

EVA се для владельцев вложенного капитала (собственников и кредиторов) может определяться как разница:

EVA (%) = ROСE (%) – WACC (%) = Return on Capital Employed – Weighted Average Cot of Capital = Рентабельность вложенного капитала (%) – средневзвешенная цена вложенного капитала (%).

2.8.3. Пути повышения EVA

	Рентабельность инвестиций Финансовая устойчивость Платежеспособность		Отношение с клиентами Совершенство бизнес-процессов Постоянное обучение Прозрачность

 

Рентабельность инвестиций (Return on Investments) характеризует результативность инвестиций, задействованных для достижения определенных целей и представляет собой частное от деления:

Как измеряется результат?

Как измеряются инвестиции?

Рентабельность инвестиций

Балансовое равенство

Фактическая доходность = Требуемая доходность =

Приток экономических выгод Отток экономических выгод

Схема трактовки балансового равенства для анализа рентабельности инвестиций.

Основной принцип классификации статей баланса для анализа рентабельности инвестиций – классификация по принципу приносимого «результата».

Уравнение балансового равенства для анализа рентабельности инвестиций.

Уравнение балансового равенства для анализа рентабельности инвестиций

Долг.оп.акт. + (Крат.оп.акт. - КЗ) + Пр.акт. = СК + ДФО + КФО

 Чистый оборотный опер. капитал

 Чистые операционные активы

 Чистые активы (1) = Вложенный капитал

Уравнение балансового равенства для анализа рентабельности инвестиций

Чистые активы (1) = Вложенный капитал

Чистый оборотный операционный капитал = Текущие операционные активы – операционная задолженность = Запасы + Деб.Зад-ть + Пр.опер.акт. – комм. Зад-ть – Пр.тек.об-ва

Operating Capital (OC):

OC = Inventories + AR – AP

Чистый оборотный операционный капитал показывает сколько денежных средств «заморожено» в оборотных активах, или (при отрицательной величине), «свободно» для использования.

Чистые операционные активы (инвестиции) = (Чистый оборотный операционный капитал) + (ОС + НМА)

Net Operating Assets (NOA):

NOA = Operating Capital +L-t A op

Чистые операционные активы – активы, от использования которых ожидается приток экономических выгод от основной (операционной) деятельности, например: операционная прибыль.

Чистые активы (инвестиции) = Чистые операционные активы + Денежные средства + Инвестиции + Прочие активы

Net Assets (NA1) = NOA + Cash + Investments + Other

Чистые активы (инвестиции) – активы, от использования которых ожидается приток экономических выгод от основной (операционной) деятельности, например:

Операционная прибыль + Прочие прибыли / уб. = EBIT

Трактовка понятия чистые активы (ЧА) для анализа рентабельности инвестиций

Чистые активы (1) «чисты» от :

• амортизации;

• операционной задолженности;

• краткосрочной;

• долгосрочной.

Используются для расчета показателей рентабельности инвестиций.

Чистые активы (инвестиции) = Вложенный капитал

Активы – Опер.коммер.задолж. = Собственный капитал + Фин. обяз-ва

Net Assets (NA1) = Capital Employed

Assets – Accounts Payable = Equity + L-t Debt + S-t Debt

Вложенный капитал – капитал, необходимый для финансирования чистых активов компании. Чем выше величина активов и меньше объем коммерческой (бесплатной) задолженности, тем больше требуется вложить капитал в компанию.

Чистые активы (1) = Вложенный капитал

От чистых активов компания ожидает притока экономических выгод, тогда как привлечение собственных и заемных средств, необходимых для финансирования данных инвестиций, приводит к оттоку экономических выгод (в виде %, дивидендов).

Схема трактовки отчета о прибылях и убытках

Основной принцип классификации статей отчета о прибылях и убытках для анализа рентабельности инвестиций – соотнесение доходов и расходов с активами и источниками финансирования, «ответственными» за данные доходы и расходы.

Отчет о прибылях и убытках

Доход от реализации

– Себестоимость

Валовая маржа

– Коммерческие расходы

– Административные расходы

Чистые операционные активы

+/– Другие операционные доходы/расходы

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8