На всех
стадиях предынвестиционных исследований в той или иной степени присутствует
фактор неопределенности. Естественно, степень неопределенности будет
уменьшаться по мере уточнения исходной информации, изучения сложившейся
ситуации и определения целей проекта и конкретных способов их достижения.
Однако полностью исключить неопределенность при планировании в принципе
невозможно. Поэтому общая оценка инвестиционного проекта должна выполняться с
учетом возможных изменений внешних и внутренних параметров при его
осуществлении.
Оценка
риска осуществления инвестиций в меньшей степени, чем другие способы оценки,
поддается формализации. Именно поэтому эта стадия подготовки проекта часто
является заключительной и носит, как правило, вспомогательный характер.
Одна из
форм учета неопределенности - множественность вариантов осуществления проекта
(например, "пессимистический", "оптимистический" и
"нормальный" сценарии развития событий). Существует также целый ряд
специальных методов, позволяющих достаточно объективно оценить состоятельность
инвестиционного проекта с точки зрения неопределенности (общие подходы к оценке
при этом остаются прежними: анализируется финансовая и экономическая стороны
инвестиций). Все подобные методы можно объединить в три группы:
(1)
вероятностный анализ;
(2)
расчет критических точек;
(3)
анализ чувствительности.
Наиболее
очевидным способом учета фактора неопределенности является вероятностный анализ
[probability analysis]. Его суть заключается в том, что для каждого параметра
исходных данных строится кривая вероятности значений (обычно, по трем-пяти
точкам). Последующий анализ может идти по одному из двух направлений: либо
путем определения и использования в расчетах средневзвешенных величин, либо
путем построения "дерева вероятностей" и выполнения расчетов по
каждому из возможных сочетаний варьируемых величин. Во втором случае появляется
возможность построения так называемого "профиля риска" проекта, то
есть графика вероятности значений какого-либо из результирующих показателей
(чистого дохода, внутренней нормы прибыли и т.п.).
Несомненно,
что проведение вероятностного анализа инвестиционного проекта требует
выполнения весьма значительного объема вычислений, особенно во втором из двух
рассмотренных способов.
Две
других группы методов учета фактора неопределенности несколько проще в
реализации. Их применение позволяет определить степень устойчивости проекта к
вероятному негативному воздействию внешней среды или такого же характера
изменению тех или иных пара метров исходных данных. Если проект достаточно
устойчив, это серьезно повышает его привлекательность в глазах потенциальных
инвесторов. И напротив, проект, имеющий высокие показатели эффективности может
(и должен) быть отвергнут, если будет установлена его слишком сильная
зависимость от благоприятного стечения обстоятельств.
«Методы
расчета критических точек проекта обычно представлены расчетом так называемой
"точки безубыточности" [break-even point (analysis), BEP = точка
достижения равновесия], обычно применяемым по отношению к объемам производства
или реализации продукции. Его смысл, как это вытекает из названия, заключается
в определении минимально допустимого (критического) уровня производства
(продаж), при котором проект остается безубыточным, то есть, не приносит ни
прибыли, ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный
проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого сокращения рынков сбыта
и, следовательно, тем ниже будет риск инвестора».[16]
Для
использования данного метода должен быть выбран интервал планирования, на
котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затем, методом
итераций, подбирается искомое значение объема производства (обычно в
натуральном исчислении) или объема продаж (обычно в денежном исчислении).
Проект признается устойчивым, если найденная величина не превышает 75 - 80
процентов от нормального уровня.
Применяется
также и аналитический способ расчета точки безубыточности. Для этого необходимо
разделить текущие (производственные) затраты на условно-переменные (связанные с
объемом производства) и условно-постоянные (фиксированные), а затем подставить
эти значения в следующую формулу:
BEP =
FC / (SR - VC), (9)
где BEP
- точка безубыточности, FC - условно-постоянные расходы [fixed costs], SR -
выручка от реализации [sales revenues], VC - условно-переменные расходы
[variable costs].
По-иному
значение точки безубыточности трактуется как объем производства, при котором
маржинальная прибыль равна условно-постоянным затратам.
Несмотря
на простоту и высокую интерпретационную ценность, метод расчета точки
безубыточности имеет единственный и очень существенный недостаток,
заключающийся в использовании только одного "среза" исходных данных
для заключения об устойчивости проекта на всем протяжении срока жизни.
Кроме
описанных выше "классических" способов расчета точки безубыточности,
могут применяться их различные модификации, в которых изменяемыми параметрами
будут являться не только объем, но и цена реализации продукции, а критериями -
сумма накопленных денежных средств или внутренняя норма прибыли. При их
использовании надо стремиться к охвату всего периода функционирования проекта.
Третья
группа методов, учитывающих фактор неопределенности при осуществлении
инвестиционного проекта - так называемый "анализ чувствительности"
[sensitivity analysis]. Общим подходом при проведении этого анализа является
отслеживание влияния на самые значимые критерии коммерческой состоятельности
проекта (обычно - на внутреннюю норму прибыли) изменения ключевых параметров
исходных данных. Границы вариации при этом составляют, как правило, плюс-минус
10 - 15 процентов.
В заключение
следует еще раз повторить тезис о необходимости выполнения оценки степени риска
во всех случаях, когда есть основания сомневаться в точности подготовленных
исходных данных. В первую очередь это должно относиться к проектам,
осуществление которых предполагается в условиях общей нестабильности.
1.3. Классическая теория
инвестиций В.В. Новожилова
В научном творчестве В. В.
Новожилова можно выделить два крупных периода.
Первый
период относится к двадцатым годам. В 1923-27 годах он публикует цикл из 13
статей, которые ставят его в ряд крупнейших ученых-экономистов. В этих работах
обсуждение актуальных вопросов хозяйственной практики сочетается с развитием
фундаментальных проблем экономической теории. Благодаря этому обстоятельству
так называемые "ранние статьи" В. В. Новожилова не утратили своего
значения до наших дней. Примечательна судьба статьи "Недостаток
товаров"[17].
В последние годы она трижды перепечатывалась различными периодическими
изданиями; ее анализу посвящена статья Б. Пинскера "И проницательность, и
блеск мысли ...".[18]
В статье В. В. Новожилова
оспаривались ведущие постулаты тогдашней экономической политики.
Непосредственной причиной дефицита товаров, доказывал В. В. Новожилов, являются
не "возрастающие потребности людей", а цены, установленные ниже
равновесного уровня. Представление о том, что низкие цены делают товары более
доступными или равно доступными, - нереалистично: от того, что цены
необоснованно низки, товаров не становится больше; они становятся более
доступными в первую очередь тем, "кто стоит ближе к источникам товарного
потока". Ближайшие следствия дефицита - рост спекуляции, коррупции.
Но это лишь поверхностный слой
явления. Второй официальный тезис: прибыль - явление капиталистической
экономики, в социалистическом государстве цены должны лишь покрывать затраты
предприятия. Но в этом случае, утверждает В. В. Новожилов, расширение
производства не только не ликвидирует недостаток товаров, но, напротив,
усугубляет его.
Но и это еще не все. Главная
трудность предпринимателя на рынке - это трудность сбыта. "И трудность
сбыта товара, трудность найти рынок - есть не что иное, как трудность так
организовать и вести предприятие, чтобы оно было целесообразной частью всего
мирового хозяйства... Что же удивительного в том, что задача сбыта трудна? Она
нормально должна быть труднейшей стороной в жизни предприятий. Наоборот,
ненормально всякое искусственное облегчение сбыта".
Дефицит делает сбыт легким, и
производство утрачивает ориентиры рациональной деятельности. При этом
опережающий рост спроса ограждает экономику от кризисов перепроизводства. Но и
в этом В. В. Новожилов видит не достоинство, а еще большую опасность: "...
то расстройство производства, которое при подвижности цен пресекается кризисом
сбыта, при политике низких цен может достичь гораздо больших размеров".
Это расстройство выражается в первую очередь в непропорциональном расширении
производства средств производства: для производства стали и машин производится
все больше стали и машин, производство все в большей степени работает на
производство, и производительные силы общества нерационально растрачиваются.
Итак, произвол в назначении цен
приводит в конечном счете к тому, что денежное хозяйство утрачивает возможность
целесообразно направлять производственные процессы. Становится необходимым
введение жесткой централизованной системы управления всем народным хозяйством.
В небольшой по объему статье В. В.
Новожиловым выстроена теория "экономики дефицита", и последующие
десятилетия подтвердили ее справедливость. Полвека спустя эта теория получила
новое развитие в работах венгерского экономиста Яноша Корнай; его книга
"Дефицит" (1980) получила всемирную известность (русский перевод
вышел в 1990 г.).
За эти годы централизованная
система социалистического хозяйства стала объективной реальностью. Она
существовала и требовала своего исследования. Отсутствие разработанной теории
такой хозяйственной системы ставило перед практиками неразрешимые задачи.
Например, сравниваются два проектных варианта электростанции. Оба дают один и
тот же выход энергии; первый вариант требует 100 млн.руб. капитальных затрат, и
эксплуатационные расходы составляют 95 млн. руб. в год, второй - соответственно
110 и 90 млн. руб./год. Какой вариант предпочесть? Работа в проектных
организациях привлекла внимание В. В. Новожилова к проблеме распределения
ограниченных ресурсов (включая капиталовложения) между конкурирующими
проектами. Первые результаты исследования этой проблемы были опубликованы в
1939 году и составили основу докторской диссертации, которая была защищена накануне
войны, в марте 1941 года.
В марте 1942 года В. В. Новожилов
в составе Политехнического института был эвакуирован в Пятигорск. Но немецкие
войска пришли и на Северный Кавказ. "Вследствие невозможности эвакуации из
Пятигорска при наступлении немцев был вынужден остаться вместе с большей частью
ЛПИ в Пятигорске на время немецкой оккупации, - пишет В. В. Новожилов в
служебной автобиографии. - Чтобы избежать привлечения к работе по специальности
и вывоза в Германию, зачислился скрипачом в оркестр Пятигорского городского
театра". В апреле 1943 года, после освобождения Пятигорска, выехал в
Ташкент; в этом же месяце он был утвержден в докторской степени.
В 1944 году В. В. Новожилов
возвращается в Ленинград, работа возобновляется, и в статьях 1946 и 1947 годов теория
измерения затрат и результатов излагается уже с достаточной полнотой и
общностью.
Основные положения этой теории
сводятся к следующему.
Централизация экономики вовсе не
означает, что все хозяйственные решения во всей полноте и конкретности должны
приниматься центральными планирующими органами. Это было бы невозможно.
Централизация означает, что решения, принимаемые отдельными исполнителями, в
совокупности должны быть наилучшими с единой - народнохозяйственной - точки
зрения. Наилучшей же совокупностью решений следует признать такую, которая
позволяет получить данное количество продукта с наименьшими затратами.
Таким образом, в качестве ведущего
принципа организации социалистического хозяйства была выдвинута оптимальность.
Сопоставление вариантов возможно лишь на основе ценностных показателей -
многообразие натуральных показателей не дает возможности выбора лучшего
варианта.
Согласование частных решений с
требованием народнохозяйственной оптимальности оказывается возможным при
правильном измерении затрат, связанных с каждым вариантом решения. При наличии
ограниченных ресурсов варианты каждого решения должны рассматриваться как
конкурирующие. Увеличение расхода некоторого ресурса по данному варианту
означает сокращение на такую же величину количества ресурса, остающегося для
использования по альтернативным вариантам. А это значит, что выгода, не
полученная при возможном альтернативном использовании данного ресурса, должна
рассматриваться как затраты, связанные с осуществлением обсуждаемого варианта.
Эти неявные затраты, названные В. В. Новожиловым "затратами обратной
связи", аналогичны альтернативным затратам (opportunity cost) в теории
рыночной экономики, хотя и появляются на основе иных предпосылок.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39
|