ROI = ROE= чистая
прибыль держателей обыкн. акций
обыкновенный акционерный
капитал
Следовательно, производственный риск финансово
независимой (leverage-free) фирмы может измеряться средним квадратичным
отклонением ее ожидаемой ROE.
ПР зависит от ряда факторов, наиболее важные из них
следующие:
1.
Изменчивость спроса. Чем устойчивее спрос на продукцию фирмы при
прочих неизменных факторах, тем ниже ПР.
2.
Изменчивость продажной
цены. Фирмы, продукция
которых продается на очень переменчивом рынке , имеют больший ПР по сравнению
с фирмами, отпускные цены которых более стабильны.
3.
Изменчивость затрат на
ресурсы. Фирмы, затраты на
ресурсы которых очень неопределенны, отличаются высокой степенью ПР.
4.
Возможность регулировать
отпускные цены в зависимости от изменения затрат на ресурсы. Поднимать свои отпускные цены при повышении
затрат на ресурсы разные фирмы способны по-разному. Чем больше возможность
фирмы регулировать отпускные цены так, чтоб они отражали состояние затрат, тем
меньше степень ПР при прочих неизменных факторах.
5.
Способность своевременно
организовать производство новой продукции экономическим образом. Фирмы,
работающие в таких высокотехнологичных отраслях как фармакология и компьютеры,
зависят от постоянного потока новой продукции. Чем быстрее устаревает их
продукция тем больше ПР этих фирм.
6.
Степень постоянства затрат:
операционный леверидж. Если в составе затрат высок удельный вес постоянный
затрат, которые не снижаются при падении спроса , то для фирмы характерен
высокий уровень производственного риска. Этот фактор называется операционным
левериджем.
Каждый из приведенных факторов частично определяется
особенностями той отрасли к которой принадлежит фирма, но каждый из них до
некоторой степени может регулироваться менеджерами.
Финансовый риск – это дополнительный
риск налагаемый на держателей обыкновенных акций в результате решения о
финансировании путем привлечения заемного капитала и/или за счет
привилегированных акций. В принципе некоторая степень риска неотъемлема от
деятельности фирмы. Это ее производственный риск. Если фирма использует займы и
привилегированные акции (финансовый леверижд), то ее производственный риск
сосредотачивается на держателях обыкновенных акций.
Выводы:
1.
Использование заемного
капитала, как правило, увеличивает ожидаемое значение рентабельности
акционерного капитала ROE. Такая ситуация наблюдается всегда, когда
ожидаемое значение коэффициента генерирования доходов (отношение EBIT доход
до налогообложения к сумме активов) превышает цену заемного капитала.
2.
Операционный и финансовые
рычаги обычно действуют в одном и том же направлении. Оба они увеличивают
ожидаемое значение ROE, но они увеличивают также и риск для
держателей акций. Операционный леверидж влияет на производственный риск фирмы,
заемное финансирование влияет на финансовый риск, и оба влияют на общий риск
фирмы.
(Вариант 2)
Текущая деятельность любой коммерческой организации
сопряжена с риском, в частности производственным и финансовым, который следует
принимать во внимание в зависимости от того, с какой позиции характеризуется
компания.
Производственный риск - это риск, в большей степени обусловленный
отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в который фирма
решила вложить свой капитал. Производственный риск определяется многими
факторами: региональные особенности, конъюнктура рынка, национальные традиции,
инфраструктура и т.п.
Финансовый риск - риск,
обусловленный структурой источников, т.е. из каких источников получены средства
и каково соотношение этих источников.
Количественная оценка риска и факторов, его
обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли.
Применяется такой термин, как рычаг. Рычаг - некоторый фактор, небольшое
изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных
показателей. Можно выделить несколько показателей прибыли, благодаря чему
удается идентифицировать и количественно измерить влияние тех или иных
факторов, в том числе и факторов, обуславливающих тот или иной вид риска.
Основным результативным показателем служит чистая
прибыль компании, которая зависит от многих факторов. Её можно представить как
разницу между выручкой и расходами двух основных типов: производственного
характера и финансового характера. Производственный рычаг количественно
характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей
их сумме и вариабельностью показателя «прибыль до вычета процентов и налогов».
Именно этот показатель прибыли позволяет выделить и оценить влияние
изменчивости производственного рычага на финансовые результаты деятельности
фирмы. Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и
заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности
и эффективности использования последних.
Обобщающей категорией является производственно-финансовый
рычаг. Каким-либо количественным показателем, имеющим наглядную
интерпретацию и пригодным для пространственных сопоставлений, он не выражается,
а его влияние определяется путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручки,
расходов производственного и финансового характера и чистой прибыли. Чем
больше сила воздействия производственного рычага, тем более чувствителен
результат эксплуатации инвестиций к изменениям объема продаж и выручки от
реализации; чем выше уровень эффекта финансового рычага, тем более
чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям результата эксплуатации
инвестиций.
Поэтому по мере одновременного увеличения силы
воздействия производственного и финансового рычагов все менее и менее
значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко все
более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в
формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов:
УРОВЕНЬ
СОПРЯЖЕННОГО
СИЛА СИЛА
ЭФФЕКТА ОПЕ- ВОЗДЕЙСТВИЯ
ВОЗДЕЙСТВИЯ
РАЦИОННОГО И =
ПРОИЗВОДСТВЕННОГО х ФИНАНСОВОГО
ФИНАНСОВОГО
РЫЧАГА РЫЧАГА
РЫЧАГОВ
Результаты вычисления по этой формуле указывают на
уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на
сколько процентов изменяется чистая прибыль на акцию при изменении объема
продаж на один процент.
Сочетание мощного производственного рычага с мощным
финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, т.к.
производственный и финансовый риски взаимно умножаются. Взаимодействие
производственного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие
сокращающейся выручки от реализации на величину результата эксплуатации
инвестиций и чистой прибыли.
Т.о., регулирование совокупного риска, связанного с
предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:
1.
Высокий уровень эффекта
финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия производственного
рычага.
2.
Низкий уровень эффекта
финансового рычага в сочетании с сильным производственным рычагом.
3.
Умеренные уровни эффектов
финансового и операционного рычагов.
Критерием выбора того или иного варианта служит максимум
курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная
структура капитала — всегда результат компромисса между риском и доходностью.
И, если равновесие достигнуто, оно должно принести и желанную максимизацию
курсовой стоимости акций.
15. Базовые
концепции финансового менеджмента
Концепция стоимости денег во времени безусловно
является одной из фундаментальных составляющих современной финансовой науки.
Первым и наиболее простым инструментом, используемым при расчетах стоимости денег
во времени (далее СДВ), является временной отрезок,
представленный ниже.
Временной отрезок представляет собой
горизонтально расположенную линию, разбитую на интервалы равной длины, каждый
из которых обозначает временной период. В качестве периода, в зависимости от
поставленной задачи, может выступать час, день, неделя, месяц, год и так далее.
На приведенном выше рисунке представлен временной отрезок, состоящий из
пяти периодов. Каждому периоду соответствует определенная ставка доходности,
которая обозначается над соответствующим интервалом временного отрезка.
В нашем случае, такая ставка равна 10% для каждого периода. Ниже временного
отрезка расположены денежные потоки, номинированные в валюте решаемой задачи и
обозначенные в начальной или конечной точках соответствующего периода. Знак
«минус» означает исходящие денежные потоки (расход), а знак «плюс» или
отсутствие знака – входящие денежные потоки (приход).
Следующим элементом концепции СДВ является понятие
текущей стоимости (PV) и будущей стоимости (FV). Под PV
понимается величина денежного потока на начальный период времени, а под FV –
величина денежного потока в конце определенного периода в будущем, после того,
как к PV прирастет накопленный процентный доход. Вследствие
существования последнего и родился один из основных постулатов концепции СДВ:
«рубль, полученный сегодня, всегда стоит больше, чем рубль, полученный в
будущем».
FV = PV*(1+ i)n,
где
i – ставка
доходности, выраженная в десятых;
n –
количество периодов.
Вывести из приведенной выше формулы обратную для
нахождения величины PV при использовании в качестве вводных
параметров FV, количество периодов и ставку доходности не составляет
никакого труда:
PV= FV / (1+ i)n
Еще одним основополагающим элементом концепции СДВ
является понятие аннуитета, который представляет собой последовательность
одинаковых по величине денежных потоков, генерируемых с неизменной
периодичностью в конце каждого периода. Таким образом, пятилетний аннуитет в
размере 1000 рублей будет на временном отрезке представлять собой
следующую картину:
Необходимо обратить внимание, что во всех
рассматриваемых нами аннуитетах денежные потоки имеют место в конце, а не в
начале каждого периода (срочный аннуитет).
Формула для вычисления будущей стоимости аннуитета:
FVa = A* ((1+i)n-1)/i
Формула для вычисления текущей стоимости аннуитета:
PVa = A*
(1-(1/(1+i)n)/i
Для вычисления срочного аннуитета, полученный результат
домножаем на (1+i).
Для упрощения расчетов FV, PV, FVa и PVa можно
использовать расчетные таблицы.
Эффективной ставкой является такая ставка,
использование которой при расчете FV даст тот же самый результат, что и
использование равной по величине номинальной ставки с начислением процента раз
в год. Из данного определения следует вывод, что если начисление сложного
процента осуществляется один раз в год, то номинальная и эффективная ставки
равняются. Если периодичность начисления различается, то для приведения
номинальной ставки к эффективной необходимо воспользоваться следующей формулой:
i эф =
(1+(i ном/ n ) ) n -1,
где n – количество периодов начисления сложного
процента в течение одного года
Риск и доходность
1.
Все финансовые активы
генерируют определенные денежные потоки, и риск инвестиций в актив измеряется
риском денежных потоков последнего.
Одним из основных инструментов при измерении уровня
риска является понятие вероятности.
Ожидаемый уровень доходности (К) - это средневзвешенный уровень доходности,
полученный путем перемножения между собой соответствующих уровней доходности и
вероятности, а затем сложения полученных результатов.,
где К – ожидаемый уровень доходности,
Кп – доходность при определенном исходе событий,
Рп – вероятность получения доходности Кп.
2.
Риск актива можно
рассматривать в двух плоскостях: риск актива в изолированном состоянии (когда
денежные потоки актива анализируются без учета влияния денежных потоков других
активов) и риск актива в портфеле (когда денежные потоки актива анализируются с
учетом влияния денежных потоков других активов). Разница между двумя подходами
огромная, поскольку, находясь в портфеле других активов, анализируемый актив
теряет значительную часть своего риска.
3.
Если актив находится в
портфеле, то риск данного актива раскладывается на две составляющие:
диверсифицируемый компонент, который в рамках портфеля исчезает и поэтому мало
интересен для инвестора и рыночный компонент, который не исчезает в рамках
портфеля и тем самым приобретает особую значимость для инвестора.
4.
Чем выше уровень рыночной
компоненты риска, тем больше доходность требуют инвесторы от вложения в данный
актив, поскольку в стандартной ситуации инвесторы относятся к риску негативно.
5.
Концепция риска равным
образом применима и к финансовым и к материальным активам.
Стоимость капитала WACC,
используемая для оценки инвестиционных проектов, представляет собой взвешенную
стоимость отдельных входящих в капитал элементов, таких как долговые
обязательства (кредиты, облигации), привилегированные акции и обыкновенные
акции.
WACC =
Wd*Kd(1-t)+Wp*Kp+We*Ke, где
Wd –
удельный вес, доля заемных средств в структуре капитала
Kd - % по
кредитам, доходность по облигациям
t – ставка
налога на прибыль, поскольку процентные платежи по облигациям позволят
сэкономить на налогообложении.
Wp – доля
привилегированных акций, Кp - стоимость привилегированных акций (т.е.
доходность по данным ценным бумагам, которую требуют инвесторы)
Кр = Дивидент/ (Рыночная цена привилегированных акций -
Цена эмиссии в расчете на одну привилегированную акцию).
We –
удельный вес обыкновенных акций
Ке - доходность, которую требуют инвесторы от вложений
в обыкновенные акции
(Вариант 2)
1. Концепция денежного потока.
Для выбора наилучшего варианта вложения средств
проводится анализ инвестиционного проекта. В основе анализа лежит
количественная оценка денежного потока. Концепция предполагает:
1. Идентификацию денежного потока, его
продолжительность и вид;
2. Оценку факторов, определяющих величину элементов
потока;
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39, 40
|